周末重點速遞 | 三大交易所全部恢復IPO受理；券商：市場風格切換在即，科技成長有望形成新一輪主升浪

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

在滬深交易所6月20日晚重啟IPO受理之后，僅隔一天，北交所也重啟了。6月21日晚，北交所官網披露，奧美森、創(chuàng)正電氣、錦華新材三家公司的IPO申報獲受理。此次北交所開始受理，也意味著滬深北三大交易所IPO受理已全部恢復。 

（二）券商最新研判

東吳證券：市場風格切換在即，以科技為首的成長風格或將形成新一輪主升浪

1、市場風格切換在即，成長風格有望形成新一輪主升浪，當前市場正處于風格切換的關鍵階段。過去近3年價值風格崛起的背后，是經濟預期斜率不斷調整下，高股息防御板塊估值溢價的攀升，本輪市場風格周期在持續(xù)時間上已顯著超越了過去兩輪。當前，市場的“風格之錨”美債收益率正在筑頂回落，成長風格有望占優(yōu)，以科技為首的成長風格或將形成新一輪的主升浪。 

2、政策春風助力，科技股有望“乘勢而上”，我們判斷，在市場風格切換的關鍵階段，政策持續(xù)助力下，科技股有望“乘勢而上”。“高水平科技自立自強”政策支持是本輪科技股行情的直接催化劑：新一輪科技革命和產業(yè)革命趨勢下，科技創(chuàng)新能力愈發(fā)為國家重視，今年以來科技領域的支持性政策不斷加碼，經濟工作和金融資源進一步向科技型企業(yè)傾斜，是科技股行情的關鍵。

3、政策持續(xù)發(fā)力，背后是逆全球化和大國博弈的宏觀背景：政策頻發(fā)的背后是逆全球化的“暗流涌動”、大國間的博弈加劇，加之內部經濟轉型的挑戰(zhàn)，我國科技產業(yè)鏈自主可控發(fā)展“刻不容緩”。從交易層面看，科技股符合市場偏好，年初至今市場在交易主線上，科技股正屬于政策催化且有獨立產業(yè)邏輯、對內需波動性相對不敏感的品種，契合市場的交易偏好，同時也具備估值性價比和海外流動性寬松背景下進一步上行的空間。　　

4、建議關注優(yōu)勢制造業(yè)：關注光伏、鋰電、新能源車產業(yè)鏈，以及成熟制程晶圓代工、顯示面板、無人機、機床、工程機械、船舶等。

國產突破：關注當前我國尚未打破技術壁壘但有破局可能性的賽道，或相關產品初步實現(xiàn)自主可控、正在加速國產滲透的細分領域。

前沿新興產業(yè)及未來產業(yè)：關注新材料、創(chuàng)新藥、商業(yè)航天、低空經濟、北斗衛(wèi)星等領域；同時“未來產業(yè)”方面，需要關注量子技術、生命科學相關賽道。

數(shù)字經濟：關注數(shù)字產業(yè)化，各類智能電子設備的發(fā)展機遇。近期半導體、自動駕駛、信創(chuàng)、低空經濟等在基本面及政策面出現(xiàn)明顯的變化，建議重點關注。

半導體：政策大力支持“卡脖子”突破，諸多產業(yè)數(shù)據持續(xù)驗證半導體已經進入復蘇周期。

自動駕駛：政策環(huán)節(jié)陸續(xù)打通，自動駕駛正加速向更高級別演進；

信創(chuàng)：國債資金就位，“國測二期”出爐，信創(chuàng)需求復蘇已經“有跡可循”；

低空經濟：2024年納入政府工作計劃、相關行政法規(guī)正式實施，地方產業(yè)配套積極響應，可謂“低空經濟元年”。

中國銀河：中期投資展望，與時偕行，聚勢謀遠

1、2024年上半年A股行情：年初至6月14日，全A指數(shù)下跌4.93%，大盤相對小盤占優(yōu)，價值相對成長占優(yōu)。行業(yè)方面，煤炭、銀行、家用電器、交通運輸?shù)雀吖上⑿袠I(yè)漲幅居前，多數(shù)行業(yè)錄得負的收益率。 

