資本市場(chǎng)綱領(lǐng)性文件落地：新“國(guó)九條”體現(xiàn)三大重要特點(diǎn)

每經(jīng)記者 王海慜 王硯丹    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

資本市場(chǎng)綱領(lǐng)性文件正式發(fā)布！國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”），這是資本市場(chǎng)歷史上第三個(gè)“國(guó)九條”。

從2004年、2014年出臺(tái)的“國(guó)九條”來(lái)看，都對(duì)此后10年資本市場(chǎng)的改革發(fā)展起到了重要的引領(lǐng)性作用。例如，2004年“國(guó)九條”之后幾年內(nèi)股權(quán)分置問(wèn)題得到妥善解決；2014年“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，全面注冊(cè)制改革、多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放等多項(xiàng)重大改革措施均已如期落地。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，將三次“國(guó)九條”對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，第一次“國(guó)九條”重點(diǎn)是推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，第二次“國(guó)九條”著眼于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，新“國(guó)九條”則強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)”，是從改善資本市場(chǎng)生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。

此外，前兩次“國(guó)九條”發(fā)布時(shí)市場(chǎng)均處于中長(zhǎng)期低點(diǎn)，“國(guó)九條”的發(fā)布均成為一輪大牛市的觸發(fā)點(diǎn)。其中，2014年“國(guó)九條”發(fā)布后，由于改革政策落地較快，市場(chǎng)在短期內(nèi)就出現(xiàn)積極反饋，上證指數(shù)在一年之內(nèi)走出了翻倍行情。

資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù) 楊靖制圖

削減“殼”資源價(jià)值

新“國(guó)九條”是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院再次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件。那么，與前兩個(gè)“國(guó)九條”相比，新“國(guó)九條”主要有哪些值得關(guān)注的新特點(diǎn)？

證監(jiān)會(huì)主席吳清在接受媒體專訪時(shí)表示，與前兩個(gè)“國(guó)九條”相比，本次出臺(tái)的意見(jiàn)主要有這么幾個(gè)特點(diǎn)：一是充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)的政治性、人民性。強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持和加強(qiáng)黨對(duì)資本市場(chǎng)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。二是充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。要堅(jiān)持穩(wěn)為基調(diào)，強(qiáng)本強(qiáng)基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向。特別是針對(duì)去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出的制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問(wèn)題，及時(shí)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，回應(yīng)投資者關(guān)切，推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

值得注意的是，與2014年“國(guó)九條”相比可以發(fā)現(xiàn)，新“國(guó)九條”中“監(jiān)管”二字出現(xiàn)的頻率較高，例如，新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)要“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”“加大退市監(jiān)管力度”“加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)”“加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”等。

此外，對(duì)比2004年、2014年“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”將加大退市監(jiān)管力度放到了更加突出的位置。2024年4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《退市意見(jiàn)》）。《退市意見(jiàn)》著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過(guò)嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價(jià)值；同時(shí)，拓寬多元退出渠道，加強(qiáng)退市公司投資者保護(hù)。

在申萬(wàn)宏源策略首席分析師傅靜濤看來(lái)，千禧年以來(lái)，每十年一個(gè)腳印，國(guó)務(wù)院針對(duì)資本市場(chǎng)的三份“國(guó)九條”恰好均以關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)為背景，是為改革作的系統(tǒng)性布局，直指未來(lái)方向。和過(guò)往文件相比，新“國(guó)九條”承載了更厚重的歷史任務(wù)，重點(diǎn)是肅清歷史問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上規(guī)范發(fā)展。事實(shí)上，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，2016年以來(lái)結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的必要性逐漸高于單邊發(fā)展政策，這是不同階段的主要矛盾決定的。

推動(dòng)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

新“國(guó)九條”在資本市場(chǎng)引發(fā)了積極反響，在政策發(fā)布后的數(shù)小時(shí)內(nèi)，就有多位業(yè)內(nèi)人士接受了記者的采訪。

平安銀行知名股東張佳男對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，第一次“國(guó)九條”重點(diǎn)是推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，第二次“國(guó)九條”著眼于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，新“國(guó)九條”則強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)”，是從改善資本市場(chǎng)生態(tài)角度入手進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。

傅靜濤則向記者梳理了三次“國(guó)九條”出臺(tái)的背景和意義：2004年1月“國(guó)九條”名為《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，核心是擴(kuò)大直接融資、積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題；2014年5月“國(guó)九條”名為《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，核心是擴(kuò)大市場(chǎng)雙向開(kāi)放、鼓勵(lì)并購(gòu)重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批；2024年文件名為《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，將加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)擺在第一位，是繼2023年股市走弱、2024年初波動(dòng)放大以來(lái)，政策的一次全面思考和布局，意在推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊、策略分析師楊超進(jìn)一步向記者指出，第一次“國(guó)九條”重在推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，第二次“國(guó)九條”重在保護(hù)中小投資者利益，新“國(guó)九條”重在加強(qiáng)監(jiān)管與防范風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)發(fā)展范式向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。從資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程看，2004年出臺(tái)“國(guó)九條”時(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng)還很弱小，面臨市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的困境；2014年“國(guó)九條”頒布時(shí)中國(guó)股市規(guī)模位居世界前列，但高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)暴露出制度建設(shè)落后于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的問(wèn)題；新“國(guó)九條”旨在推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。

