量化指增選股對標成分股60%？ 多家量化私募：不影響存量產(chǎn)品

每經(jīng)記者 李娜 王海慜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，量化私募圈又有市場消息傳出。

有市場消息稱：“監(jiān)管要求量化指增選股需要對標成分股的60%。”對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者求證了多家量化私募基金。有量化私募人士向記者表示：“目前還在討論中，存量產(chǎn)品不受影響。受影響的也只有增量產(chǎn)品。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，公募的指增產(chǎn)品有明確的成分股比例要求，即不低于80%，而私募的指增產(chǎn)品則沒有限制。如果未來對私募也有相應的規(guī)范，將是行業(yè)進步的一種體現(xiàn)。

空氣指增類產(chǎn)品或增多

2024年開年，大量量化產(chǎn)品的凈值經(jīng)歷了一輪斷崖式下滑，量化私募集體上演超額大回撤，回撤幅度是5年甚至10年來的極值。

近日，量化私募圈又有市場消息稱：“監(jiān)管要求量化指增選股需要對標成分股的60%。”對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者求證了多家量化私募基金公司。有量化私募人士向記者坦言：“確實這幾日圈子里大家都在傳這個事情。”不過，也有資深量化私募人士告訴記者：“這個也就是這幾天才開始討論的，目前也只是討論而已，還離得很遠。存量產(chǎn)品不受影響，受影響的也只有增量產(chǎn)品。”同時，該私募人士進一步指出，新老劃斷并且產(chǎn)品里的名字必須標明相應的指數(shù)名稱才行。

“至于對標成分股以后是不是60%，這個也不能確定。未來是否要執(zhí)行，以及怎么執(zhí)行都還不清楚。”北京某量化私募人士指出。

2024年春節(jié)前夕，一場小微盤踩踏，至今令不少管理人和投資者印象深刻。2月5~8日，大量資金開始持續(xù)買入中證500ETF（交易型開放式指數(shù)基金）和中證1000ETF，引發(fā)了中證2000及之后股票的流動性缺失、資金踩踏等連鎖反應，多空力量開始失衡。在此期間，大量資金為了避險，踩踏性地把大市值和小市值的股票轉(zhuǎn)換為中證500和中證1000的成分股。

這場大面積的調(diào)倉換股，讓量化私募指增產(chǎn)品“風格漂移”的普遍現(xiàn)象，徹底暴露在公眾眼中。量化私募集體拋棄小微股的一幕，同樣令投資者記憶猶新。

“如果新老產(chǎn)品劃斷，那么也不用擔心之前換策略調(diào)倉會引發(fā)小微股被拋售的現(xiàn)象。”上海某量化私募人士這樣表示。

該量化私募人士認為，如果對私募量化指增選股產(chǎn)品中對標成分股進行比例限制，那么以后市場上量化多頭類產(chǎn)品、空氣指增類產(chǎn)品的數(shù)量可能會增多。

空氣指增的靈活性也是眾所周知的，其采取量化方式在全市場范圍內(nèi)進行選股操作，不會跟蹤任何指數(shù)，因此也不會受任何指數(shù)成分股、行業(yè)、市值等條件約束。

此外，值得關注的是，近期監(jiān)管層調(diào)研了多家量化私募公司，調(diào)研內(nèi)容大致涉及量化私募的管理規(guī)模、量化方法論、策略模型、收益來源、風控機制等方面的情況，具體內(nèi)容因各家開展的業(yè)務品種不同，也存在差異。

量化私募也曾熱衷漂移

據(jù)了解，“風格漂移”此前是量化行業(yè)通病，也正是不少量化私募對小微盤的過多暴露，導致不少中證500指增產(chǎn)品成為年初小微盤巨震的重災區(qū)。

《每日經(jīng)濟新聞》曾報道《靈均投資被罰背后：量化產(chǎn)品史無前例大撤退，私募踩踏性轉(zhuǎn)換股票……》，2024年春節(jié)前夕“量化圈史無前例的悲劇”很大程度上是源于不少量化指增產(chǎn)品自身的“風格漂移”。

據(jù)了解，目前國內(nèi)大多數(shù)的量化策略都是以中證500指數(shù)作為業(yè)績基準。然而，投資者雖然名義上買的是中證500指數(shù)增強，但在實際操作中，不少量化產(chǎn)品為了追求超額收益卻配置了大量中證500指數(shù)成分股以外的個股。

例如，從靈均投資近期公布的周500指增模型持股變化情況來看，中證500指成分股的占比，自2024年初以來發(fā)生了劇烈的變化，1月5日中證500成分股的占比為18%，到了1月12日提升至30%，并維持這一比例到2月2日。而在節(jié)前最后一個交易日2月8日，中證500成分股的占比快速提升至80%，而節(jié)后2月19日的首個交易日又迅速降至60%。這也意味著，僅僅在一天之內(nèi)，靈均500指增模型中，中證500的比例就降低了20個百分點。

對于上述市場消息，某券商財富管理條線人士3月22日向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，如果監(jiān)管部門出手規(guī)范量化指增產(chǎn)品選股范圍，將對行業(yè)的長遠發(fā)展有利。“因為量化指數(shù)增強就應該跟指數(shù)有關，私募量化可分為指數(shù)增強產(chǎn)品和量化選股產(chǎn)品。如果不在成分股內(nèi)選股，那么可以做成量化選股產(chǎn)品，沒必要掛羊頭賣狗肉，說自己是中證500指增，但實際上卻做的是小微盤策略。”

“公募基金有規(guī)定80%的倉位必須在成分股內(nèi)選股，私募基金沒有這方面的規(guī)定。未來如果有這方面規(guī)定，我認為是行業(yè)進步的一種體現(xiàn)。”上述人士繼續(xù)指出。

在某券商金工分析師看來，之前量化私募之所以會熱衷“漂移”，主要是因為業(yè)績導向，因為在成分股外選股往往能比較好地獲取超額收益。他進一步表示：“如果以后量化指增選股需要對標成分股的60%，對市場影響應該較為有限。只是對于量化私募而言，大票的超額收益會更難做。而如果未來會有新老劃斷，那么仍然允許‘風格漂移’的老產(chǎn)品，表現(xiàn)可能會比新產(chǎn)品好。”

據(jù)券商統(tǒng)計，頭部私募500指增與1000指增的超額收益在2024年春節(jié)前一度出現(xiàn)大幅回撤，但節(jié)后修復的相對較快；相比之下，公募500指增與1000指增春節(jié)前回撤較小，節(jié)后修復的也較慢。

事實上，近期風險的大量暴露，對于量化行業(yè)內(nèi)的各家管理人而言也是一次市場篩選，因為日后投資者將會更加細致地甄別量化產(chǎn)品。

對于此次量化危機，某券商資管量化投資部負責人近日指出，從量化行業(yè)整體發(fā)展來看，“危”中更蘊含著“機”。一些過于激進的產(chǎn)品和管理人將得以出清，那些真正在做Pure Alpha的團隊能夠被更多投資者看到。