漲了！信用危機(jī)下的低價(jià)可轉(zhuǎn)債結(jié)束超跌行情？ 別急，先收好這份風(fēng)險(xiǎn)“檢查清單”

每經(jīng)記者 魏官紅  楊夏    每經(jīng)編輯 董興生    

從低價(jià)可轉(zhuǎn)債持續(xù)超跌，到部分低風(fēng)險(xiǎn)的AAA評(píng)級(jí)可轉(zhuǎn)債也遭到無差別拋售，過去一段時(shí)間，可轉(zhuǎn)債市場風(fēng)云突變。

6月26日，市場迎來較大幅度反彈，廣匯轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債漲停，三房轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債漲超16%。與6月25日收盤時(shí)96只可轉(zhuǎn)債“破凈”相比，今日面值低于100元的可轉(zhuǎn)債大幅減少，但仍有78只。信用危機(jī)之下，部分低價(jià)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的償付能力受到質(zhì)疑。

另外，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，今年已有24只可轉(zhuǎn)債迎來債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)。年報(bào)季結(jié)束至今，共計(jì)18家上市公司的可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)被下調(diào)。由于目前處于評(píng)級(jí)期間以及當(dāng)前大量可轉(zhuǎn)債尚未被出具評(píng)級(jí)，后續(xù)評(píng)級(jí)調(diào)降的信用風(fēng)險(xiǎn)或未釋放完畢。

面對(duì)“股債雙殺”的局面，也有上市公司高管拋出增持可轉(zhuǎn)債、回購股份等動(dòng)作“自救”。如在6月21日股價(jià)、可轉(zhuǎn)債雙雙跌停后，山鷹國際連發(fā)數(shù)份公告，包括回購股份、部分高管及控股股東擬購買可轉(zhuǎn)債、提議轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正等。

可轉(zhuǎn)債市場見底了嗎？現(xiàn)在是“抄底”的好時(shí)機(jī)嗎？先別著急下結(jié)論。此前，就有不少券商人士認(rèn)為，“進(jìn)可攻、退可守”的可轉(zhuǎn)債市場正迎來新一輪深度調(diào)整，在小微盤股風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)之前，可轉(zhuǎn)債或難有轉(zhuǎn)機(jī)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了截至6月26日收盤“破凈”的78只可轉(zhuǎn)債：

正股的經(jīng)營情況與償債能力常常會(huì)引發(fā)可轉(zhuǎn)債估值波動(dòng)，不難發(fā)現(xiàn)，其中一些可轉(zhuǎn)債的正股公司已顯露出償債風(fēng)險(xiǎn)。如5月22日，深交所向嶺南股份發(fā)出問詢函，要求公司補(bǔ)充列示一年內(nèi)到期債務(wù)的具體情況，并結(jié)合到期債務(wù)情況、現(xiàn)金流、資金籌措情況等說明公司償債能力是否充足，是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨后，嶺南股份股價(jià)迎來跌停，嶺南轉(zhuǎn)債受影響也大幅下跌。

也有正股公司公開表態(tài)，提振投資者信心。6月25日，海優(yōu)新材在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)投資者稱，公司于2022年6月23日發(fā)行6年期6.94億元公司債券，截至目前僅兩年時(shí)間，需要支付的債券利息金額較小，公司與多家銀行長期保持良好合作關(guān)系，目前尚未使用的銀行授信額度超過35億元，公司可以及時(shí)將從客戶收取的銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票予以貼現(xiàn)以補(bǔ)充償債資金需求，公司的資金情況能夠滿足長短期償債安排。

如今，可轉(zhuǎn)債暫時(shí)止住了“跌跌不休”的態(tài)勢，但何時(shí)實(shí)現(xiàn)真正反彈，還得看以下風(fēng)險(xiǎn)的消除情況，這份風(fēng)險(xiǎn)“檢查清單”請(qǐng)收好。

