債券息差交易“退潮”后，同業(yè)存單市場外資“熱情”消退？9月首周外資買入規(guī)模降至28億元

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

近日，國投證券分析師尹睿哲發(fā)布最新報告指出，通過對境外資本買入同業(yè)存單的交易狀況進(jìn)行周度估算，8月境外資本買入同業(yè)存單的規(guī)模約555億元，較去年11月以來的月均889億元買入量明顯回落。9月首周，境外資本買入同業(yè)存單規(guī)模進(jìn)一步放緩至28億元，對同業(yè)存單市場的邊際支撐力度明顯減弱。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，8月以來，隨著美元兌人民幣匯率從7.25回升至7.12附近，海外資管機(jī)構(gòu)與基金公司對境內(nèi)同業(yè)存單的配置有所回落。據(jù)悉，人民幣匯率上漲導(dǎo)致債券息差交易的實際超額收益率相對“縮水”。

圖片來源：同花順iFinD

不過，近期境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對同業(yè)存單的配置意愿持續(xù)上漲。無論是銀行理財子公司，還是保險資金都在底層資產(chǎn)配置過程增加同業(yè)存單持倉。一位銀行理財子公司人士向記者透露，8月以來，受央行入場買短賣長、貨幣政策趨于寬松等因素影響，1年期國債收益率持續(xù)走低至年內(nèi)低點1.377%，低于同期同業(yè)存單到期收益率（約1.95%）。所以，他們增加了同業(yè)存單配置力度。

在他看來，當(dāng)前境內(nèi)外資本對同業(yè)存單有著截然不同的配置興趣，主要是受各自的投資策略差異影響。就境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)而言，在當(dāng)前固收類市場資產(chǎn)荒狀況延續(xù)的情況下，市場參與者都在努力提升理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置“性價比”，既能兼顧高安全性與高流動性同時，又能獲取相對更高的回報，給產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)營增加“安全墊”。

債券息差交易“退潮”，9月首周外資買入同業(yè)存單規(guī)模為28億元

今年以來，債券息差交易火熱，是海外資本爭相加倉短期境內(nèi)債券與同業(yè)存單的一大驅(qū)動因素。據(jù)悉，債券息差交易主要是海外資本認(rèn)為未來人民幣潛在升值回報與短期債券持有到期回報率之和，有望超過同期美債收益率，令他們紛紛加倉境內(nèi)1年期等短期國債與同業(yè)存單。

華西證券發(fā)布報告指出，以7月31日為例，1年期美元兌人民幣掉期點數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）收盤價為-2892個基點，鑒于當(dāng)天人民幣即期匯率為7.2261，其對應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率為7.2261-0.2892=6.9369，由此可以推算海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來人民幣匯率的升值空間為4%。

華西證券的報告指出，境外資本通過1年期外匯掉期交易鎖定4%的人民幣升值回報，再投資1年期國債（7月底的到期收益率為1.42%），就能獲得5.42%的綜合回報，高于當(dāng)時的1年期美國國債收益率4.73%。

這無疑吸引眾多海外資本紛紛參與上述債券息差交易，持續(xù)加倉境內(nèi)短期國債。在這個過程，越來越多海外資本發(fā)現(xiàn)投資同業(yè)存單開展債券息差交易的獲利空間更加豐厚。相比1年期國債收益率持續(xù)回落至1.5%下方，1年期同業(yè)存單到期收益率基本維持在1.8%—2%。

這令同業(yè)存單日益成為境外資本開展債券息差交易的首選品種。

尹睿哲在報告中指出，在這輪債券息差交易浪潮里，海外資本的主要套利投資標(biāo)的是同業(yè)存單。去年11月以來，海外資本買入的同業(yè)存單規(guī)模累計達(dá)到約8000億元，平均月底買入量為889億元。截至7月底，海外資本持有的同業(yè)存單規(guī)模達(dá)到10909億元，占比達(dá)到約6.16%。此外，彭博亞洲策略分析師趙志軒也表示，今年境外投資者明顯加大對同業(yè)存單的購買力度，持倉所占份額升至7月底的6.15%，創(chuàng)下2015年以來的最高水平，略低于境外投資者對中國國債的持倉份額（7.16%）。

