10個(gè)交易日滬指大漲近400點(diǎn)，這輪反彈還能走多遠(yuǎn)？四大券商首席最新研判

張弛：要回答這個(gè)問題，我們需要先理清本輪A股反彈的核心邏輯。主要原因有兩個(gè)方面：一是治標(biāo)，即交易性風(fēng)險(xiǎn)逐步得到緩釋甚至緩解。我們?cè)珜戇^2015~2016年股災(zāi)期間深度復(fù)盤，找到國(guó)家隊(duì)“救市”原則：“大盤為先，中小盤為后”，效果較佳。這輪“救市”同樣是先拉金融股、價(jià)值藍(lán)籌穩(wěn)住大盤，隨后開始維穩(wěn)中小盤、甚至微盤股，當(dāng)年“救市”的影子歷歷在目。春節(jié)之后，隨著場(chǎng)內(nèi)ETF凈流入開始逐步放緩，市場(chǎng)上漲依然不減，意味著“交易性風(fēng)險(xiǎn)”已基本得到國(guó)家隊(duì)的控制，同時(shí)也反映了市場(chǎng)主動(dòng)買盤的動(dòng)力逐步增強(qiáng)。二是治本，即在資本市場(chǎng)制度改革預(yù)期提升+寬貨幣的組合之下，從內(nèi)在釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)壓力，帶動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和流動(dòng)性邊際改善。一方面，證監(jiān)會(huì)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的決心，有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，提振投資者的信心；另一方面，今年我們面臨“房地產(chǎn)”與“經(jīng)濟(jì)持續(xù)通縮”兩大風(fēng)險(xiǎn)，2月20日央行跳過MLF后，直降5年期LPR 25BP，情況少見且幅度超預(yù)期。我們認(rèn)為，這反映出央行對(duì)于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重視，有利于加快房地產(chǎn)社會(huì)庫(kù)存消化，降低市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，將從內(nèi)部提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；疊加此前降準(zhǔn)及PSL釋放流動(dòng)性，有望推動(dòng)A股估值迎來一輪修復(fù)。因此，我們看好本輪A股反彈行情，不僅是簡(jiǎn)單的超跌反彈，更是由風(fēng)險(xiǎn)偏好回升及流動(dòng)性邊際改善所驅(qū)動(dòng)的階段性反彈，持續(xù)期目前看到3月中下旬，即1個(gè)多月。需要留意的是，反轉(zhuǎn)尚未到來，市場(chǎng)之后仍有可能再次調(diào)整，并構(gòu)筑“雙底”。進(jìn)入3月我們需要關(guān)注三類風(fēng)險(xiǎn)：1、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次疲弱及通縮壓力增大風(fēng)險(xiǎn)；3、海外放緩風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間點(diǎn)或落在二季度，屆時(shí)我們將采取偏謹(jǐn)慎態(tài)度。

小微盤股反彈的持續(xù)性如何？

NBD：從春節(jié)過后這一周多的時(shí)間來看，小微盤呈現(xiàn)明顯的領(lǐng)漲格局，并呈現(xiàn)出一定的小微盤逼空走勢(shì)。請(qǐng)問你對(duì)小微盤反彈的持續(xù)性如何看？

傅靜濤：我們認(rèn)為小盤成長(zhǎng)也是超跌反彈行情的組成部分。小盤股后續(xù)行情持續(xù)，仍高度依賴于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主題的持續(xù)催化。

張宇生：我們對(duì)于小微盤反彈的持續(xù)性較為樂觀。小微盤在1月份的下跌，主要與微觀資金面的惡化有關(guān)。在市場(chǎng)弱勢(shì)的背景下，投資者對(duì)于兩融風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、DMA降杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也有所擔(dān)憂，多種擔(dān)憂影響下，1月市場(chǎng)微觀流動(dòng)性出現(xiàn)顯著惡化，并使得小微盤股出現(xiàn)了大幅下跌。之后隨著市場(chǎng)買入資金范圍不斷擴(kuò)大，小微盤股微觀流動(dòng)性及預(yù)期出現(xiàn)顯著緩解，并開啟了強(qiáng)勢(shì)反彈。未來我們認(rèn)為反彈仍將持續(xù)，一方面，經(jīng)歷了前期的大幅殺跌之后，微盤股的籌碼結(jié)構(gòu)得到了大幅優(yōu)化，容易形成市場(chǎng)合力，而微盤股距離1月底指數(shù)大幅下跌之前仍有較遠(yuǎn)距離，可能仍然有上漲空間。另一方面，歷史來看，在市場(chǎng)回暖的過程中，往往體現(xiàn)出明顯的貝塔行情。

鄧?yán)?/strong>：我們認(rèn)為，小微盤股的反彈主要是源于超跌，其中的績(jī)優(yōu)個(gè)股反彈有一定的持續(xù)性。一是今年的宏觀環(huán)境是盈利上行、信用回落，根據(jù)我們對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的研究，在這種宏觀環(huán)境下超大盤（市值由大到小排名在前20%的個(gè)股）和中小盤（市值排名在60%-80%）而非微盤（市值排名在80%-100%）表現(xiàn)占優(yōu)，今年可能也是如此。二是本次微盤股反彈主要源于超跌：首先，1月5日至2月8日融資大幅流出2130億，中證2000指數(shù)從1月初至節(jié)前最低點(diǎn)下跌高達(dá)33.4%，因此微盤股春節(jié)前的下跌主要受流動(dòng)性因素影響；其次，隨著證監(jiān)會(huì)出臺(tái)限制融券等措施，微盤股在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后跟隨大盤出現(xiàn)大幅反彈，由于其市值小、彈性大，漲幅相對(duì)大盤領(lǐng)先。三是短期持續(xù)性上看，一方面，當(dāng)前處于基本面修復(fù)但信用有壓力的環(huán)境下，有業(yè)績(jī)的中小盤才可能相對(duì)值占優(yōu)，純粹市值小靠流動(dòng)性推動(dòng)的非績(jī)優(yōu)微盤股反彈難持續(xù)；另一方面，量化基金凈值回落較快，贖回壓力或未完全消除，后續(xù)微盤股依然面臨資金流出的壓力，而增量資金能流入對(duì)沖資金流出壓力的微盤股，大概率可能是有業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性的。