方正證券：政治局會(huì)議力挺經(jīng)濟(jì)，看好食品飲料板塊龍頭估值修復(fù)機(jī)會(huì)

方正證券發(fā)布研報(bào)《方正證券食品飲料行業(yè)事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：政治局會(huì)議力挺經(jīng)濟(jì)，看好食品飲料板塊龍頭估值修復(fù)機(jī)會(huì)》，研報(bào)內(nèi)容如下：

事件：9月26日中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。

板塊估值處于歷史低位，利好政策頻發(fā)催化新一輪布局機(jī)會(huì)。近期中央政治局國(guó)務(wù)院新聞辦公室、發(fā)改委舉行多場(chǎng)會(huì)議或發(fā)布會(huì)，出臺(tái)了一系列利好政策，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能不斷向好。目前食品飲料板塊估值在前期低預(yù)期背景下已調(diào)整至歷史低位，當(dāng)前板塊PE-TTM僅為18.14X，近三年估值分位數(shù)僅1.99%，近5年估值分位數(shù)為1.18%，看好政策催化帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。

投資建議：

白酒：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定優(yōu)先，龍頭分化加劇，順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值存修復(fù)空間

低預(yù)期低估值順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏，需求平淡下經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性?xún)?yōu)先。我們認(rèn)為，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)關(guān)聯(lián)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，順周期下估值存在修復(fù)空間，歷經(jīng)短期批價(jià)波動(dòng)+基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱帶來(lái)估值下殺后，當(dāng)前白酒板塊PE-TTM僅為18倍，近三年估值分位數(shù)2%?；久娼嵌瓤?，24Q2以來(lái)需求轉(zhuǎn)淡較為顯著，中秋渠道反饋亦以平穩(wěn)過(guò)渡為主，但在淡季酒企重心轉(zhuǎn)向維系行業(yè)價(jià)格體系下，當(dāng)前各價(jià)格帶龍頭在渠道流轉(zhuǎn)、價(jià)格體系上相對(duì)平穩(wěn)，頭部企業(yè)韌性無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。

龍頭集中分化加劇，估值中樞存修復(fù)空間。24Q2板塊淡季以?xún)r(jià)換量積極調(diào)整降速，實(shí)際基本面兌現(xiàn)優(yōu)于情緒面悲觀預(yù)期，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)紡錘形增長(zhǎng)，分板塊高端白酒＞二三線(xiàn)酒企＞區(qū)域龍頭白酒＞次高端白酒，其中高端白酒經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，回款穩(wěn)定、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度較高，次高端受商務(wù)需求持續(xù)疲軟影響整體壓力較大，區(qū)域酒中100-300元大眾價(jià)格帶，承接宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇所導(dǎo)致的一二線(xiàn)城市消費(fèi)者追求性?xún)r(jià)比以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí)需求表現(xiàn)亮眼，優(yōu)質(zhì)品牌勢(shì)能及利潤(rùn)端彈性加速顯現(xiàn)。當(dāng)前環(huán)境中，我們認(rèn)為白酒板塊降速調(diào)整，明晰穩(wěn)健成長(zhǎng)趨勢(shì)，股息紅利具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)下估值中樞存在修復(fù)空間。

在新價(jià)格新產(chǎn)業(yè)周期下，我們認(rèn)為行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長(zhǎng)中，預(yù)計(jì)分化將進(jìn)一步加劇，白酒板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性?xún)?yōu)先，紅利資產(chǎn)屬性凸顯。建議關(guān)注：

1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，品牌+渠道為王：高端白酒經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】；次高端龍頭全國(guó)化進(jìn)程加速，清香勢(shì)能提升【山西汾酒】；區(qū)域龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)+費(fèi)效優(yōu)化下，利潤(rùn)彈性釋放【迎駕貢酒】【古井貢酒】【今世緣】；

2）受益于未來(lái)醬酒市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容下帶來(lái)提升空間的【珍酒李渡】；

3）精耕區(qū)域穩(wěn)步擴(kuò)展、伴隨地區(qū)消費(fèi)升級(jí)的企業(yè)，關(guān)注未來(lái)幾年受益于甘肅地域低價(jià)格帶提升的【金徽酒】；具備多方位改革預(yù)期【伊力特】；

