“黑色星期一”將重現(xiàn)？日本央行行長(zhǎng)時(shí)隔10天再度高調(diào)“放鷹”致日股大跌，法興警告日元“套利交易”平倉(cāng)未了，美資管巨頭剖析背后更深層次風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

繼8月23日出席日本國(guó)會(huì)質(zhì)詢時(shí)“放鷹”后，日本央行行長(zhǎng)植田和男本周二（9月3日）重申，如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)符合該行的預(yù)期，日本央行將繼續(xù)加息。

受植田和男短時(shí)間內(nèi)的二度“鷹派”言論以及隔夜美股科技股大跌和日元走強(qiáng)等多重因素的影響，日經(jīng)225指數(shù)周三一度跌破37000點(diǎn)，截至收盤，跌幅逾4%，創(chuàng)8月5日“黑色星期一”以來最大單日跌幅。一時(shí)間，關(guān)于“黑色星期一”重演的討論甚囂塵上。

彭博社報(bào)道稱，日本央行7月底的意外加息引發(fā)了8月初全球股市的“黑色星期一”，但如果日本央行仍致力于提高借貸成本，這意味著全球市場(chǎng)或?qū)⒃俣扔瓉聿▌?dòng)。法興銀行周二也警告稱，此前曾引發(fā)全球市場(chǎng)混亂的日元“套利交易”平倉(cāng)潮可能還沒有結(jié)束，而這可能會(huì)在全球市場(chǎng)造成影響。

花旗集團(tuán)前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，他相信當(dāng)前市場(chǎng)上還有以日元融資的交易，但這些并不是純粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影響。 

同時(shí)，基于日本央行近期評(píng)論，Young所進(jìn)行的大數(shù)據(jù)分析表明，日本央行的鷹派立場(chǎng)仍然“非常積極”。其模型推測(cè)顯示，日本央行確實(shí)可能在年底前在進(jìn)行一次加息，但并未給出具體的時(shí)間預(yù)測(cè)。

日元“套利交易”平倉(cāng)潮將重演？ 

在周二的講話中，植田和男強(qiáng)調(diào)，即使在7月底的加息后，日本的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然寬松，實(shí)際利率仍然為負(fù)，目前的利率仍然穩(wěn)固地支撐著日本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

除植田和男外，日本央行副行長(zhǎng)冰見野良三上周三也重申了該行的立場(chǎng)，即如果通脹趨勢(shì)保持不變，該行將繼續(xù)加息，同時(shí)也密切關(guān)注金融市場(chǎng)狀況。他還表示，日本央行將研究近期市場(chǎng)波動(dòng)、7月加息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)前景的影響。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，日本央行官員近期的鷹派言論推動(dòng)日本國(guó)債收益率處于上漲趨勢(shì)，日本政府上周公布的通脹數(shù)據(jù)更是進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢(shì)。具體來看，日本8月份物價(jià)持續(xù)上漲，支持了日本央行的貨幣政策正?；?，這推動(dòng)日本的超長(zhǎng)期國(guó)債收益率上破3%，這是自2013年日本央行首次實(shí)施激進(jìn)的QE政策后首度突破這一水平。

日本的超長(zhǎng)期國(guó)債收益率上破3% 圖片來源：彭博社

今年7月下旬，日本央行意外加息后，投資者感到恐慌，此舉引發(fā)了日元“套利交易”的大量平倉(cāng)，并導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)在8月5日一度大跌12%以上，全球股市也幾乎都在當(dāng)天受到波及。盡管“黑色星期一”的影響在過去一段時(shí)間逐漸消退，美股和日股均收復(fù)了不少失地，但在日本央行的“鷹派”言論影響下，日股本周三大跌，這似乎預(yù)示著這一拋售潮還沒有結(jié)束。

法興銀行周二警告稱，日元“套利交易”平倉(cāng)潮可能還沒有結(jié)束，而這可能會(huì)在全球市場(chǎng)造成影響。

法興銀行全球策略師Albert Edwards分析稱，在經(jīng)歷了數(shù)十年的通縮后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了令人鼓舞的跡象，因此隨著日本利率趨于“正常化”，未來可能會(huì)出現(xiàn)更多動(dòng)蕩。他特別指出，近期日本的工資增長(zhǎng)自20世紀(jì)90年代初期以來首次超過了美國(guó)。

