錢去哪了？ 4月存款減少近4萬億元，專家：對存款的監(jiān)管有助于資金活化，未來貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)將有所企穩(wěn)

每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 廖丹    

4月金融數(shù)據(jù)公布，其中，M2和M1增速出現(xiàn)回落備受外界關(guān)注。

市場認(rèn)為，受存款“搬家”影響，M2、M1增速持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，我國前4個月人民幣存款增加了7.32萬億元，相較于一季度的11.24萬億元減少了3.92萬億元，相當(dāng)于4月單月存款減少了近4萬億元。

“存款”搬家背后，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模卻在驟然崛起。據(jù)中信證券研究測算，2024年4月理財規(guī)模環(huán)比增長約2.3萬億元，至28.63萬億元。

招聯(lián)首席研究員董希淼對記者表示，M2增速下調(diào)，其中重要的原因是存款向理財產(chǎn)品分流。在M2中占大頭的是企業(yè)和居民存款。隨著近期理財市場回暖、投資收益率上升，居民購買理財產(chǎn)品熱情回升，居民存款加速轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品。

M2、M1增速持續(xù)走低

根據(jù)我國的定義，貨幣供應(yīng)量是全社會的貨幣存量，是某一時點承擔(dān)流通和支付手段的金融工具總和?，F(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量分為M0、M1、M2三個層次。M0，即常說的“現(xiàn)金”，最活躍、流動性也最高；M1是M0加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2是M1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。

近期，M2、M1增速持續(xù)走低。M1曾在2022年1月出現(xiàn)負(fù)增長，同比降低1.9%。央行彼時在報告中指出：“春節(jié)前由于企業(yè)集中發(fā)放薪酬、福利，單位活期存款會向個人存款轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致M1減少較多。2022年春節(jié)前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日。”

記者注意到，雖然M2、M1同比增速均在下降，但近幾月M2與M1剪刀差呈擴大趨勢，目前已至8.6個百分點。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近年來M2與M1增速“剪刀差”持續(xù)處于高位，主要原因是房地產(chǎn)市場低迷背景下，居民購房需求下降，居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移受阻；同時，在經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)經(jīng)營投資活躍度偏弱，資金“活化”比重下降。明顯偏低的M1增速及較高的M2與M1增速“剪刀差”表明，當(dāng)前亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度，特別是推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。

對于M1、M2增速雙雙回落，有專家在接受記者采訪時提到，這意味著存款正從銀行體系分流。

從存款數(shù)據(jù)來看，前四個月人民幣存款增加7.32萬億元。其中，住戶存款增加6.71萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.65萬億元，財政性存款減少1874億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.23萬億元。

我國前4個月人民幣存款增加了7.32萬億元，但相較于一季度的11.24萬億元減少了3.92萬億元。這相當(dāng)于4月單月存款減少了近4萬億元。

存款去哪了？

受訪專家認(rèn)為，受存款“搬家”影響，M1、M2同比增速下降。

董希淼指出，M2增速下調(diào)，其中重要的原因是存款向理財產(chǎn)品分流。在M2中占大頭的是企業(yè)和居民存款。隨著近期理財市場回暖、投資收益率上升，居民購買理財產(chǎn)品熱情回升，居民存款加速轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品。

同時，董希淼認(rèn)為，部分企業(yè)將活期存款投向理財產(chǎn)品，這也是M1速度下降的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，4月理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增長約2萬億元。隨著直接融資發(fā)展，未來M2增速還將可能放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，有利于更好地滿足實體經(jīng)濟融資需求，降低宏觀杠桿率。

