漲了！信用危機下的低價可轉(zhuǎn)債結(jié)束超跌行情？ 別急，先收好這份風(fēng)險“檢查清單”

從低價可轉(zhuǎn)債持續(xù)超跌，到部分低風(fēng)險的AAA評級可轉(zhuǎn)債也遭到無差別拋售，過去一段時間，可轉(zhuǎn)債市場風(fēng)云突變。 6月26日，市場迎來較大幅度反彈，廣匯轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債漲停，三房轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債漲超16%。與6月25日收盤時96只可轉(zhuǎn)債“破凈”相比，今日面值低于100元的可轉(zhuǎn)債大幅減少，但仍有78只。信用危機之下，部分低價可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的償付能力受到質(zhì)疑。 另外，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，今年已有24只可轉(zhuǎn)債迎來債項評級下調(diào)。年報季結(jié)束至今，共計18家上市公司的可轉(zhuǎn)債評級被下調(diào)。由于目前處于評級期間以及當(dāng)前大量可轉(zhuǎn)債尚未被出具評級，后續(xù)評級調(diào)降的信用風(fēng)險或未釋放完畢。 面對“股債雙殺”的局面，也有上市公司高管拋出增持可轉(zhuǎn)債、回購股份等動作“自救”。如在6月21日股價、可轉(zhuǎn)債雙雙跌停后，山鷹國際連發(fā)數(shù)份公告，包括回購股份、部分高管及控股股東擬購買可轉(zhuǎn)債、提議轉(zhuǎn)股價向下修正等。 可轉(zhuǎn)債市場見底了嗎？現(xiàn)在是“抄底”的好時機嗎？先別著急下結(jié)論。此前，就有不少券商人士認為，“進可攻、退可守”的可轉(zhuǎn)債市場正迎來新一輪深度調(diào)整，在小微盤股風(fēng)險修復(fù)之前，可轉(zhuǎn)債或難有轉(zhuǎn)機。 《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理了截至6月26日收盤“破凈”的78只可轉(zhuǎn)債： 正股的經(jīng)營情況與償債能力常常會引發(fā)可轉(zhuǎn)債估值波動，不難發(fā)現(xiàn)，其中一些可轉(zhuǎn)債的正股公司已顯露出償債風(fēng)險。如5月22日，深交所向嶺南股份發(fā)出問詢函，要求公司補充列示一年內(nèi)到期債務(wù)的具體情況，并結(jié)合到期債務(wù)情況、現(xiàn)金流、資金籌措情況等說明公司償債能力是否充足，是否存在流動性風(fēng)險。隨后，嶺南股份股價迎來跌停，嶺南轉(zhuǎn)債受影響也大幅下跌。 也有正股公司公開表態(tài)，提振投資者信心。6月25日，海優(yōu)新材在投資者互動平臺回復(fù)投資者稱，公司于2022年6月23日發(fā)行6年期6.94億元公司債券，截至目前僅兩年時間，需要支付的債券利息金額較小，公司與多家銀行長期保持良好合作關(guān)系，目前尚未使用的銀行授信額度超過35億元，公司可以及時將從客戶收取的銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票予以貼現(xiàn)以補充償債資金需求，公司的資金情況能夠滿足長短期償債安排。 如今，可轉(zhuǎn)債暫時止住了“跌跌不休”的態(tài)勢，但何時實現(xiàn)真正反彈，還得看以下風(fēng)險的消除情況，這份風(fēng)險“檢查清單”請收好。 “1元面值退市”風(fēng)險加劇，可轉(zhuǎn)債加速下行 不少低價可轉(zhuǎn)債在持續(xù)下跌的過程中，其正股價格也在不斷下跌，而上市公司面臨的“1元面值退市”風(fēng)險進一步加劇了可轉(zhuǎn)債下行趨勢。 Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，可轉(zhuǎn)債正股價格低于2元/股的可轉(zhuǎn)債個數(shù)為11只，可轉(zhuǎn)債余額共計約為143億元。其中，有8只可轉(zhuǎn)債“破凈”。