梁杏：ETF狂飆，2024如何乘勢而上？

直播嘉賓：梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān) 直播時間：2024年1月25日 23年市場行情總結(jié) 主持人：站在現(xiàn)在這個時間點，我們?nèi)フ雇磥?，其實很多時候要先看一下我現(xiàn)在在哪里，首先請杏總精簡地幫大家來總結(jié)一下2023年市場的情況。 梁杏：我們回顧23年的市場，可以把它分成上半年和下半年，以及全年的一些脈絡(luò)。我們先看上半年，應(yīng)該來說還是異彩紛呈的，因為在上半年有兩條比較明確的主線，一條是人工智能，它里邊會有很多東西，包括算力、算法、數(shù)據(jù)，相關(guān)的二級市場上的行業(yè)也非常多，比如它會跟電子行業(yè)相關(guān)，尤其是芯片也是算力里面非常重要的支撐。除了電子行業(yè)之外，通信行業(yè)里面的光模塊、光通信在23年也是異彩紛呈，而且通信行業(yè)是23年全年收益率最高的一級行業(yè)。 其次還有計算機行業(yè)，我們剛才提到的算法和數(shù)據(jù)，它跟計算機行業(yè)都是息息相關(guān)的。還有人工智能的應(yīng)用主要落在傳媒里邊，像23年漲得非常好的游戲ETF（516010）竟然階段性都翻倍了。整個上半年，人工智能主線真的是精彩紛呈，很多子行業(yè)都有很好的表現(xiàn)。 除了人工智能之外，還有一條主線就是“中特估”，“中特估”這兩天的行情又起來了，但是在23年上半年漲的是非常的好，尤其是以三桶油、通信、建筑為代表的行業(yè)?！爸刑毓馈碧貏e在什么地方？在主動權(quán)益基金里邊，很難能找得到相關(guān)主題的產(chǎn)品，所以基本上大家“中特估”的投資就集中在了被動指數(shù)里面，尤其是ETF里面。比如央企共贏ETF（517090）。 到了下半年的話，整個大盤比上半年表現(xiàn)得沒那么好，所以主線就比較散亂。下半年醫(yī)藥偶爾有些表現(xiàn)，但是大盤只是很短暫地愛了醫(yī)藥一下。 除了醫(yī)藥有所表現(xiàn)之外，我記得智能汽車也有所表現(xiàn)，智能駕駛、智能汽車、機器人、工業(yè)母機等，這些都比較短期地有所表現(xiàn)。 煤炭在23年上半年休息了比較長的時間，但是在23年下半年逆襲，最后煤炭行業(yè)全年錄得了10%以上的收益率。 從全年來看的話，有兩個風格主線也非常明顯，一個就是紅利，我們剛才提到煤炭其實就是高股息的典型代表。還有一個風格主線非常好，就是小盤市值，但小盤市值前段時間非常慘，這個也可以理解，小盤市值從19年一直到23年，這都已經(jīng)四五年了，持續(xù)地好，所以最近殺跌一波也還可以接受。畢竟沒有永遠只漲不跌的資產(chǎn)，所以也比較正常。 24年哪些板塊值得關(guān)注？ 主持人：杏總剛才給我們回顧整個2023年的上半年和下半年，大家明顯能感覺到一個點，市場上方向和板塊的輪動是非?？斓?，我覺得這可能是在偏弱市的環(huán)境里會出現(xiàn)的一些特質(zhì)。同時，也孕育著一定的投資機會，那您覺得2024年哪些板塊或者概念，有可能會有一些機會，以及簡單來聊一下背后的邏輯是什么。 梁杏：我簡單給大家說一下我們作判斷使用的大框架，股價定價公式P等于EPS乘以PE，那PE進一步把它細分拆解為無風險收益率和股權(quán)風險溢價的和的倒數(shù)，也就意味著股價的定價公式是兩項式的時候，就是業(yè)績或者說盈利和估值。 如果把它展開為三項式，第一項就是業(yè)績或者說盈利，或者說基本面。第二項是無風險收益率，它跟流動性是息息相關(guān)的。第三項是股權(quán)風險溢價，其實就是市場的風險偏好，或者說市場情緒的一個代理指標。 在我們眼里，我們認為24年的經(jīng)濟基本面會延續(xù)23年的經(jīng)濟基本面，會延續(xù)復(fù)蘇的節(jié)奏。 在這個里邊，我們一般也會再把經(jīng)濟再分成三駕馬車，就是消費、投資和出口。我們覺得可能消費還是很難單獨挑起經(jīng)濟的大梁，在消費里邊如果一定要挑，我們會更愿意去挑不直接和GDP增速相關(guān)的，比如說像醫(yī)藥板塊，尤其是醫(yī)藥里面的生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，我們會覺得可能機會要更好一些。 