資本市場綱領(lǐng)性文件落地：新“國九條”體現(xiàn)三大重要特點

每經(jīng)記者 王海慜 王硯丹    每經(jīng)編輯 賈運可    

資本市場綱領(lǐng)性文件正式發(fā)布！國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），這是資本市場歷史上第三個“國九條”。

從2004年、2014年出臺的“國九條”來看，都對此后10年資本市場的改革發(fā)展起到了重要的引領(lǐng)性作用。例如，2004年“國九條”之后幾年內(nèi)股權(quán)分置問題得到妥善解決；2014年“國九條”發(fā)布以來，全面注冊制改革、多層次資本市場體系建設(shè)、擴大資本市場開放等多項重大改革措施均已如期落地。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，將三次“國九條”對比可以發(fā)現(xiàn)，第一次“國九條”重點是推進(jìn)資本市場改革開放，第二次“國九條”著眼于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，新“國九條”則強調(diào)“加強監(jiān)管防范風(fēng)險”，是從改善資本市場生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設(shè)計。

此外，前兩次“國九條”發(fā)布時市場均處于中長期低點，“國九條”的發(fā)布均成為一輪大牛市的觸發(fā)點。其中，2014年“國九條”發(fā)布后，由于改革政策落地較快，市場在短期內(nèi)就出現(xiàn)積極反饋，上證指數(shù)在一年之內(nèi)走出了翻倍行情。

資料來源：Choice數(shù)據(jù) 楊靖制圖

削減“殼”資源價值

新“國九條”是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務(wù)院再次出臺的資本市場指導(dǎo)性文件。那么，與前兩個“國九條”相比，新“國九條”主要有哪些值得關(guān)注的新特點？

證監(jiān)會主席吳清在接受媒體專訪時表示，與前兩個“國九條”相比，本次出臺的意見主要有這么幾個特點：一是充分體現(xiàn)資本市場的政治性、人民性。強調(diào)要堅持和加強黨對資本市場工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅持以人民為中心的價值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。二是充分體現(xiàn)強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。要堅持穩(wěn)為基調(diào)，強本強基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，以資本市場自身的高質(zhì)量發(fā)展更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展的大局。三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向。特別是針對去年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，回應(yīng)投資者關(guān)切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

值得注意的是，與2014年“國九條”相比可以發(fā)現(xiàn)，新“國九條”中“監(jiān)管”二字出現(xiàn)的頻率較高，例如，新“國九條”強調(diào)要“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”“加大退市監(jiān)管力度”“加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強”“加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”等。

此外，對比2004年、2014年“國九條”，新“國九條”將加大退市監(jiān)管力度放到了更加突出的位置。2024年4月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》（以下簡稱《退市意見》）?！锻耸幸庖姟分塾谔嵘媪可鲜泄菊w質(zhì)量，通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價值；同時，拓寬多元退出渠道，加強退市公司投資者保護(hù)。

在申萬宏源策略首席分析師傅靜濤看來，千禧年以來，每十年一個腳印，國務(wù)院針對資本市場的三份“國九條”恰好均以關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點為背景，是為改革作的系統(tǒng)性布局，直指未來方向。和過往文件相比，新“國九條”承載了更厚重的歷史任務(wù)，重點是肅清歷史問題，在此基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展。事實上，伴隨我國資本市場走向成熟，2016年以來結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的必要性逐漸高于單邊發(fā)展政策，這是不同階段的主要矛盾決定的。

推動市場高質(zhì)量發(fā)展

新“國九條”在資本市場引發(fā)了積極反響，在政策發(fā)布后的數(shù)小時內(nèi)，就有多位業(yè)內(nèi)人士接受了記者的采訪。

平安銀行知名股東張佳男對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對比可以發(fā)現(xiàn)，第一次“國九條”重點是推進(jìn)資本市場改革開放，第二次“國九條”著眼于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，新“國九條”則強調(diào)“加強監(jiān)管防范風(fēng)險”，是從改善資本市場生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設(shè)計。

傅靜濤則向記者梳理了三次“國九條”出臺的背景和意義：2004年1月“國九條”名為《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，核心是擴大直接融資、積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題；2014年5月“國九條”名為《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，核心是擴大市場雙向開放、鼓勵并購重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批；2024年文件名為《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，將加強監(jiān)管防范風(fēng)險擺在第一位，是繼2023年股市走弱、2024年初波動放大以來，政策的一次全面思考和布局，意在推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊、策略分析師楊超進(jìn)一步向記者指出，第一次“國九條”重在推動資本市場發(fā)展，第二次“國九條”重在保護(hù)中小投資者利益，新“國九條”重在加強監(jiān)管與防范風(fēng)險，以實現(xiàn)發(fā)展范式向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。從資本市場建設(shè)進(jìn)程看，2004年出臺“國九條”時中國的資本市場還很弱小，面臨市場長期低迷的困境；2014年“國九條”頒布時中國股市規(guī)模位居世界前列，但高波動風(fēng)險暴露出制度建設(shè)落后于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的問題；新“國九條”旨在推進(jìn)我國資本市場向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。