“1元面值退市”風(fēng)險(xiǎn)加劇，可轉(zhuǎn)債加速下行

不少低價(jià)可轉(zhuǎn)債在持續(xù)下跌的過程中，其正股價(jià)格也在不斷下跌，而上市公司面臨的“1元面值退市”風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇了可轉(zhuǎn)債下行趨勢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，可轉(zhuǎn)債正股價(jià)格低于2元/股的可轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)為11只，可轉(zhuǎn)債余額共計(jì)約為143億元。其中，有8只可轉(zhuǎn)債“破凈”。6月26日，財(cái)信證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，6月17日至21日，部分低價(jià)可轉(zhuǎn)債面臨正股“面值退市”風(fēng)險(xiǎn)等，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步外溢帶動(dòng)其余部分弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)債下跌。往后看，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)能否企穩(wěn)、低價(jià)可轉(zhuǎn)債能否修復(fù)仍有待觀察。

記者注意到，通裕轉(zhuǎn)債價(jià)格在26日上漲4.67%至102.6元，打破了前幾日“破凈”的尷尬境地，正股（通裕重工）股價(jià)上漲2.86%，報(bào)收于1.8元/股，仍有一定的面值退市風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，“通裕轉(zhuǎn)債”于2024年6月20日按面值支付第二年利息，每10張“通裕轉(zhuǎn)債”（面值1000元）利息為5.00元（含稅）。6月26日，定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)決定維持主體信用等級(jí)AA，并維持可轉(zhuǎn)債AA信用等級(jí)。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度下降，存在一定信用減值風(fēng)險(xiǎn)，即期償債壓力大。截至2024年3月末，通裕轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度緩慢，若轉(zhuǎn)股期內(nèi)股價(jià)持續(xù)低迷，可轉(zhuǎn)債到期未轉(zhuǎn)股或投資者提前回售本次債券，將加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，6月26日，大部分正股股價(jià)低于2元/股的公司迎來上漲，僅ST中裝、ST東時(shí)兩家被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司股價(jià)下跌，收盤價(jià)分別為1.03元/股、0.94元/股。

6月25日，ST東時(shí)公告稱，公司股票當(dāng)日收盤價(jià)為0.99元/股，首次低于人民幣1元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在上交所僅發(fā)行A股股票的上市公司，如果公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于1元，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券可能被上交所終止上市交易。目前看來，公司股價(jià)已連續(xù)兩個(gè)交易日低于“1元警戒線”。

部分可轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，但可通過下修或提前還款規(guī)避壓力

部分可轉(zhuǎn)債進(jìn)入其存續(xù)期最后兩年，或因注銷股份導(dǎo)致其進(jìn)入回售期。在可轉(zhuǎn)債價(jià)格開始頻繁跌破百元后，回售風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。不過，由于債券發(fā)行人可以通過下修和提前還款來避免回售，反而使得部分品種可能出現(xiàn)短期套利機(jī)會(huì)。

由于近期小微盤股走勢低迷，部分已進(jìn)入回售期的可轉(zhuǎn)債開始逐步觸發(fā)回售條件，這也進(jìn)一步放大了市場對(duì)于可轉(zhuǎn)債回售壓力的擔(dān)憂。興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，對(duì)規(guī)模相對(duì)可控、稀釋率可控的企業(yè)來說，回售壓力是可以通過股價(jià)的維護(hù)、轉(zhuǎn)債的下修來規(guī)避的。尤其是，部分企業(yè)在現(xiàn)金和授信上依然能夠應(yīng)付。

數(shù)據(jù)截至6月26日

以健友轉(zhuǎn)債為例，健友股份于6月7日發(fā)布公告稱，公司股票自2024年4月23日至2024年6月6日連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于公司可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱“健友轉(zhuǎn)債”）當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，且“健友轉(zhuǎn)債”處于最后兩個(gè)計(jì)息年度。根據(jù)《南京健友生化制藥股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》的約定，“健友轉(zhuǎn)債”的有條件回售條款生效。