在投資里邊的話，我們會看地產(chǎn)、基建，雖然24年地產(chǎn)和基建可能要強于23年，但是地產(chǎn)的周期可能已經(jīng)是到了中后期。因為畢竟第七次人口普查的結(jié)果已經(jīng)告訴我們，65%的人口都已經(jīng)在城鎮(zhèn)里了，也就是說城鎮(zhèn)化程度已經(jīng)是非常高了。所以地產(chǎn)和基建的機會相對來說偏短，可能在政策的驅(qū)動下有短期的投資機會。 還有固定資產(chǎn)投資，尤其是里邊的高端制造，從2019年開始，增速就是在兩位數(shù)以上。也就是說固定資產(chǎn)投資，尤其是里邊的高端制造，是國家非常重視、持續(xù)投入的一個大方向。 什么是高端制造？芯片算不算？我認為是算的。生物醫(yī)藥算不算？肯定算。光伏、新能源汽車算不算？我們認為還是算的。其實我們會發(fā)現(xiàn)高端制造和科技板塊是息息相關(guān)的，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)入手，我們會覺得科技板塊還是非常值得關(guān)注的。 我們再來看一看流動性的情況，首先22年和23年有一個非常大的股市壓制因素，就是美聯(lián)儲的大幅暴力加息，它連續(xù)加了兩年之后，市場認為在24年它大概率要開始降息。 我看了一下，可能市場上有一些比較樂觀的預(yù)期，已經(jīng)是認為美聯(lián)儲大概在3月份就會開始降息，很有可能在24年有降五六次的預(yù)期。中性一點的認為5月份開始降息。不管怎么說，這個方向是已經(jīng)定了的，它就要開始降息了，這是一個大概率事件了。匯率方面的壓力也就小了很多，包括我們會看到國內(nèi)已經(jīng)開始降準了，而且是超預(yù)期降準了50個BP。 如果美聯(lián)儲開始降息，國內(nèi)的貨幣空間也有望有相應(yīng)程度的打開，所以國內(nèi)和海外的流動性在24年預(yù)計都是向好的結(jié)果，這個是對于前兩年來說非常大的邊際改善。 風險偏好方面，什么東西會影響風險偏好呢？基本面會影響風險偏好，戴維斯雙擊和戴維斯雙殺說的就是這個道理。還有政策也會去影響風險偏好。我們看到比較新的一個政策表態(tài)是，中央經(jīng)濟工作會議里面提到，政策上要“以進促穩(wěn)、穩(wěn)中求進”，也是一個比較積極的表態(tài)，所以我們認為24年全年下來，可能在政策方面會有樂觀一點的判斷。 綜合以上，我們認為24年行情大概率是優(yōu)于23年的。如果一定要作一個判斷，用上證綜指來做一個表征，可能上證綜指年線收紅的概率還是比較大的。 然后在這個結(jié)構(gòu)里邊，我們就建議大家可以多多關(guān)注幾條主線，一個是科技主線，然后是醫(yī)藥，尤其是生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，還有受益于美聯(lián)儲降息的資源品。我們覺得這些是值得大家去關(guān)注的。除了A股資產(chǎn)外，港股、美股的商品，就是以黃金為代表的商品實物，我們覺得也是有機會的。 在這樣的一個情況之下，寬基里邊，我們覺得大家就可以去配置上證綜指ETF（510760）。除了上證綜指代表整個市場之外，目前市場是非常底部的一個階段，我們也會建議大家考慮去配置非常成長風格的寬基，比如說科創(chuàng)板100 ETF（588120）等等。 在科技成長里面，我們也會建議大家關(guān)注游戲ETF（516010）。游戲是人工智能后端的應(yīng)用，在23年階段性漲了100%，相當于從一塊錢漲到兩塊錢，那兩塊錢的東西如果是跌50%，它又回到了一塊錢，在這個過程中，AI的價值，還有版號的價值也沒有消失，所以我們覺得現(xiàn)在反而是比較合適去考慮分批布局游戲板塊的階段。 還有算力，人工智能卡脖子卡得最厲害是在算力，算力里面卡脖子卡的最厲害是芯片，芯片里面卡脖子卡得最厲害是在上游的設(shè)備和材料，所以科技成長里面，我們還是建議大家可以去多做關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。 