專訪中信證券首席經(jīng)濟學家明明：央行啟用現(xiàn)券購買工具，本質(zhì)是增加貨幣政策工具，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 張益銘    

近期長期國債收益率持續(xù)下行，市場對央行購債的討論持續(xù)升溫。央行有關負責人在接受媒體采訪時指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

而財政部近日在《人民日報》發(fā)表的文章中指出：“要加強財政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎貨幣投放和貨幣供應調(diào)控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。”

鑒于此，市場紛紛猜測認為央行購債的可能性越來越大，隨之也將目光聚焦在“央行購債是否具有可行性上”“央行是否應該購買國債”“貨幣政策取向是否將變化”等問題上。對于這些問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了中信證券首席經(jīng)濟學家明明。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明 受訪者供圖

央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合

央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月末，企業(yè)債券余額為31.83萬億元，同比增長1.3%；政府債券余額為71.15萬億元，同比增長14.7%。此前，人民銀行有關負責人表示，我國債券市場發(fā)展已經(jīng)取得長足進步，總量居全球第二。

自央行貨幣政策委員會今年第一季度例會首次提出“在經(jīng)濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”后，疊加近段時間來長期國債收益率持續(xù)下行，有關央行購買國債的話題再次引發(fā)市場關注和熱議。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，我國央行貨幣政策操作與國債相關的有三種方式：一是現(xiàn)券交易，二是質(zhì)押式國債交易，三是購買特別國債，目前主要使用回購交易工具。在現(xiàn)券交易中，根據(jù)《中國人民銀行法》第二十九條規(guī)定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”；同時，《中國人民銀行法》第二十三條指出，中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

據(jù)悉，二級市場質(zhì)押式購債（回購交易）是央行常用的操作方式。此類交易中國債僅僅用作質(zhì)押物，與信用債、貸款和其他類資產(chǎn)沒有區(qū)別，央行通過這種方式購買國債，向市場提供短期資金，從而實現(xiàn)貨幣政策的目標。這種操作也不計入央行對政府的債權(quán)，其實質(zhì)仍然是央行與金融系統(tǒng)特別是銀行的債權(quán)債務關系。

當記者問及當前央行是否有購買國債的必要，以及購買國債是否具備可行性。明明表示，基于《中華人民共和國中國人民銀行法》第四章第二十九條，央行在二級市場買賣國債來實施貨幣政策在法理上是具備可行性的。

明明進一步表示：“歷史上央行直接購買國債的案例較少，雖然從法律依據(jù)上看，央行在二級市場購買國債是可行的，但考慮到當下貨幣政策穩(wěn)健的數(shù)量端工具操作模式，以及每日公開市場操作的散量操作模式，疊加資金防空轉(zhuǎn)的目標，央行實施購買國債可能是在流動性出現(xiàn)明顯收緊跡象后，而非事前預防。”

根據(jù)民生銀行研究報告，近年來，央行在貨幣政策操作中廣泛使用國債、地方債作為質(zhì)押品，并配合財政部開展國債做市支持操作等。從目前央行的資產(chǎn)負債表來看，央行直接持有的國債體量占比不高。

去年召開的中央金融工作會議曾提出，要充實貨幣政策工具箱。央行有關負責人此前亦指出，目前，我國國債市場規(guī)模已居全球前列，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

明明預計，央行購債可能和財政部發(fā)行特別國債的時段重合，實現(xiàn)貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，并緩解政府債供給高峰對于銀行間流動性市場的沖擊。

央行購債并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

此前，人民銀行有關負責人表示，央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。值得注意的是，央行在二級市場上購買國債和通過回購交易、降準等其他貨幣政策工具向市場投放流動性，二者對市場的影響是否相同？

對此，明明向記者表示：“從貨幣供給的角度來看，二級市場購買國債和其他公開市場操作并沒有本質(zhì)區(qū)別，資金接收者都是商業(yè)銀行，但從操作方式上來看，購買國債意味著消耗了一部分國債的供給，對于債市而言存在額外的利多影響。”

明明稱：“若央行選擇在二級市場購債，一方面緩解了國債大量發(fā)行所導致的發(fā)行利率上行、擠壓信用債發(fā)行空間等問題，另一方面也透過財政支出的形式寬幅釋放了流動性，對實體經(jīng)濟實現(xiàn)了支持作用。”

現(xiàn)階段若央行重啟現(xiàn)券買賣工具，是否意味著貨幣政策取向變化？對此，明明對記者表示：“央行啟用現(xiàn)券購買工具，本質(zhì)上是增加了貨幣政策工具，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。”

明明稱，盡管監(jiān)管機構(gòu)對于長端利率合理點位的關注使得市場對于長端利率的配置需求減弱，但資產(chǎn)荒的問題仍未得到改善，短期長端利率的配置力量可能會向中短端轉(zhuǎn)移，但長期視角下長端和超長端利率維持低位波動的確定性仍然較高。

他指出，往后看，在支持實體經(jīng)濟的目標下，預計一方面財政部將落實特別國債的發(fā)行，另一方面將關注財政資金在具體項目上的落實進度；央行可能會采取二級市場購債的操作模式，一方面防止政府債供給壓力引起融資成本的過快抬升，一方面和財政支出渠道同步實現(xiàn)流動性的釋放，支持實體經(jīng)濟融資需求的改善。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