債市火爆行情未完待續(xù)，關(guān)注基準(zhǔn)國債ETF（511100）

每經(jīng)編輯 趙云    

一、春節(jié)后，債券牛市走得酣暢淋漓！

春節(jié)后，A股持續(xù)修復(fù)的同時，股債“蹺蹺板”效應(yīng)并未顯現(xiàn)，在大量買盤的推動下，債券演繹“超級牛市”！截至3月6日，10年期國債收益率下破2.3%，續(xù)創(chuàng)2002年以來新低，30年期國債更是罕見地成了全市場明星，債牛的這波能量似乎超乎所有人的想象。有人說，市場對國債利率階段性底部的預(yù)判，甚至追不上10年和30年期破新低的速度，這番火熱被市場中的每個投資者所感知。探尋本輪利率的順暢下行，背后主要有三大驅(qū)動：一是中國經(jīng)濟(jì)過去的重心地產(chǎn)仍然處于一個并不短暫的冬天里；二是利率債發(fā)行進(jìn)度偏慢，供給沖擊減弱，銀行間市場資金量相對充裕；三是超長端參與者日漸多元化，定價邏輯隨風(fēng)險偏好調(diào)整而改變。

（圖片來自：廣發(fā)證券）

歷史告訴我們，沒有一種資產(chǎn)是永遠(yuǎn)上漲的，波動客觀存在，債券市場也不例外。在債市走牛了一段時間后，部分投資者擔(dān)心“部分獲利盤離場”，疊加兩會臨近，市場當(dāng)中出現(xiàn)了一些分歧。不過隨著政府工作報告的出爐，確定了今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；同時提出了赤字率3%、超長期特別國債1萬億發(fā)行、新增地方政府專項債額度3.9萬億，各項數(shù)據(jù)以及目標(biāo)與之前市場預(yù)期基本吻合，政策刺激總體較溫和的情況下，債券投資者擔(dān)憂明顯緩解，再度上演強(qiáng)勢行情。 

二、短期波動或有所放大，不改中長期趨勢

基于當(dāng)前長端與超長端收益率偏低的現(xiàn)實，進(jìn)一步下行空間的打開仍有待于銀行存款利率再次普遍調(diào)降。短期內(nèi)，結(jié)合近期央行表述中再提避免資金沉淀空轉(zhuǎn)來看，債券市場拉鋸震蕩的概率較高，也不排除機(jī)構(gòu)止盈落袋造成小幅回調(diào)的可能性，相比而言中短期限品種的投資性價比會更有優(yōu)勢。放眼過去這些年，國內(nèi)債市熊短牛長，即便調(diào)整，也多呈現(xiàn)出“上有頂、下有底”的形態(tài)。

從中國長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場投資者配置需求等中長期因素看，債券市場整體仍處于較為有利的環(huán)境中，長期向好趨勢仍然不變。一方面，貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，持續(xù)利好債市。近期央行表示當(dāng)前國內(nèi)外形勢依然復(fù)雜多變，需要發(fā)揮政策合力，加大宏觀調(diào)控政策力度；中國貨幣政策工具箱依然豐富，貨幣政策仍有足夠空間，這將為債市提供有利的投資環(huán)境。另一方面，經(jīng)濟(jì)增長彈性放緩、需求修復(fù)平緩下資金易滯留金融體系，疊加地方化債推進(jìn)等，或階段性加劇“資產(chǎn)荒”，債市持續(xù)調(diào)整的概率較低。綜合來看，若收益率出現(xiàn)一定調(diào)整，機(jī)構(gòu)“買債”熱情或再度被點(diǎn)燃。 

三、綜合把握利率長期下行趨勢，配置基準(zhǔn)國債ETF！

基準(zhǔn)國債ETF（511100）是當(dāng)下市場涵蓋多個關(guān)鍵久期國債的特色產(chǎn)品，自2023年12月25日上市交易以來交投活躍，3月6日已突破21億！上市以來日均成交額超10億。基準(zhǔn)國債ETF（511100）主要跟蹤上證基準(zhǔn)做市國債指數(shù)，選取上交所基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)的全部國債作為成分券，具體從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的國債中分別選取兩只左右最新上市的債券，每月定期調(diào)整一次。目前成分券數(shù)量為14只，均為關(guān)鍵期限國債，涵蓋短、中、長、超長期限國債，是偏向綜合性的中期國債指數(shù)?；谇拔奶岬街虚L期看利率仍處于下行通道中，通過擇機(jī)參與配置基準(zhǔn)國債ETF（511100），投資者可以很方便地實現(xiàn)對一攬子國債的投資，均衡捕捉長短端利率的下行機(jī)會，分散因流動性、基本面等因素造成的期限風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2023年3月6日，指數(shù)取滬做市國債(950243.CSI)，自基日2022年6月30日以來收益率為6.40%。

數(shù)據(jù)來源：wind，上交所，截至2024年2月29日，以上個券不構(gòu)成投資建議。

相較權(quán)益類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）僅參與債券市場投資，波動風(fēng)險較低。相較信用債類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層聚焦國債，具有明顯的信用安全性。相比市場上已有的其他國債ETF多為固定久期，集中在中期、長期及超長期，基準(zhǔn)國債ETF（511100）久期綜合，每月定期調(diào)整持倉、新老換券，可幫助投資者免除自行選券、換券的繁瑣操作。相較于場外債券指數(shù)，基準(zhǔn)國債ETF（511100）還具有T+0申贖效率高、交易更便捷，持倉信息透明，已納入融券資金使用范圍與交易所質(zhì)押券，交易成本低的特點(diǎn)。

此外，在《銀行資本管理辦法》明確對銀行自營所投資資產(chǎn)穿透進(jìn)行風(fēng)險權(quán)重計量的要求的背景下，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層資產(chǎn)清晰、可投資產(chǎn)明確，在授權(quán)計量法中占據(jù)明顯優(yōu)勢，是滿足銀行資本新規(guī)穿透要求的不錯選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的市場中，基準(zhǔn)國債ETF（511100）為風(fēng)險偏好較低、有國債配置或做市需求的客戶提供了一類更便捷、更精準(zhǔn)的工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、華夏基金，風(fēng)險等級：R2。本基金為債券 ETF，標(biāo)的指數(shù)并不能完全代表整個利率債市場，存在標(biāo)的指數(shù)成份券的平均回報率與整個利率債市場的平均回報率可能存在偏離的風(fēng)險；因宏觀市場因素導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險；因標(biāo)的指數(shù)編制方式變化、成分券調(diào)整、成分券流動性問題、證券交易成本和基金運(yùn)行費(fèi)率、管理人管理能力、抽樣復(fù)制和其他因素影響導(dǎo)致基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險；指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險；標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險；成份券停牌的風(fēng)險；第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險；管理風(fēng)險與操作風(fēng)險；投資國債期貨的風(fēng)險；政策風(fēng)險；本基金作為 ETF 產(chǎn)品，在場內(nèi)交易，可能存在的特有風(fēng)險包括：基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險；申購贖回清單差錯風(fēng)險；退市風(fēng)險；投資者申購失敗的風(fēng)險；投資者贖回失敗的風(fēng)險；申購贖回的代理買賣風(fēng)險；參考 IOPV 決策和IOPV 計算錯誤的風(fēng)險；場內(nèi)基金份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險。關(guān)于本基金的具體風(fēng)險提示，請參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績，二級市場價格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績。本資料不作為任何法律文件，觀點(diǎn)僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。