消費里邊，可以關(guān)注生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，目前我們覺得醫(yī)藥板塊是處在底部位置?？梢躁P(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。 商品方面，我覺得大家可能分歧會有一點大，但是我們是覺得煤炭確實有非常好的配置基礎(chǔ)，因為它本身的股息率非常高，另外經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，用電量是增加的?，F(xiàn)在煤炭還是供電的主力，在供給側(cè)改革下，供給又下降的比需求快。另外，美聯(lián)儲要降息了，資源品的價格是可能上漲的，所以大家可以關(guān)注煤炭ETF（515220），還有純商品的黃金基金ETF（518800）。 境外ETF投資展望 主持人：有投資者問，能不能聊一下投資境外股票市場的ETF。接下來，我們就請杏總給我們大家大致來看一下境外股票市場ETF的方向。 梁杏：我給大家匯報一下，現(xiàn)在境外市場的ETF其實也蠻多的，我們歸到跨境ETF里面，包括港股、美股、德國、法國、日本等等。因為我們家是港股和美股的ETF會比較多，所以這兩個市場我會看的比較多，剩下的德國、法國和日本，就不太好意思，我可能不能給大家聊到太多，因為我平時沒有看那么多。 我就重點給大家匯報一下我們對于港股和美股的想法，我們先說美股好了，我們有一個結(jié)論是，在24年，美股ETF的漲幅可能比23年要弱一點，為什么會這么說？ 因為我們剛才也提到24年有一個比較大的變量，就是海外流動性可能會從23年的大幅加息變?yōu)?4年的降息，之前市場預(yù)期可能3月份就會開始第一次降息，全年的話可能是降五六次，每次25個bp，是這樣的一個節(jié)奏，不一定會都落地，但市場現(xiàn)在是這么考慮的。 但是我們會發(fā)現(xiàn)在23年的時候，美股ETF的表現(xiàn)就已經(jīng)很好了，尤其是像納指ETF（513100）階段性漲幅都已經(jīng)超過50%，23年是美聯(lián)儲還在暴力大幅加息的階段，竟然納指ETF能有階段性超過50%的收益，就非常不可思議了。 我們其實認為23年的美股漲幅里邊，其實一定程度上透支了未來降息的預(yù)期，所以真正等到24年開始降息的時候，有可能它就不會漲到那么多了，所以這是我們對于24年美股資產(chǎn)的判斷。 我們覺得美股資產(chǎn)依然還是值得大家去關(guān)注和配置的，但是大家要放低一個預(yù)期，就是24年的漲幅有可能是趕不上23年了。 對于港股資產(chǎn)的話，我們認為24年的A股市場可能會比23年有所改善，上證綜指年線收紅的概率還比較大的。我們也同樣看好港股資產(chǎn)的表現(xiàn)，因為港股其實它是受到兩方面因素的支配，一方面是經(jīng)濟基本面。同時，它也會受到海外流動性的影響。 在24年，我們認為經(jīng)濟基本面還是會持續(xù)復(fù)蘇的，海外流動性又會有一個整體的改善，所以在24年我們也同樣會相對看好港股的表現(xiàn)，這是我們對于跨境資產(chǎn)的看法。 主持人： 那關(guān)于日經(jīng)指數(shù)和印度市場這一部分，杏總平時會關(guān)注這兩塊嗎？ 梁杏：看的比較少，因為我們沒有相應(yīng)的產(chǎn)品，所以只是泛泛了解了一下。日經(jīng)的話，我記得最近可能就是溢價率會比較高，大家要特別關(guān)注。我看到之前也有一些小伙伴在溢價的時候去買入，它為什么會造成溢價呢？其實還是因為基金公司沒有外匯額度了，那么它的申購額度就沒有辦法放得很多，二級市場上有需求，但是沒有申購，那就沒有辦法賣出份額去平抑溢價，就會造成溢價會高很多。一旦哪天買的人沒有那么多了，或者說基金公司的額度恢復(fù)了，就一定會造成溢價的虧損，這是大家要特別注意的。 海外的ETF可能都會面臨這個問題，這幾天，我看到不光是日經(jīng)ETF有溢價，還有一些美股ETF也開始有溢價，所以大家在做的時候，一定要特別注意這個問題。如果特別想去配置美股資產(chǎn)，你要選那些溢價率不高的海外ETF去配，這樣會比較好。