4）酒類(lèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售擴(kuò)容趨勢(shì)明確，關(guān)注兼具強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+強(qiáng)中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)【新華都】。

休閑食品：渠道紅利&產(chǎn)品紅利驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健&確定性強(qiáng)。近年來(lái)在量販零食、抖音等渠道紅利和魔芋、鵪鶉蛋等新中式零食的品類(lèi)紅利驅(qū)動(dòng)下，休閑食品板塊整體營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，確定性較強(qiáng)。政策驅(qū)動(dòng)下居民消費(fèi)信心逐步增強(qiáng)，板塊高景氣度有望延續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注高端性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略下經(jīng)營(yíng)不斷向好的【三只松鼠】、門(mén)店快速擴(kuò)張&供應(yīng)鏈效率不斷提升的【萬(wàn)辰集團(tuán)】、渠道產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)的【鹽津鋪?zhàn)印?、大單品穩(wěn)健成長(zhǎng)的【勁仔食品】、渠道不斷優(yōu)化&產(chǎn)品矩陣豐富的【甘源食品】。

餐飲供應(yīng)鏈：下游需求改善疊加推新加快，行業(yè)景氣有望迎來(lái)修復(fù)。國(guó)家著力深化改革開(kāi)放，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。有望帶來(lái)餐飲行業(yè)復(fù)蘇，利好上游餐飲供應(yīng)鏈公司。今年以來(lái)，各家餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)積極尋求突破，發(fā)力新品研發(fā)、渠道深耕安井食品布局烤腸及鎖鮮裝2.0，同時(shí)發(fā)力區(qū)域爆品；千味央廚持續(xù)開(kāi)拓連鎖餐飲業(yè)務(wù)；立高食品堅(jiān)定推進(jìn)多渠道、多品類(lèi)發(fā)展策略；三全食品產(chǎn)品及渠道改革仍在進(jìn)行中。展望下半年至次年3月為行業(yè)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，我們預(yù)計(jì)下游餐飲有望逐季改善，國(guó)慶假期出行進(jìn)一步拉動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，疊加政策面利好，全年B端餐飲需求有望逐步回暖。此外，下游優(yōu)質(zhì)餐飲大客戶(hù)復(fù)蘇趨勢(shì)較強(qiáng)，且推新加快拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，連鎖化率提升、降本提效趨勢(shì)下行業(yè)景氣有望持續(xù)向上。重點(diǎn)關(guān)注【安井食品】、【千味央廚】、【立高食品】。

調(diào)味品：此前餐飲受消費(fèi)大環(huán)境影響，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客單價(jià)承壓，對(duì)調(diào)味品業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?。我們認(rèn)為，受政策推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，將帶動(dòng)板塊進(jìn)一步恢復(fù)，此外當(dāng)前各調(diào)味品龍頭主動(dòng)調(diào)整，打磨內(nèi)功，有望在外部環(huán)境加速恢復(fù)階段貢獻(xiàn)盈利彈性建議關(guān)注：改革已見(jiàn)成效，龍頭韌性強(qiáng)勁的【海天味業(yè)】。

啤酒：受即飲渠道（餐飲為主）的影響，24H1量端承壓&價(jià)端高端化持續(xù)，但速率放緩。我們認(rèn)為餐飲行業(yè)的加速修復(fù)，有望帶動(dòng)啤酒行業(yè)量端修復(fù)&價(jià)端，高端化加速。疊加當(dāng)前原材料成本仍維持低位，且各家在高端化上達(dá)成共識(shí)，競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，24H2下半年行業(yè)盈利端將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們建議關(guān)注：【青島啤酒】【華潤(rùn)啤酒】【燕京啤酒】。

保健品：關(guān)注基本面扎實(shí)的細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)公司：保健品行業(yè)建議關(guān)注【仙樂(lè)健康】【百合股份】；食品添加劑行業(yè)建議關(guān)注【百龍創(chuàng)園】。

軟飲料行業(yè)建議關(guān)注【東鵬飲料】【香飄飄】【歡樂(lè)家】；乳制品行業(yè)建議關(guān)注【伊利股份】【蒙牛乳業(yè)】【新乳業(yè)】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；居民消費(fèi)疲軟；白酒行業(yè)庫(kù)存消化速度不及預(yù)期等。

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