6月26日，財信證券發(fā)布研報認為，6月17日至21日，部分低價可轉(zhuǎn)債面臨正股“面值退市”風(fēng)險等，信用風(fēng)險進一步外溢帶動其余部分弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)債下跌。往后看，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險能否企穩(wěn)、低價可轉(zhuǎn)債能否修復(fù)仍有待觀察。 記者注意到，通裕轉(zhuǎn)債價格在26日上漲4.67%至102.6元，打破了前幾日“破凈”的尷尬境地，正股（通裕重工）股價上漲2.86%，報收于1.8元/股，仍有一定的面值退市風(fēng)險。值得關(guān)注的是，“通裕轉(zhuǎn)債”于2024年6月20日按面值支付第二年利息，每10張“通裕轉(zhuǎn)債”（面值1000元）利息為5.00元（含稅）。6月26日，定期跟蹤評級報告顯示，評級機構(gòu)決定維持主體信用等級AA，并維持可轉(zhuǎn)債AA信用等級。但評級機構(gòu)提示風(fēng)險稱，公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度下降，存在一定信用減值風(fēng)險，即期償債壓力大。截至2024年3月末，通裕轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進度緩慢，若轉(zhuǎn)股期內(nèi)股價持續(xù)低迷，可轉(zhuǎn)債到期未轉(zhuǎn)股或投資者提前回售本次債券，將加重公司債務(wù)負擔(dān)。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，6月26日，大部分正股股價低于2元/股的公司迎來上漲，僅ST中裝、ST東時兩家被實施其他風(fēng)險警示的上市公司股價下跌，收盤價分別為1.03元/股、0.94元/股。 6月25日，ST東時公告稱，公司股票當(dāng)日收盤價為0.99元/股，首次低于人民幣1元。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在上交所僅發(fā)行A股股票的上市公司，如果公司股票連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于1元，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券可能被上交所終止上市交易。目前看來，公司股價已連續(xù)兩個交易日低于“1元警戒線”。 部分可轉(zhuǎn)債進入回售期，但可通過下修或提前還款規(guī)避壓力 部分可轉(zhuǎn)債進入其存續(xù)期最后兩年，或因注銷股份導(dǎo)致其進入回售期。在可轉(zhuǎn)債價格開始頻繁跌破百元后，回售風(fēng)險逐漸暴露。不過，由于債券發(fā)行人可以通過下修和提前還款來避免回售，反而使得部分品種可能出現(xiàn)短期套利機會。 由于近期小微盤股走勢低迷，部分已進入回售期的可轉(zhuǎn)債開始逐步觸發(fā)回售條件，這也進一步放大了市場對于可轉(zhuǎn)債回售壓力的擔(dān)憂。興業(yè)證券研報認為，對規(guī)模相對可控、稀釋率可控的企業(yè)來說，回售壓力是可以通過股價的維護、轉(zhuǎn)債的下修來規(guī)避的。尤其是，部分企業(yè)在現(xiàn)金和授信上依然能夠應(yīng)付。 數(shù)據(jù)截至6月26日 以健友轉(zhuǎn)債為例，健友股份于6月7日發(fā)布公告稱，公司股票自2024年4月23日至2024年6月6日連續(xù)三十個交易日的收盤價格低于公司可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱“健友轉(zhuǎn)債”）當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%，且“健友轉(zhuǎn)債”處于最后兩個計息年度。根據(jù)《南京健友生化制藥股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》的約定，“健友轉(zhuǎn)債”的有條件回售條款生效。 