具體到日經(jīng)和印度市場，實在是不好意思，因為我們自己沒有相關(guān)的產(chǎn)品，我自己看的不多，我怕說錯誤導(dǎo)了大家。 豬周期拐點何時出現(xiàn)？ 主持人：我看直播間有小伙伴問豬周期的問題，那請杏總再回答一下這個問題，您覺得這個拐點何時會出現(xiàn)呢？ 梁杏：在23年年初的時候，我們曾經(jīng)有一個判斷，我們覺得23年底或者24年年初，豬價有可能會有一個不錯的表現(xiàn)，當然現(xiàn)在已經(jīng)走到了24年年初，我們并沒有看到豬價有一個非常超預(yù)期的發(fā)揮?；仡^去看，我們在23年初作判斷的一些依據(jù)，確實有一些發(fā)生了變化，比如我們當時在作判斷的時候，我們認為經(jīng)濟有所復(fù)蘇，復(fù)蘇了之后，對于需求會有一個有比較大的支撐。 我們現(xiàn)在看到可能23年全年的經(jīng)濟復(fù)蘇是階段性的有復(fù)蘇，但是像中央經(jīng)濟工作會議里面提到的，有一些有效需求也不是很充足，有一部分的產(chǎn)能過剩，所以實際上需求的復(fù)蘇最終弱于我們在當時的判斷。 在供給端，我們會發(fā)現(xiàn)也出現(xiàn)了一些和我們最初作判斷有一定差異的地方，比如在23年年初的時候，我們認為養(yǎng)殖戶的補欄可能不是那么積極，因為當時看到一些數(shù)據(jù)，表明養(yǎng)殖去化的力度可能不是那么大，整個補欄上來的速度也沒有那么快。 第二，在22年年底，在東北地區(qū)暴發(fā)了非洲豬瘟，根據(jù)一些行業(yè)專家給的預(yù)判，認為非瘟有可能會局部暴發(fā)，比如說在過了冬天之后，它會往華中、華南地區(qū)擴散，最后實際的情況是我們對于非瘟的控制比以前要更成熟，所以在供給上也沒有大家想象的下的那么厲害，所以還是出現(xiàn)了比較多的變量。 另外，還有一個變量是二次育肥或者說壓欄的情況，壓欄和二次育肥在23年并沒有那么明顯。所以綜合來看，23年的豬價并沒有出現(xiàn)大規(guī)模往上走的情況。 在24年年初，我們?nèi)プ?4年全年豬肉價格的判斷，我們會覺得豬肉價格在24年有可能性會突破20塊錢一公斤的價格，但是即便突破的話，有可能只是短暫地站在20塊錢之上，這個也還是根據(jù)供需格局來判斷的。 需求端，我們認為24年的需求復(fù)蘇力度可能跟23年差不多，或者是比23年略強一點。 供給方面，雖然個體養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖意愿是有所下降的，但是我們會發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖場的規(guī)模上量，以及他們對于行業(yè)的反應(yīng)速度是非常快的，所以可能去化的程度也沒有像大家想象的那么厲害，雖然最近這幾個月的去化數(shù)據(jù)還可以。 最近幾個月也有一個很有意思的現(xiàn)象，不同機構(gòu)給出來的產(chǎn)能去化的數(shù)據(jù)，和官方機構(gòu)給出來的差異還是蠻大的，比以前的差異還要更大一些。 另外，我們認為豬瘟能得到很好的控制，所以可能不會是一個太大的干擾項。 在需求可能沒有特別大力度的復(fù)蘇，供給也沒有特別往下去的前提來看，我們覺得豬肉價格可能還是維持在一個區(qū)間震蕩，在24年往上突破的力度不會特別大，這是基本面上的情況。 二級市場對于豬價的反應(yīng)，一般有兩個點會反應(yīng)特別好，一個就是產(chǎn)能去化特別厲害，也就意味著未來供給減少，豬價有望超預(yù)期上行。豬價價格不振之后，可能去產(chǎn)能就會去的特別快。一般來說，豬肉價格往下跌，去產(chǎn)能去的快，二級市場的反應(yīng)就會特別好。 第二個點就是，豬肉價格未來上漲的空間突然出現(xiàn)超預(yù)期上漲，催化業(yè)績預(yù)期，這個也是二級市場對于養(yǎng)殖行情比較好預(yù)判的點。這兩點歸根結(jié)底都是期望豬價超預(yù)期表現(xiàn)，一條邏輯直接點，另一條邏輯要繞一下。 目前來看的話，我們覺得24年全年，可能豬肉價格會階段性摸到20塊錢一公斤，可能不會特別長時間待在20塊錢一公斤之上。 