A股跌停股票超過(guò)700只，滬指退守3000點(diǎn)！微盤(pán)股再受挫引發(fā)私募反思，市場(chǎng)風(fēng)格或現(xiàn)重大改變

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

在“新國(guó)九條”重磅發(fā)布的背景下，周一A股三大主要指數(shù)全線(xiàn)收漲，不過(guò)大小盤(pán)分化劇烈，微盤(pán)股指數(shù)重挫8.77%。周二，大盤(pán)低開(kāi)后一路下行，微盤(pán)股再遭重創(chuàng)，微盤(pán)股指數(shù)收盤(pán)下跌10.46%。A股跌停股票超過(guò)700只，滬指更是退守3000點(diǎn)。

近日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》。對(duì)于微盤(pán)股持續(xù)下跌，市場(chǎng)解讀為與“加大退市監(jiān)管”政策有關(guān)。對(duì)此，今日監(jiān)管層回應(yīng)媒體時(shí)表示，退市監(jiān)管的原則是“應(yīng)退盡退”，沒(méi)有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。本次新規(guī)針對(duì)的是有能力分紅但分紅比例持續(xù)偏低的公司。“小盤(pán)股”公司只要分紅比例或者金額達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，兩者符合其一，即不會(huì)被ST。如果“小盤(pán)股”因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而虧損，也不會(huì)因?yàn)?ldquo;無(wú)紅可分”而被ST。市場(chǎng)有解讀說(shuō)不分紅就退市，是一種誤讀。

與此同時(shí)，微盤(pán)股連續(xù)遭遇重挫，也引發(fā)量化私募反思！有私募表示，市場(chǎng)投資風(fēng)格或現(xiàn)重大改變。

微盤(pán)股指數(shù)兩日跌超19%，滬指退守3000點(diǎn)

周一大盤(pán)指數(shù)在新“國(guó)九條”利好催化下集體上漲，不過(guò)與此同時(shí)小盤(pán)股普跌，中證2000跌了4.07%，微盤(pán)股的跌幅更是達(dá)到8.77%。

來(lái)到周二，微盤(pán)股繼續(xù)遭遇重創(chuàng)，微盤(pán)股指數(shù)收盤(pán)下跌10.46%。A股三大指數(shù)也集體調(diào)整，滬指收盤(pán)跌1.65%退守3000點(diǎn)，行業(yè)板塊罕見(jiàn)全線(xiàn)下跌。兩市跌停股票超過(guò)700只，上漲股票不足300只。不少投資者紛紛在投資群曬“損失”，有投資者在朋友圈表示“3月賺的錢(qián)這兩天全部化成了水，老本還虧了不少”。

微盤(pán)為啥會(huì)跌成這樣呢？業(yè)內(nèi)人士表示，微盤(pán)股持續(xù)大跌或與加大退市監(jiān)管力度的政策有關(guān)。近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》配套制度規(guī)則，投資者都在擔(dān)心自己的票會(huì)不會(huì)被ST，所以回避風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是賣(mài)出。

對(duì)于投資者的擔(dān)心，今日監(jiān)管層回應(yīng)媒體時(shí)表示，退市監(jiān)管的原則是“應(yīng)退盡退”，沒(méi)有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。本次新規(guī)針對(duì)的是有能力分紅但分紅比例持續(xù)偏低的公司。“小盤(pán)股”公司只要分紅比例或者金額達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，兩者符合其一，即不會(huì)被ST。如果“小盤(pán)股”因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而虧損，也不會(huì)因?yàn)?ldquo;無(wú)紅可分”而被ST。市場(chǎng)有解讀說(shuō)不分紅就退市，是一種誤讀。

在微盤(pán)股持續(xù)調(diào)整的背景下，量化私募的表現(xiàn)也再度被市場(chǎng)關(guān)注。

其實(shí)在年初的一波凈值大回撤后，近期不少量化私募的凈值都有明顯的修復(fù)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，伴隨著小盤(pán)股的反彈，3月量化產(chǎn)品超額由負(fù)轉(zhuǎn)正，截至3月底，有業(yè)績(jī)記錄的4501只量化產(chǎn)品3月平均超額為2.35%，平均收益為2.36%。 

不曾想到的是，剛爬上來(lái)又來(lái)一悶棍：近兩天微盤(pán)股的暴跌，春節(jié)前一周量化大回撤的一幕再度重現(xiàn)。北京某百億量化私募人士告訴記者。退市、分紅、ST，“三板斧”下來(lái)之后，小市值公司首當(dāng)其沖，無(wú)論主觀(guān)還是量化，偏小微盤(pán)股的策略都會(huì)受到不同程度的影響。

市場(chǎng)投資風(fēng)格或現(xiàn)重大改變

近期市場(chǎng)的波動(dòng)確實(shí)引人注目，黑崎資本首席投資執(zhí)行官陳興文告訴記者，新“國(guó)九條”政策的出臺(tái)，本質(zhì)上是為了促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，但短期內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)卻呈現(xiàn)出與預(yù)期相反的態(tài)勢(shì)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)參與者對(duì)于政策的解讀和預(yù)期管理存在差異。短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)和情緒化交易，但隨著市場(chǎng)對(duì)政策的深入理解和消化，理性的投資邏輯將會(huì)逐漸回歸。 