6月26日，健友股份發(fā)布《關(guān)于“健友轉(zhuǎn)債”可選擇回售結(jié)果的公告》，回售有效申報數(shù)量為70張，僅有極少數(shù)投資者選擇了有條件回售。不難看出，對健友股份這類經(jīng)營正常的上市公司而言，多數(shù)投資者仍傾向于持有到期或等待下修轉(zhuǎn)股。 高杠桿帶來信用風(fēng)險隱憂，部分非金融、房地產(chǎn)可轉(zhuǎn)債評級下調(diào) 據(jù)記者統(tǒng)計，截至6月26日收盤，“破凈”可轉(zhuǎn)債中仍有數(shù)家非金融企業(yè)資產(chǎn)負債率在70%以上。 Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日收盤，今年已有24只可轉(zhuǎn)債迎來債項評級下調(diào)。年報季結(jié)束至今，山鷹國際、雪榕生物、泉峰汽車、科藍軟件、大豐實業(yè)、申昊科技、聞泰科技、百川股份、游族網(wǎng)絡(luò)、北陸藥業(yè)、曉鳴股份、航天宏圖、三房巷、維爾利、靈康藥業(yè)、龍大美食、華鋒股份、嶺南股份共計18家上市公司的可轉(zhuǎn)債評級被下調(diào)。 數(shù)據(jù)截至6月26日 興業(yè)證券研報觀點認為，信用評級的下調(diào)，會直接沖擊債底的安全性，并導(dǎo)致出庫的行為，進而帶來可轉(zhuǎn)債的大幅調(diào)整，甚至?xí)幸恍┑蛢r券的擴散問題。這類問題也同樣容易在5月至6月對低價券有所沖擊。投資者也需要密切關(guān)注信用風(fēng)險因素變動對可轉(zhuǎn)債價格的影響。 業(yè)績承壓，可轉(zhuǎn)債“縮水” 上漲行情能持續(xù)嗎？ 可轉(zhuǎn)債與正股表現(xiàn)息息相關(guān)，研究機構(gòu)注意到，當(dāng)業(yè)績不及預(yù)期時可轉(zhuǎn)債多數(shù)較正股抗跌，業(yè)績超預(yù)期時可轉(zhuǎn)債上漲彈性較弱。但不可否認的是，股債基本呈現(xiàn)同向變化趨勢。記者梳理了78只面值低于100元的可轉(zhuǎn)債中去年歸母凈利潤跌幅最大的10家正股公司。 數(shù)據(jù)來源：wind 入榜公司涵蓋制藥業(yè)、教育、采礦業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及農(nóng)林牧漁業(yè)。其中，城地香江2023年度完成營業(yè)收入23.70億元，同比下降11.67%；歸母凈利潤-6.21億元，同比減少56496.52%。公司在2023年年報中提示了可轉(zhuǎn)債到期回售風(fēng)險，并表示根據(jù)公司于2024年2月9日披露公告，信用評級機構(gòu)調(diào)整公司主體信用等級為“BBB”，評級展望為“負面”。截至報告期末，公司發(fā)行的“城地轉(zhuǎn)債”信用等級為“BBB”，評級展望調(diào)整為“負面”。 2024年4月24日至5月17日，公司股票已連續(xù)十五個交易日收盤價格低于“城地轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%（即20.12元/股）的情形，城地香江董事會提議向下修正“城地轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格。 記者還注意到，有15家面值低于100元可轉(zhuǎn)債的正股公司連續(xù)兩年歸母凈利潤虧損。 另外，據(jù)民生證券，截至4月27日，共有370只可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體披露了2024年一季報（165只可轉(zhuǎn)債主體暫未披露）。其中，歸母凈利潤表現(xiàn)為虧損的有70家，占比18.92%。從同比增速來看，分別有232只、213只可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體營業(yè)收入、歸母凈利潤同比有所增長，占比分別為62.70%、57.57%。其中，接近四分之一的可轉(zhuǎn)債主體歸母凈利潤增速在50%以上。 可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體業(yè)績逐步向好，或許將進一步修復(fù)可轉(zhuǎn)債市場行情。