“套息交易”策略失效？美日股市大跌深度影響出?；?，機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者如何破局？

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

單日跌幅達(dá)到12.40%，日經(jīng)225指數(shù)在8月5日創(chuàng)下1987年以來最大跌幅，也是繼美國股市上周五大跌之后的亞洲股市跟隨性下跌。這樣的相關(guān)性案例在全球資本市場引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注，而催化這一現(xiàn)象級大跌的原因也被投資界關(guān)注。

值得關(guān)注的是，國內(nèi)QDII基金當(dāng)中，此前布局美股、日股資產(chǎn)的基金有不少，甚至在有限額度背景下，很多基金溢價(jià)明顯。對于當(dāng)下的市場行情，基金公司將如何應(yīng)對？個(gè)人投資者又該怎么優(yōu)化配置呢？

美日股市接連下跌，“套息交易”策略已開始失效？

從上周五到昨日（8月2日~8月5日），海外市場出現(xiàn)明顯下跌，尤其美股、日股市場調(diào)整最為明顯，而對兩地市場出現(xiàn)的跟隨性下跌原因，并非所謂業(yè)績拖累或估值堪憂導(dǎo)致恐慌性拋售這么簡單。從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解的情況來看，套息交易策略的失衡甚至退潮才是關(guān)鍵。

套息交易對很多普通投資者而言比較陌生，簡單來說，依然是資金流通及互換的“游戲”。只不過這一版本的游戲規(guī)則要跟隨日元的匯率進(jìn)行多資產(chǎn)配置，匯率上漲是資金獲利路上的巨大障礙。

舉例來說，由于日元匯率長期保持極低甚至負(fù)利率水平，國際投資者亦優(yōu)選日本進(jìn)行借貸甚至加杠桿進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。這些從日本貸款出來的錢去做其他高息資產(chǎn)配置，或者投向權(quán)益類資產(chǎn)，包括配置日本股市等。

不少資金借助杠桿效應(yīng)，在套息交易策略的輔佐下，下注了很多權(quán)益資產(chǎn)。由于資金成本極低，未來影響投資收益的決定因素來自于被投資產(chǎn)的增益水平。可以說，只要被投資產(chǎn)價(jià)值突出，這筆買賣穩(wěn)賺不賠，這也就是國際上普遍對套息交易策略非常青睞的原因。

但是，貸款資金仍有還款之需，其中最關(guān)鍵的就是即時(shí)匯率水平，如果日元的匯率提升，而被投資產(chǎn)的投資收益率難以覆蓋資金成本的提升，這筆交易就有虧損的可能。

上周，日本央行宣布將政策目標(biāo)利率從0~0.1%左右上調(diào)至0.25%，是繼3月放棄負(fù)利率以來的再次加息。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，7月11日~8月5日，美元兌日元匯率下跌，即日元兌美元的匯率升值幅度為10.82%。也就是說，目前參考市場匯率的波動(dòng)情況，想要繼續(xù)以套息交易策略借出日元進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，這十個(gè)多點(diǎn)的激增成本必須覆蓋。

然而，這對于超大型資金來說幾乎無望，一方面，美股科技股乃至日本股市的估值已經(jīng)高企，而日元的升值對于海外日本企業(yè)而言又是利空，即換匯回日本本土納入財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)際日元金額會(huì)變少。另一方面，美股科技股中又出現(xiàn)巨頭公司財(cái)務(wù)“爆雷”的現(xiàn)象，加速催化了前期套息交易資金的平倉需求，而這一操作或會(huì)再次加大國際資本兌換日元的需求。所以，套息交易的連鎖反應(yīng)或才剛剛開始。

海外基金業(yè)績回撤，部分基金經(jīng)理已提前減倉

那么，本輪海外市場下跌造成的影響有多大，尤其是對國內(nèi)的QDII基金而言，造成了哪些影響？基金經(jīng)理在持倉以及投資策略方面的變化又有哪些？從記者了解的情況來看，已有基金經(jīng)理提前降低倉位，同時(shí)在操作策略上有所調(diào)整。

事實(shí)上，早在上周就已經(jīng)出現(xiàn)QDII基金業(yè)績疲軟的現(xiàn)象，尤其投資日經(jīng)指數(shù)的基金出現(xiàn)整體性調(diào)整。而在美股英特爾財(cái)務(wù)“爆雷”之后，投資納指以及諸多美股資產(chǎn)的基金也出現(xiàn)了凈值的大幅回撤。

記者注意到，一些主動(dòng)管理型的QDII基金經(jīng)理在二季度就已經(jīng)開始控制倉位，并且在近期進(jìn)一步降低了權(quán)益投資占比。華南某大型公募QDII基金經(jīng)理回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，基于估值因素，很多海外市場的估值已經(jīng)處于歷史高位，早先他們就已經(jīng)降低了部分倉位；另一方面是溢價(jià)的流動(dòng)性影響，某種程度上也加速了調(diào)整。

