多空策略將退出歷史舞臺(tái)？機(jī)構(gòu)：綜合收益降低

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

7月10日盤后，重磅利好消息讓沉寂已久的投資圈沸騰起來。

消息顯示，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實(shí)施；自7月22日起，上調(diào)融券保證金比例至100%，私募融券保證金上調(diào)至120%。

暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，上調(diào)融券保證金比例，多空策略怎么辦？對此，有業(yè)內(nèi)人士表示：“要么消失，要么退回到中性。”

此外，上述利好消息對指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與多位業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了探討。

多空策略規(guī)?；?qū)⑽s

7月10日，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，自2024年7月11日起實(shí)施，存量依法展期并不晚于9月30日了結(jié)。其次，交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。第三是證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步推動(dòng)程序化高頻交易降頻降速，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)。

對此，華創(chuàng)證券非銀金融團(tuán)隊(duì)的解讀認(rèn)為，轉(zhuǎn)融券暫停并整體調(diào)高融券保證金率一定程度上有助于市場情緒提振。2024年以來市場融券余額已由692億元降至318億元。從量化端來看，主要是股票多空策略可能受到一定影響。暫停轉(zhuǎn)融通，券源只剩券商自有券及場外券源，這兩類券源規(guī)模都不大，供需不均下，融券成本或?qū)⑻嵘Ｓ捎诒ＷC金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益降低。

多空策略規(guī)?；?qū)⑽s，超額收益降低。多空策略可能轉(zhuǎn)而變?yōu)槭袌鲋行圆呗浴?/p>

多空策略規(guī)模下滑對市場整體影響不大。首先對個(gè)股影響有限，多空策略收縮會(huì)產(chǎn)生部分個(gè)股上漲及部分個(gè)股下跌。近期調(diào)研估算多空策略整體規(guī)模在500億元左右，在給予足夠時(shí)間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下，總體不會(huì)對市場產(chǎn)生顯著沖擊。其次對交易量影響有限，受過去券源影響，多空策略頻率不算高，且暫停融券可能會(huì)讓多空策略轉(zhuǎn)為市場中性策略，資金大概率仍留在市場，不會(huì)產(chǎn)生過度市場沖擊。

股指期貨貼水將會(huì)加大？

多空策略怎么辦？這是7月10日晚量化私募圈最為關(guān)注的一個(gè)問題。

有量化人士坦言：“多空策略怕是要退出歷史舞臺(tái)了。”保證金比例現(xiàn)在是100%，要提高到120%，將使得多空策略的性價(jià)比降低，之后券陸續(xù)到期后，逐步停滯。特別依賴多空策略的量化私募會(huì)有很大影響，尤其是產(chǎn)品業(yè)績。

如果策略收益來源于空頭alpha，那么又將回到多頭端的alpha。另一個(gè)受影響的就是日內(nèi)“T+0”。這種策略是多空同時(shí)建倉，鎖住之后交易，利用極高的勝率積少成多。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要是融券一籃子券做空、股指期貨、期權(quán)工具等對沖風(fēng)險(xiǎn)。融券做空成本高，并且存在交易損耗。所以在暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、上調(diào)融券保證金比例之后，“資源型策略都得跪”，因?yàn)槿谌?ldquo;T+0”策略、多空策略等都依賴券源。

上述量化人士還表示：“我跟券商做衍生品的老師溝通，他說這次限制主要影響場內(nèi)融券，場外融券暫時(shí)不受影響。”

暫停融券業(yè)務(wù)對依賴券源的多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略可能影響較大。某百億量化私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，多空策略是一種相對收益策略，通過同時(shí)持有多頭頭寸和空頭頭寸來分散特定資產(chǎn)或市場的風(fēng)險(xiǎn)。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要通過融券、股指期貨、個(gè)股期權(quán)、指數(shù)ETF等對沖風(fēng)險(xiǎn)。不過，目前市場上，多空策略和日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略規(guī)模占比都很小，融券暫停后，機(jī)構(gòu)只能更多采用股指期貨等其他工具來對沖，這可能會(huì)讓股指期貨貼水加大。融券政策對量化股票多頭策略影響不大，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主，絕大部分采用股指期貨對沖。

高頻交易策略影響較大

政策對于指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？目前量化私募最關(guān)心的是什么？

上海某百億量化私募人士直言不諱地告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，相對于暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，對量化私募而言，更為關(guān)切的是對程序化交易與高頻交易規(guī)則的細(xì)化，具體包括高頻交易的差異化收費(fèi)機(jī)制、階梯式費(fèi)率設(shè)定，以及關(guān)鍵的高頻交易行為量化指標(biāo)，如全天秒級撤單頻率、撤單與總委托指令比等。這些因素直接關(guān)聯(lián)到量化策略的超額收益表現(xiàn)。

該量化私募人士表示，相較于歐美成熟市場，中國資本市場仍存在較高的無效波動(dòng)，這為量化策略提供了肥沃的發(fā)展土壤。市場的波動(dòng)性并非單純由轉(zhuǎn)融通或量化交易驅(qū)動(dòng)，其背后蘊(yùn)含著復(fù)雜多變的資本市場特性。實(shí)際上，自2023年8月起，監(jiān)管部門已著手收緊轉(zhuǎn)融券與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，此次暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對大規(guī)模量化私募影響有限。在當(dāng)前環(huán)境下，量化策略主要集中在以滬深300和中證500指數(shù)增強(qiáng)策略為代表的大盤和中盤股票。暫停轉(zhuǎn)融券雖短期可能對量化策略造成一定影響，但長期來看，量化私募將通過策略調(diào)整和創(chuàng)新，繼續(xù)發(fā)揮其在市場效率提升和風(fēng)險(xiǎn)分散方面的積極作用。

某百億量化私募人士也告訴記者，暫停轉(zhuǎn)融券以后，會(huì)直接減少融券券源、抬高融券成本，會(huì)對以融券為主的多空策略有較大影響，空頭端會(huì)降低收益。

還有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，首先會(huì)影響量化的交易頻率，導(dǎo)致交易頻率下降，因此對量化私募的高頻交易策略影響較大。其次，量化私募需要調(diào)整策略，尤其是那些依賴于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的策略會(huì)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。其三，改變對沖策略，從使用融券對沖轉(zhuǎn)為使用股指期貨進(jìn)行對沖。

封面圖片來源：視覺中國