華金證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師秦泰博士分析認(rèn)為，新“國(guó)九條”將一段時(shí)間以來(lái)證監(jiān)會(huì)持續(xù)強(qiáng)化的“建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)”、監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”有棱有角，突出“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”等要求進(jìn)行了全面系統(tǒng)和完整的闡述，為未來(lái)一段時(shí)間建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)指明了清晰的監(jiān)管政策方向。

業(yè)內(nèi)期待后續(xù)配套政策

受訪的多位業(yè)內(nèi)人士在采訪中，還向記者表達(dá)了對(duì)新“國(guó)九條”后續(xù)配套政策的期待。

新“國(guó)九條”中特別提及，要增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。那么，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，應(yīng)從哪些方面入手？

張佳男指出，新“國(guó)九條”中提及的“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”“加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)”等，均是直接切中市場(chǎng)癥結(jié)。但從投資者角度，更多關(guān)注的是如何將頂層設(shè)計(jì)完美落地。通過(guò)底層框架修改和完善法律法規(guī)徹底改善資本市場(chǎng)投資生態(tài)與環(huán)境，才是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

在采訪中，張佳男特別提及有關(guān)中長(zhǎng)期資金入市方面的問(wèn)題。他指出，近年來(lái)監(jiān)管一直大力提倡中長(zhǎng)期資金入市，但實(shí)際效果不佳，與政策落地有密切關(guān)系。他以保險(xiǎn)資金為例，指出近年來(lái)雖然屢屢強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金加大權(quán)益投資力度，但在實(shí)際操作中，保險(xiǎn)公司一直不敢大幅提高入市比例。原因之一在于權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)可能嚴(yán)重影響保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)。

比如，在去年市場(chǎng)表現(xiàn)不佳階段，某上市險(xiǎn)企僅僅將15%的資產(chǎn)配置在權(quán)益類資產(chǎn)上，就造成了利潤(rùn)虧損，這將嚴(yán)重打擊保險(xiǎn)資金入市的積極性。因此，新“國(guó)九條”中提到的優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，就需要從會(huì)計(jì)政策等方面，探討將會(huì)計(jì)披露方法和對(duì)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期考核相結(jié)合，淡化長(zhǎng)線資金在波動(dòng)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)的這種短期性的、階段性的賬面浮虧。

此外，張佳男建議，要從根本入手，大力提升投資者信心。首先，建議加強(qiáng)對(duì)公募基金、銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管力度。過(guò)去公募基金、銀行理財(cái)人員即使給投資者帶來(lái)了巨額虧損，依然可以拿高薪，這嚴(yán)重?fù)p傷了投資者積極性。應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制和懲罰措施，杜絕此種情況發(fā)生。第二，建議成立平準(zhǔn)基金，重點(diǎn)投資“中特估”、藍(lán)籌股領(lǐng)域。

章俊、楊超則認(rèn)為，要增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，可以從三方面入手：

公司層面，不僅要加強(qiáng)上市公司發(fā)展質(zhì)量，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化管理提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，還要強(qiáng)化公司治理，增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和透明度，增強(qiáng)投資者信心。與此同時(shí)，要鼓勵(lì)上市公司積極參與分紅與回購(gòu)，通過(guò)稅收優(yōu)惠、政策引導(dǎo)等措施，提高投資者回報(bào)，吸引中長(zhǎng)期資金投入。

監(jiān)管層面，一要嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)，完善上市審核機(jī)制，確保只有符合規(guī)定條件、具有良好發(fā)展前景的企業(yè)才能上市，從源頭上提升市場(chǎng)整體質(zhì)量。二要暢通退市渠道，簡(jiǎn)化退市流程，對(duì)不符合持續(xù)上市條件的公司及時(shí)實(shí)施退市，維護(hù)市場(chǎng)秩序，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多的市場(chǎng)空間。三要加強(qiáng)對(duì)上市公司的持續(xù)監(jiān)管，確保上市公司持續(xù)遵守法規(guī)，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行信息披露。四要高壓打擊金融違法行為，加大對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法行為的查處力度，提高違法成本，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

機(jī)構(gòu)層面，首先，要壓實(shí)“看門(mén)人”責(zé)任，確保中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督和咨詢作用。其次，要筑牢金融服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的理念，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，避免過(guò)度投機(jī)行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。再者，要構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”政策體系，通過(guò)政策設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市以實(shí)現(xiàn)資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定投資。最后，要提升專業(yè)服務(wù)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)培訓(xùn)和能力建設(shè)，提升機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢等方面的專業(yè)水平，增強(qiáng)金融領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

秦泰則建議，加大力度鼓勵(lì)真正意義上的現(xiàn)代化資產(chǎn)組合類公募產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，通過(guò)大幅提升金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作的專業(yè)性，有效提升居民投資的單位風(fēng)險(xiǎn)收益率，在房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的背景下帶動(dòng)新一輪居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的升級(jí)優(yōu)化。