但是，受8月人民幣匯率較大幅度升值影響，境外資本對同業(yè)存單的態(tài)度，迅速從“追捧”轉(zhuǎn)向“觀望”。上述外匯交易員向記者透露，8月起，境外基金公司與資管機(jī)構(gòu)對境內(nèi)1年期國債與1年期同業(yè)存單買入熱情一直在回落。9月首周，境外資本買入同業(yè)存單規(guī)模進(jìn)一步放緩至28億元，對同業(yè)存單市場的邊際支撐力度明顯減弱。這背后，是人民幣匯率持續(xù)升值“吞噬”了相當(dāng)比例的匯兌收益，而債券息差交易的實際回報率顯著縮水。

尹睿哲發(fā)布的報告認(rèn)為，境外資本對人民幣債券資產(chǎn)的套息空間在今年7月底出現(xiàn)拐點。隨著8月人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致美元兌人民幣的外匯掉期點數(shù)相應(yīng)回升——自最低點-2986.5回升至-2126（相應(yīng)的未來人民幣未來升值空間減少），導(dǎo)致“1年期存單+匯兌收益”減去1年期美債收益率的實際套息空間從最高123個基點收窄至約90個基點，創(chuàng)下去年11月以來的最低值。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

這位外匯交易員直言，在債券息差交易的實際套息空間回落至90個基點后，海外資本對投資同業(yè)存單開展債券息差交易的興趣將明顯降溫。

在他看來，除非美聯(lián)儲在9月超預(yù)期降息令美元指數(shù)與1年期美債收益率大幅下跌，否則海外資管機(jī)構(gòu)與基金公司很難再復(fù)制上半年對債券息差交易的狂熱投資情緒。

1年期同業(yè)存單近期到期收益率與5年期國開債利率“倒掛”

相比境外資本，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)卻對此產(chǎn)生日益濃厚的投資熱情。上述銀行理財子公司人士向記者表示，8月以來，他們一直在增加1年期同業(yè)存單的配置力度。一方面，面對長期債券投資風(fēng)險加大，他們正積極減少期限錯配風(fēng)險，避免長期國債收益率回升（債券價格下跌）對短存長投行為造成較大的投資風(fēng)險；另一方面，1年期同業(yè)存單到期收益率高于1年期國債收益率，對理財產(chǎn)品收益率的提振效應(yīng)更加明顯。

他直言，目前1年期同業(yè)存單到期收益率約在1.95%附近，相比1年期國債收益率為1.42%，更具資產(chǎn)配置性價比。近期國債交易活躍度下降的情況下，流動性相對較好的同業(yè)存單還能滿足理財產(chǎn)品對底層資產(chǎn)快速變現(xiàn)能力的要求。記者了解到，近期1年期同業(yè)存單走勢相對“獨(dú)立”，也是銀行理財子公司、保險等金融機(jī)構(gòu)選擇積極配置博取相對較高回報的重要因素。

尹睿哲發(fā)布的報告認(rèn)為，在短端利率迭創(chuàng)新低同時，存單利率走勢則相對獨(dú)立，1年期同業(yè)存單不但與短端國債的走勢背離，還與5年期國開債利率出現(xiàn)罕見倒掛。據(jù)悉，境外資本的買入支撐邊際力度在放緩，而銀行中長期負(fù)債端存在“缺口”，導(dǎo)致大型銀行近期資金融出量相對減少，令銀行存單發(fā)行利率維持在相對高位。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

上述銀行理財子公司人士指出，近期1年期同業(yè)存單收益率能高于1年期國債收益率逾50個基點，另一個重要支撐是當(dāng)前金融市場的資金拆借成本較高。數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日17時，銀行間隔夜與7天期質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR001與DR007）分別為1.9409%與1.8612%，無形間支撐1年期同業(yè)存單發(fā)行利率相對較高。

圖片來源：中國貨幣網(wǎng)

該銀行理財子公司人士指出，隨著央行降準(zhǔn)步伐臨近，一旦市場資金面重回寬松令銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率走低，1年期同業(yè)存單利率也將隨之走弱，到時金融機(jī)構(gòu)又將不得不尋找新的兼顧安全性與相對高收益的資產(chǎn)，支撐理財產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)營。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