近期日本的工資增長(zhǎng)自20世紀(jì)90年代初期以來首次超過了美國(guó) 圖片來源：法興銀行

Edwards在研報(bào)中寫道，“我們一直告誡客戶密切關(guān)注日本，因?yàn)樗恢笔侨蚴袌?chǎng)重大走勢(shì)的先驅(qū)者，日本利率的任何正?；紝?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響——不僅在短期內(nèi)（通過解除日元套利交易），而且在長(zhǎng)期內(nèi)也是如此，因?yàn)槿毡纠噬仙龑⑾拗仆顿Y資金流的輸出。”

Edwards還特別提到，考慮到美國(guó)和日本的基本面情況，美日之間的貨幣政策變動(dòng)方向分歧似乎是無法避免的。過去幾個(gè)月以來，已經(jīng)有大量投資者平倉(cāng)了日元空頭頭寸。法興銀行數(shù)據(jù)顯示，8月份凈未平倉(cāng)合約出現(xiàn)增加，這表明多數(shù)投資者已不再做空日元。

許多投機(jī)性空頭頭寸現(xiàn)已平倉(cāng) 圖片來源：法興銀行

Edwards同時(shí)表示，需要密切關(guān)注日元“套利交易”的另一方面，即美股科技股的下跌也可能導(dǎo)致這類交易出現(xiàn)平倉(cāng)。他指出，過去一年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，科技行業(yè)的盈利樂觀情緒不斷下降。

花旗集團(tuán)前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，他相信當(dāng)前市場(chǎng)上還有以日元融資的交易，但這些并不是純粹的“套利交易”，而是只受美日利差的影響。具體來看，這類交易以日元融資，但主要面臨信貸和到期期限等風(fēng)險(xiǎn)，且這些交易很可能在很大程度上進(jìn)行了貨幣對(duì)沖。 

“黑色星期一”背后的更深層次風(fēng)險(xiǎn)：日央行加息將導(dǎo)致資金大幅回流日本

管理近1.6萬億美元資產(chǎn)的美國(guó)資管巨頭普徠仕 (T Rowe Price）固收部門主管Arif Husain周二在一份報(bào)告中稱，日本央行的鷹派立場(chǎng)和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂在8月5日導(dǎo)致了日元的大幅上漲，但投資者可能忽略了全球股市、匯市和債市暴跌的更深層次風(fēng)險(xiǎn)，其中一點(diǎn)就是隨著日本央行不斷加息，大量投資海外的日本資金將流回日本國(guó)內(nèi)。

圖片來源：彭博社

Husain認(rèn)為，“將日元‘套利交易’視為（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽視了一個(gè)更大、更深層次趨勢(shì)的開始。”日本央行收緊貨幣政策及其對(duì)全球資本流動(dòng)的影響遠(yuǎn)不是那么簡(jiǎn)單，這將在未來幾年產(chǎn)生巨大影響。Husain目前傾向于增持日本國(guó)債并減持美債，原因是隨著日本國(guó)債收益率攀升，資本將回流日本。

在“黑色星期一”后受訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，約2/3的受訪者認(rèn)為日本央行今年年底將再次加息，超過40%的受訪者認(rèn)為最后可能的時(shí)間是12月。

摩根大通認(rèn)為，日本10月份的通脹報(bào)告將至關(guān)重要，因?yàn)閷脮r(shí)許多服務(wù)價(jià)格將在當(dāng)月進(jìn)行修訂。如果日本服務(wù)價(jià)格確實(shí)如預(yù)期那樣上漲，這可能會(huì)推動(dòng)日本央行在12月進(jìn)一步收緊貨幣政策。

Jeffrey Young告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，基于日本央行近期評(píng)論所進(jìn)行的大數(shù)據(jù)分析表明，日本央行的鷹派立場(chǎng)仍然“非常積極”。

在談及日本央行再次加息的可能性時(shí)，Young表示，其模型推測(cè)顯示，日本央行確實(shí)可能在年底前在進(jìn)行一次加息，但并未給出具體的時(shí)間預(yù)測(cè)。他指出，“如果日本的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是穩(wěn)健的，那唯一能真正阻止日本央行加息的就是市場(chǎng)影響。”

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