北京也有公募QDII基金經(jīng)理回復(fù)記者采訪時(shí)表示，業(yè)績的不達(dá)預(yù)期正在消耗投資者耐心，對于美股資產(chǎn)的估值擔(dān)憂或也引發(fā)進(jìn)一步的資金撤退。他表示，美股的科技股牛市主要是由預(yù)期推動(dòng)，由于部分已披露的財(cái)報(bào)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，也引發(fā)了此番調(diào)整。“此前持續(xù)上漲過后，美股科技板塊估值處于高位。由于估值水平偏高以及交易過熱，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間美股信息技術(shù)行業(yè)中的一些大型公司容易有調(diào)整壓力。”

隨著海外市場的連續(xù)重挫，QDII基金高溢價(jià)現(xiàn)象正在迅速消失，溢價(jià)率曾在7月上旬高企的亞太精選ETF（159687.SZ），最新已轉(zhuǎn)為折價(jià)，折價(jià)率在2.01%附近。此外，華夏基金、國泰基金、廣發(fā)基金旗下納指相關(guān)ETF，博時(shí)基金、國泰基金、華夏基金旗下標(biāo)普500ETF，日經(jīng)225ETF等跨境ETF產(chǎn)品雖然仍存在溢價(jià)，但溢價(jià)率已經(jīng)顯著收窄。

對于應(yīng)對基金出現(xiàn)高溢價(jià)的策略調(diào)整，排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升在回應(yīng)記者采訪時(shí)就提到，首先，運(yùn)用“大類資產(chǎn)動(dòng)量+風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配+目標(biāo)波動(dòng)率控制”的核心思路進(jìn)行資產(chǎn)權(quán)重的計(jì)算，通過時(shí)序動(dòng)量、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配、組合優(yōu)化求解等方法，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置模型，可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)并提高收益的穩(wěn)定性。

其次，加入擁擠度因子作為風(fēng)險(xiǎn)因子，捕捉指數(shù)交易過熱的狀態(tài)來提示風(fēng)險(xiǎn)，在市場出現(xiàn)過度交易導(dǎo)致的高溢價(jià)時(shí)，及時(shí)調(diào)整配置比例，從而減少回撤，降低整個(gè)投資組合的波動(dòng)率。最后，利用ETF折溢價(jià)套利策略，在ETF市場價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易，以降低風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，也會(huì)在一定程度上平抑溢價(jià)。

國際資本轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股資產(chǎn)？高分紅及科技股投資誰更優(yōu)？

當(dāng)然，對于現(xiàn)階段的海外市場出現(xiàn)震蕩，未來會(huì)否依然有投資的價(jià)值，即便從中撤退的資金會(huì)否向其他低估市場進(jìn)行轉(zhuǎn)移，A股是否具有吸引力？對于這些問題，公募、私募的基金經(jīng)理都有自己的看法。

總的來看，對于目前海外資本市場特別是美股科技投資的趨勢被證偽，大多數(shù)受訪者并未贊成。

恒生前海港股通精選混合基金經(jīng)理邢程表示，新一輪的科技創(chuàng)新趨勢，仍然在全世界范圍內(nèi)推動(dòng)生產(chǎn)力，以人工智能為代表的大型科技創(chuàng)新趨勢的時(shí)間跨度，并非以季度為單位來衡量，且該趨勢并未被證偽。

亦有華南某基金公司基金經(jīng)理表示，A股方面，杠鈴策略繼續(xù)適用，類債與外需方向值得關(guān)注。外需方向關(guān)注全球定價(jià)的資源品（金、銅、油等）和對新興市場的資本品出海。即使近期海外衰退交易興起，但從各宏觀指標(biāo)的拆解來看，軟著陸仍是基本假設(shè)，外需方向短期調(diào)整或不改中期趨勢。

對于A股現(xiàn)階段的投資吸引力，邢程表示，今年四月底至五月出現(xiàn)的區(qū)域資金切換，一方面得益于區(qū)域內(nèi)外圍市場的調(diào)整，另一方面也有市場對地產(chǎn)政策放松的預(yù)期交易，同時(shí)A股和港股彼時(shí)估值均處在歷史低位，也為資金切換提供了條件。因此，本輪能否復(fù)現(xiàn)四月底區(qū)域資金切換的交易，仍要建立在內(nèi)部基本面好轉(zhuǎn)以及相關(guān)宏觀政策出臺預(yù)期之上。

私募基金方面，順時(shí)投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌表示，紅利和成長的切換不會(huì)過于極端。近期紅利的調(diào)整主要是前期漲多了后，從性價(jià)比的角度考量已經(jīng)不是那么好，所以部分資金會(huì)率先撤出。不過從長遠(yuǎn)來看，投資最后賺的還是分紅的現(xiàn)金流，這些高分紅的公司走勢雖有跌宕起伏，但只要分紅率高、公司估值合理，仍然存在機(jī)會(huì)。

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