華金證券研究所所長助理、首席宏觀分析師秦泰博士分析認(rèn)為，新“國九條”將一段時間以來證監(jiān)會持續(xù)強化的“建設(shè)以投資者為本的資本市場”、監(jiān)管要“長牙帶刺”有棱有角，突出“強本強基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”等要求進(jìn)行了全面系統(tǒng)和完整的闡述，為未來一段時間建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場指明了清晰的監(jiān)管政策方向。

業(yè)內(nèi)期待后續(xù)配套政策

受訪的多位業(yè)內(nèi)人士在采訪中，還向記者表達(dá)了對新“國九條”后續(xù)配套政策的期待。

新“國九條”中特別提及，要增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，大力推動中長期資金入市。那么，要實現(xiàn)這一目標(biāo)，應(yīng)從哪些方面入手？

張佳男指出，新“國九條”中提及的“大力推動中長期資金入市”“加強資本市場法治建設(shè)”等，均是直接切中市場癥結(jié)。但從投資者角度，更多關(guān)注的是如何將頂層設(shè)計完美落地。通過底層框架修改和完善法律法規(guī)徹底改善資本市場投資生態(tài)與環(huán)境，才是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

在采訪中，張佳男特別提及有關(guān)中長期資金入市方面的問題。他指出，近年來監(jiān)管一直大力提倡中長期資金入市，但實際效果不佳，與政策落地有密切關(guān)系。他以保險資金為例，指出近年來雖然屢屢強調(diào)鼓勵保險資金加大權(quán)益投資力度，但在實際操作中，保險公司一直不敢大幅提高入市比例。原因之一在于權(quán)益市場的大幅波動可能嚴(yán)重影響保險公司業(yè)績。

比如，在去年市場表現(xiàn)不佳階段，某上市險企僅僅將15%的資產(chǎn)配置在權(quán)益類資產(chǎn)上，就造成了利潤虧損，這將嚴(yán)重打擊保險資金入市的積極性。因此，新“國九條”中提到的優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境，就需要從會計政策等方面，探討將會計披露方法和對保險公司長期考核相結(jié)合，淡化長線資金在波動過程當(dāng)中出現(xiàn)的這種短期性的、階段性的賬面浮虧。

此外，張佳男建議，要從根本入手，大力提升投資者信心。首先，建議加強對公募基金、銀行理財?shù)谋O(jiān)管力度。過去公募基金、銀行理財人員即使給投資者帶來了巨額虧損，依然可以拿高薪，這嚴(yán)重?fù)p傷了投資者積極性。應(yīng)出臺相應(yīng)的監(jiān)管機制和懲罰措施，杜絕此種情況發(fā)生。第二，建議成立平準(zhǔn)基金，重點投資“中特估”、藍(lán)籌股領(lǐng)域。

章俊、楊超則認(rèn)為，要增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，大力推動中長期資金入市，可以從三方面入手：

公司層面，不僅要加強上市公司發(fā)展質(zhì)量，鼓勵上市公司通過持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化管理提升核心競爭力，還要強化公司治理，增強財務(wù)報告的真實性和透明度，增強投資者信心。與此同時，要鼓勵上市公司積極參與分紅與回購，通過稅收優(yōu)惠、政策引導(dǎo)等措施，提高投資者回報，吸引中長期資金投入。

監(jiān)管層面，一要嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)，完善上市審核機制，確保只有符合規(guī)定條件、具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能上市，從源頭上提升市場整體質(zhì)量。二要暢通退市渠道，簡化退市流程，對不符合持續(xù)上市條件的公司及時實施退市，維護(hù)市場秩序，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多的市場空間。三要加強對上市公司的持續(xù)監(jiān)管，確保上市公司持續(xù)遵守法規(guī)，及時、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行信息披露。四要高壓打擊金融違法行為，加大對內(nèi)幕交易、市場操縱等違法行為的查處力度，提高違法成本，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

機構(gòu)層面，首先，要壓實“看門人”責(zé)任，確保中介機構(gòu)在資本市場中發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督和咨詢作用。其次，要筑牢金融服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的理念，引導(dǎo)金融機構(gòu)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本源，避免過度投機行為，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。再者，要構(gòu)建“長錢長投”政策體系，通過政策設(shè)計，鼓勵和引導(dǎo)中長期資金入市以實現(xiàn)資金的長期穩(wěn)定投資。最后，要提升專業(yè)服務(wù)能力和核心競爭力，通過加強金融機構(gòu)的專業(yè)培訓(xùn)和能力建設(shè)，提升機構(gòu)在風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢等方面的專業(yè)水平，增強金融領(lǐng)域的核心競爭力。

秦泰則建議，加大力度鼓勵真正意義上的現(xiàn)代化資產(chǎn)組合類公募產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行，通過大幅提升金融產(chǎn)品設(shè)計和運作的專業(yè)性，有效提升居民投資的單位風(fēng)險收益率，在房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的背景下帶動新一輪居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的升級優(yōu)化。