6月26日，健友股份發(fā)布《關(guān)于“健友轉(zhuǎn)債”可選擇回售結(jié)果的公告》，回售有效申報(bào)數(shù)量為70張，僅有極少數(shù)投資者選擇了有條件回售。不難看出，對(duì)健友股份這類經(jīng)營正常的上市公司而言，多數(shù)投資者仍傾向于持有到期或等待下修轉(zhuǎn)股。

高杠桿帶來信用風(fēng)險(xiǎn)隱憂，部分非金融、房地產(chǎn)可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月26日收盤，“破凈”可轉(zhuǎn)債中仍有數(shù)家非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，今年已有24只可轉(zhuǎn)債迎來債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)。年報(bào)季結(jié)束至今，山鷹國際、雪榕生物、泉峰汽車、科藍(lán)軟件、大豐實(shí)業(yè)、申昊科技、聞泰科技、百川股份、游族網(wǎng)絡(luò)、北陸藥業(yè)、曉鳴股份、航天宏圖、三房巷、維爾利、靈康藥業(yè)、龍大美食、華鋒股份、嶺南股份共計(jì)18家上市公司的可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)被下調(diào)。

數(shù)據(jù)截至6月26日

興業(yè)證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，會(huì)直接沖擊債底的安全性，并導(dǎo)致出庫的行為，進(jìn)而帶來可轉(zhuǎn)債的大幅調(diào)整，甚至?xí)幸恍┑蛢r(jià)券的擴(kuò)散問題。這類問題也同樣容易在5月至6月對(duì)低價(jià)券有所沖擊。投資者也需要密切關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響。

業(yè)績承壓，可轉(zhuǎn)債“縮水” 上漲行情能持續(xù)嗎？

可轉(zhuǎn)債與正股表現(xiàn)息息相關(guān)，研究機(jī)構(gòu)注意到，當(dāng)業(yè)績不及預(yù)期時(shí)可轉(zhuǎn)債多數(shù)較正股抗跌，業(yè)績超預(yù)期時(shí)可轉(zhuǎn)債上漲彈性較弱。但不可否認(rèn)的是，股債基本呈現(xiàn)同向變化趨勢。記者梳理了78只面值低于100元的可轉(zhuǎn)債中去年歸母凈利潤跌幅最大的10家正股公司。

數(shù)據(jù)來源：wind

入榜公司涵蓋制藥業(yè)、教育、采礦業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及農(nóng)林牧漁業(yè)。其中，城地香江2023年度完成營業(yè)收入23.70億元，同比下降11.67%；歸母凈利潤-6.21億元，同比減少56496.52%。公司在2023年年報(bào)中提示了可轉(zhuǎn)債到期回售風(fēng)險(xiǎn)，并表示根據(jù)公司于2024年2月9日披露公告，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整公司主體信用等級(jí)為“BBB”，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。截至報(bào)告期末，公司發(fā)行的“城地轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為“BBB”，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”。

2024年4月24日至5月17日，公司股票已連續(xù)十五個(gè)交易日收盤價(jià)格低于“城地轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%（即20.12元/股）的情形，城地香江董事會(huì)提議向下修正“城地轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

記者還注意到，有15家面值低于100元可轉(zhuǎn)債的正股公司連續(xù)兩年歸母凈利潤虧損。

另外，據(jù)民生證券，截至4月27日，共有370只可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體披露了2024年一季報(bào)（165只可轉(zhuǎn)債主體暫未披露）。其中，歸母凈利潤表現(xiàn)為虧損的有70家，占比18.92%。從同比增速來看，分別有232只、213只可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體營業(yè)收入、歸母凈利潤同比有所增長，占比分別為62.70%、57.57%。其中，接近四分之一的可轉(zhuǎn)債主體歸母凈利潤增速在50%以上。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體業(yè)績逐步向好，或許將進(jìn)一步修復(fù)可轉(zhuǎn)債市場行情。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