2、A股業(yè)績展望：

（1）內需：上半年我國經濟取得較高的實際GDP增速與較低的通脹水平，表明當前我國仍然面臨供給強、需求弱的局面。未來穩(wěn)增長政策有望加大力度，促進內需增速上升。

（2）外需：中國出海鏈的增長勢頭尤為顯著，外貿韌性較強。隨著全球經濟逐漸復蘇和制造業(yè)景氣回升，我國企業(yè)海外業(yè)務收入有望實現(xiàn)持續(xù)增長。電子、家用電器、汽車、機械設備、基礎化工、電力設備等行業(yè)2024年業(yè)績有望繼續(xù)受益于出海增速提升。

（3）A股業(yè)績展望：2024年A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升，營收增速底部企穩(wěn)，在降本增效下，歸母凈利潤增速高于營收增速，凈資產收益率有望小幅上升。　　

3、A股流動性展望：

（1）上市公司回購：截至6月14日，今年以來已有1554家上市公司實施回購，合計回購金額達940.13億元，創(chuàng)歷史同期新高。

（2）國內機構投資者：從上市公司前十大流通股東的持股結構來看，2024年一季度末，機構總計持股約4萬億股，占流通A股比例為58.81%，持股比例較2023年末下降2.15個百分點。

（3）外資：截至6月14日收盤，2024年初至今，北向資金累計凈流入664.54億元。地緣因素持續(xù)擾動，市場避險情緒升溫，將在一定程度上壓制全球權益市場表現(xiàn)。2024年被稱為“全球選舉年”，政局的變動和動蕩會帶來不確定的前景。此外，“新國九條”政策體系有利于中長期市場情緒好轉。從風險溢價率來看，未來A股投資性價比有望提升。　　

4、2024年下半年A股投資展望：

（1）大勢判斷。2024年下半年，宏觀經濟修復力度有望持續(xù)上升，A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升。當前A股估值處于歷史中低水平，基本面好轉帶動投資者風險偏好回升，加之政策面將迎來“三中”全會的戰(zhàn)略布局，A股震蕩上行概率將大幅提升。

（2）主題風格。下半年，大小盤風格比較中繼續(xù)看好大盤，小盤股行情在下半年有望逐步提升；成長價值風格走向更加均衡，價值股略占優(yōu)，隨著中美利差不斷收窄，成長股的勝率也會大幅提升。

（3）主題和行業(yè)結構博弈。首先是投資者風險偏好逐漸好轉，總體仍處于歷史低位，從而高股息（紅利）行情有望延續(xù)全年；其次是科技創(chuàng)新是中長期發(fā)展主題，短期易受熱點事件影響，從而有望出現(xiàn)階段性行情；第三是出海主題景氣度有望持續(xù)上行，利好相關行業(yè)；第四是大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案的實施下，A股業(yè)績增速絕對值較高且估值較低的中游制造和下游消費行業(yè)，投資價值有望逐漸得到重視。

（三）券商行業(yè)掘金

華源證券：AI進化加速端側落地，新一輪換機潮蓄勢待發(fā)

1、AIPC&手機是大模型落地的重要載體，顛覆傳統(tǒng)應用模式，AI進化加速端側落地，新一輪換機潮蓄勢待發(fā)。AIPC是算力平臺+個人大模型+AI應用的新型混合體，通過整合AI技術，提供個性化、智能化的服務，提升了傳統(tǒng)PC的功能和用戶體驗，成為未來計算平臺的重要發(fā)展方向。生成式AI手機是利用大規(guī)模、預訓練的生成式AI模型，實現(xiàn)多模態(tài)內容生成、情境感知，并具備不斷增強的類人能力。　　

2、硬件端：處理器架構變化，內存價值量提升。ARM架構因其低功耗的特點份額有望逐步提升，高通+微軟聯(lián)手發(fā)力推動WOA，Copilot+PC的推出可能是WOA的重要轉折點，AIPC處理器異構計算成為共性，增加NPU本質是為了進行低功耗計算，NPU專為實現(xiàn)以低功耗加速AI推理而全新打造，引入NPU對于提升計算效率、降低能耗與成本具有重要意義。大模型的端側落地，同樣要求內存空間的提升，由此帶來內存需求的提升，單機價值量提升，根據集邦咨詢預測，DRAM于筆電的單機平均搭載容量年增率約12.4%，后續(xù)隨著AIPC量產后，2025年成長幅度會更明顯。　　