新“國(guó)九條”政策標(biāo)志著中國(guó)股市戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從融資市向投資市的根本轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變預(yù)示著投資風(fēng)格的重大改變，過(guò)去以題材、重組炒作為主的投資模式將逐漸淡出，游資的短期操作手法將受到抑制，市場(chǎng)資源將更多地流向那些愿意分紅的企業(yè)。政策將加速垃圾股的淘汰，雖然短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷調(diào)整陣痛，因?yàn)閯?shì)必會(huì)完全更改現(xiàn)有的“分蛋糕”模式。 

方信財(cái)富投資基金經(jīng)理郝心明告訴記者，市場(chǎng)目前處于震蕩下跌周期，調(diào)整的時(shí)間和空間都沒(méi)有達(dá)到拐點(diǎn)條件，特別是中小盤(pán)股跌幅巨大，因?yàn)樾∈兄灯髽I(yè)的生態(tài)系統(tǒng)將發(fā)生重大變化，建立在原基礎(chǔ)上的量化博弈體系需要重新達(dá)到平衡點(diǎn)。A股市場(chǎng)中數(shù)量眾多的小市值公司的下跌打擊原本就孱弱的市場(chǎng)信心，政策有利于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，短線(xiàn)波動(dòng)是市場(chǎng)在尋找新的多空均衡，對(duì)于A股市場(chǎng)短線(xiàn)尋底和中線(xiàn)筑底的判斷不變。

微盤(pán)股連續(xù)受挫引發(fā)量化私募反思

如果一些量化管理人和春節(jié)前一樣，迷失在小微盤(pán)里，那剛回上來(lái)的血又得流失了。上海某頭部量化私募人士表示，大多數(shù)規(guī)模百億的量化管理人目前微盤(pán)股含量都已經(jīng)很低。以1000指增為例，不少產(chǎn)品以前在微盤(pán)的倉(cāng)位都調(diào)到了中證2000里，持倉(cāng)比例大體在20%-40%之間。在我們看來(lái)，不論大市值還是小市值標(biāo)的，都存在價(jià)格偏離的投資機(jī)會(huì)。主流量化選股產(chǎn)品會(huì)在選股池剔除部分流動(dòng)性較差的股票，其超額收益并不依賴(lài)微盤(pán)股。 

某百億私募人士告訴記者，市場(chǎng)的短期劇烈波動(dòng)，有較多非理性情緒因素和復(fù)雜交易行為的影響。不過(guò)微盤(pán)股不行不代表所有小市值股票都不行，不要走入一個(gè)誤區(qū)，公司市值低并不代表基本面就差，小市值股票里也有不少優(yōu)質(zhì)的潛力公司。

這兩天與春節(jié)前微盤(pán)暴跌行情相似，這種行情對(duì)選股風(fēng)格偏小市值和微盤(pán)股的管理人非常不友好，風(fēng)格持續(xù)暴露會(huì)造成超額收益快速回撤，更加考驗(yàn)小市值風(fēng)格管理人的險(xiǎn)控措施。周一的“二八行情”使得權(quán)重股帶動(dòng)指數(shù)上漲，多數(shù)非權(quán)重股下跌，這種市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于全市場(chǎng)選股的量化策略來(lái)說(shuō)是一種考驗(yàn)，極端情況下會(huì)帶來(lái)超額普遍回撤，對(duì)于選股風(fēng)格不同的管理人，策略差異將會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，某百億來(lái)量化私募人士告訴記者。

也有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，2023年，微盤(pán)股非常強(qiáng)勢(shì)，部分量化管理人的股票產(chǎn)品中確實(shí)有微盤(pán)股，并依賴(lài)微盤(pán)股風(fēng)格暴露來(lái)獲取收益。微盤(pán)股的量化策略本身持倉(cāng)分散，持倉(cāng)數(shù)量能達(dá)到上千只，無(wú)可避免會(huì)持有很多中小票以及少量的微盤(pán)股。微盤(pán)股受經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場(chǎng)情緒的影響很大，當(dāng)發(fā)生大小盤(pán)風(fēng)格急速輪動(dòng)，投資者可能會(huì)迅速?gòu)奈⒈P(pán)股撤離，從而會(huì)引發(fā)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和集體踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華告訴記者，微盤(pán)股再度暴跌之后，接下來(lái)量化基金可能會(huì)面臨策略?xún)?yōu)化，首先就是提升基本面因子的權(quán)重，比如分紅能力、盈利能力以及成長(zhǎng)性等基本面因子；其次是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，優(yōu)化、提升策略對(duì)不同市場(chǎng)的適應(yīng)能力；第三是降低交易頻率，擴(kuò)大選股范圍，選股轉(zhuǎn)向流動(dòng)性更好的中小盤(pán)股票。

此外，大巖資本向記者表示，參考成熟市場(chǎng)的發(fā)展路徑，監(jiān)管政策鼓勵(lì)拉長(zhǎng)市場(chǎng)交易的觀(guān)測(cè)維度，這將有利于偏向基本面的策略，量化策略降頻將成為大趨勢(shì)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