記者注意到，據(jù)中信證券研究測算，2024年4月理財規(guī)模環(huán)比增長約2.3萬億元，至28.63萬億元，理財規(guī)模高增背后除了季節(jié)性修復(fù)之外，主要得益于理財自身收益不俗疊加存款降息和手工補息全面禁令的影響發(fā)酵。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量增速放緩受到多重因素綜合影響。一是年初以來債市走牛提振理財?shù)荣Y管產(chǎn)品收益率，銀行存款向理財?shù)确至?。二是監(jiān)管部門加大對資金空轉(zhuǎn)套利、銀行手工補息等行為的規(guī)范，擠出部分虛增的存貸款水分。三是優(yōu)化金融業(yè)增加值核算，個別地方政府通過擴張存貸款提高金融增加值的動力明顯減弱。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，貨幣供應(yīng)量增速的明顯下滑，主要原因是4月以來，在季節(jié)性因素以及手工補息受到嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，許多存款資金轉(zhuǎn)移至銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品。居民和企業(yè)存款減少印證“存款搬家”的現(xiàn)象，而財政存款同比少增主要源于政府債發(fā)行進(jìn)程偏緩，考慮到政府債融資較去年同期減少5500億元，側(cè)面反映目前財政支出節(jié)奏可能邊際有所放緩。

需要注意的是，明明認(rèn)為：“本次貨幣供應(yīng)量增速的下滑主要是在監(jiān)管對于部分不合規(guī)的存款產(chǎn)品‘擠水分’，也和目前財富管理方式更加多元有關(guān)，不能片面解讀為金融支持實體經(jīng)濟能力下降；恰恰相反，我們認(rèn)為對于存款的監(jiān)管反而有助于資金活化，有助于金融更好地支持實體經(jīng)濟修復(fù)發(fā)展。”

專家：未來貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)將有所企穩(wěn)

對于貨幣供應(yīng)總量，央行在近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告中指出，龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)。

央行表示在2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中指出，當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了。過去相當(dāng)長一段時期，我國經(jīng)濟保持高速增長，經(jīng)濟體量持續(xù)增大，都會帶來資金需求的上升，規(guī)模龐大的存貸款，是過去多年來金融持續(xù)不斷支持實體經(jīng)濟發(fā)展的反映。人民銀行著力調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于“錢去哪，錢在哪”等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟主體的影響也很大。貸款投向主要取決于不同類借款人對銀行信貸的需求，存款在各經(jīng)營主體之間的流動更多受實體經(jīng)濟供需是否平衡、循環(huán)是否順暢影響。也要看到，當(dāng)前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進(jìn)，經(jīng)濟更為輕型化，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級。

央行表示，還要看到，直接融資正在加快發(fā)展，未來隨著柜臺債和企業(yè)債等債券規(guī)模進(jìn)一步擴大，這些投融資活動并未通過傳統(tǒng)的銀行存貸款業(yè)務(wù)來實現(xiàn)，存貸款和貨幣供應(yīng)量也會下降。實際上，這類直接融資不斷發(fā)展，更有利于資源優(yōu)化配置，資金使用效率提升，間接融資的作用會相應(yīng)下降。從國際上看，直接融資較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟體不再以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。

央行表示，下階段，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動經(jīng)營主體的資金運用，更好實現(xiàn)居民敢消費、企業(yè)愿投資、政府能兜底，推動實體經(jīng)濟暢通循環(huán)。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示，隨著我國經(jīng)濟行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，信貸結(jié)構(gòu)也在變化，傳統(tǒng)重資產(chǎn)、低效率行業(yè)信貸增速放緩，而薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領(lǐng)域及服務(wù)輕資產(chǎn)行業(yè)信貸保持較快增長等，也可能導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增速放緩等，但實際信貸支持經(jīng)濟效率是提升的。目前看，M2同比增長與名義經(jīng)濟增速基本匹配，市場流動性保持合理充裕，反映目前貨幣環(huán)境繼續(xù)為經(jīng)濟復(fù)蘇提供有力支持。

溫彬認(rèn)為，未來幾個月，伴隨實體經(jīng)濟融資需求逐步向好、政府部門融資加快以及債市逐步回歸基本面邏輯，貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)將有所企穩(wěn)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