3、大模型端：輕量化小模型陸續(xù)推出，多模態(tài)大模型改變人機交互體驗。端云混合有望成為未來AI計算的最終解決方案，AI落地終端具有必要性。據高通《混合AI是AI的未來》，AI落地終端能夠在全球范圍帶來成本、能耗、性能、隱私、安全和個性化優(yōu)勢。大模型壓縮技術使得復雜大模型在端側運行成為可能，多模態(tài)大模型，如GPT-4o和ProjectAstra，使得人機交互變得更加自然，豐富AI應用場景。　　

4、AI落地端側為產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)帶來投資機會，首推比亞迪電子，建議關注蘋果、高通、微軟、聯(lián)想集團。從硬件層面來看，CPU是核心，高通具備先發(fā)優(yōu)勢，有望在intel和AMD的產品尚未滿足微軟AIPC要求的情況下，率先搶占部分市場。 

從整機組裝環(huán)節(jié)來看，比亞迪電子受益其海外大客戶落地AI，有望推動其手機出貨量，此外AI落地端側，推動消費電子景氣度復蘇，公司消費電子組裝和零部件業(yè)務有望受益；此外建議關注蘋果，自身在硬件、軟件生態(tài)、終端產品具備一體化優(yōu)勢，蘋果AI正式落地，多環(huán)節(jié)有望受益。 

天風證券：汽車電子國產替代，機器人再添增長空間

1、傳感器市場大而散，其中最大下游在汽車電子，此領域多為海外壟斷，國內企業(yè)正在突破中。傳感器是指能感受規(guī)定的被測量并按照一定規(guī)律轉換成可用信號的器件或裝置，一般包含敏感元件、轉換元件和轉換電路。傳感器產業(yè)鏈包括上游原材料（半導體、陶瓷、高分子、金屬）、中游制造，下游應用，下游應用主要有工業(yè)自動化、汽車電子、醫(yī)療設備、智能家居等。　　

2、傳感器市場空間大但品類多（分下游分品種），海外占比較高（歐美合計占七成左右），汽車電子是最大的下游（占比三成+）。從全口徑看，全球/國內傳感器市場空間達千億美元/千億人民幣。1）從下游看：汽車電子占比32%，消費類占比18%、工業(yè)類占比16%；2）從區(qū)域看：北美占比43%，故存在較大國產替代空間。3）從品種看：壓力傳感器占比最大，在汽車電子占比30%，在消費類占比14%。

3、傳感器行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)整體分散、細分品類集中的特點，國內企業(yè)在中高端傳感器市場與海外企業(yè)差距較大，主要體現(xiàn)在市占率和智能傳感器的芯片自供能力。傳感器賽道期權：是人形機器人重要零部件，在人形產業(yè)趨勢下，加持傳感器賽道成長空間，人形機器人用傳感器主要包括力、觸覺、位置和視覺傳感器。從供應鏈配套看，力傳感和電子皮膚尚不明晰，視覺方面，奧比中光配套客戶較多。　

4、傳感器工藝壁壘，傳感器品類和下游較多，不同類別有不同的工藝特性，我們從存量和增量市場空間大小出發(fā)，重點分析汽車領域用壓力傳感器、力矩傳感器和電子皮膚（人形機器人空間和彈性較大品類）。汽車壓力傳感器，目前汽車壓力傳感器的難點在于：壓力傳感器為安全件，整車廠在選擇供應商時相對謹慎，產品驗證周期較長；壓力傳感器下游汽車電子被海外壟斷，整車廠商使用的ECU、ESP等汽車電子系統(tǒng)主要由海外企業(yè)提供，國內汽車電子系統(tǒng)的落后。 

力矩傳感器，應用于機器人市場的六/單維力矩傳感器主流是電阻式應變片傳感器，彈性體和應變片是核心零部件。六維力傳感器生產壁壘主要體現(xiàn)在標的設備需自制，標定設備主要用于確定傳感器的轉換特性，確定傳感器的輸入-輸出關系。

5、投資建議，汽車傳感器投資邏輯在于國產替代，目前國產化率較低，重點推薦安培龍，建議關注華培動力。此外，電子皮膚目前階段更考驗材料配比，建議關注福萊新材。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1188747468