23年四季度開始，生豬去化得還可以，但是力度談不上特別讓二級市場驚喜，所以在24年，我們還要再看一下去化的力度。如果24年去化的力度有保證的話，也就是說去化的比例比較高的話，養(yǎng)殖板塊在二級市場上的表現(xiàn)可能就還不錯。我覺得可能談不上是一個特別大的拐點，因為我覺得這幾年豬肉的價格小周期的波動越來越短了。 我們以前說豬周期的底到頂，就是從10塊錢左右一公斤到20多塊錢一公斤的距離，可能是4年左右來一輪。但是最近這一兩年，我們會發(fā)現(xiàn)20塊錢每公斤是頻繁碰上去，然后又下來，23年最低的價格大概是13塊錢一公斤，也沒有到10塊錢。所以其實也沒有殺到特別底部的一個位置，我們可以認為它是進入到大周期里邊的小周期。 所以投資者問豬周期的拐點什么時候到？我覺得它可能又是進入到大周期里邊的小周期了，單論24年，如果養(yǎng)殖要有所表現(xiàn)，如果豬價不能馬上擁有超預(yù)期的表現(xiàn)的話，就要關(guān)注它去化的力度強不強。 24年ETF如何配置？ 主持人：接下來，請教杏總今年看好哪些行業(yè)ETF和哪些寬基的ETF呢，我們前面做了比較詳細的一些解答，我們在這兒就簡單說一些我們的結(jié)論。 梁杏：我們還是比較看好24年的表現(xiàn)，我們覺得上證綜指收紅的概率還比較大的，也建議大家可以配置像大寬基類的ETF，例如上證綜指ETF（510760）。因為現(xiàn)在還是一個底部的區(qū)域，成長風格的寬基，像科創(chuàng)板100ETF（588120），我覺得也是可以考慮做這種配置的。 我們比較看好三條線，分別是科技成長、消費里面的醫(yī)藥，尤其是生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥，還有商品，受益于降息的概率會比較大。 科技成長里面，可以關(guān)注硬核科技，比如半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）；還有它的應(yīng)用，比如游戲ETF（516010）。消費里邊，可以關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。商品方面，大家可以關(guān)注煤炭ETF（515220）等等。 債券ETF我們也是看好的，因為24年的流動性是整體向好的，利率往下走的概率會比較大，所以大家也可以關(guān)注國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。 主持人：有人問上證大概能到多少點，能不能簡單的回答一下。 梁杏：我只能說上證綜指年線收紅的概率比較大，但是它的高度要到多高，一個是取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的力度，另外一個就是市場信心恢復(fù)的程度，然后這兩塊其實都很難拍得準。 ETF基金經(jīng)理在做些什么？ 主持人：有投資問，ETF投資主要是跟蹤一個指數(shù)，那在跟蹤指數(shù)的過程當中，為什么還需要基金經(jīng)理呢？所以在ETF投資里面，基金經(jīng)理的存在，以及所貢獻的能量和buff到底是什么呢？ 梁杏：我來給大家介紹一下ETF基金經(jīng)理工作的主要內(nèi)容，然后大家來聽一聽能不能直接無人駕駛。 ETF基金經(jīng)理的工作主要包括三個部分，第一部分是基金的管理和風險的控制，ETF的管理要比普通的指數(shù)基金管理復(fù)雜很多，因為每個ETF后面都還要有一個ETF申購贖回清單，簡稱叫做PCF，如果沒有做好的話，是很容易出問題的，就會造成二級市場和申購贖回時候出現(xiàn)秩序的混亂。 我們作為基金經(jīng)理，很多時間和精力是要放在ETF的PCF清單風險防控上，其實也不僅僅是PCF清單了，就是整個ETF的管理過程中，都需要去進行風險的防控，不要出任何的問題，這樣才能保證大家擁有一個沒有問題、標準的工具產(chǎn)品，去順利地使用。 像大家會想象說基金經(jīng)理的這一部分工作，只要跟著指數(shù)權(quán)重買好股票放在那里就可以了，包括PCF清單的制作，也可以完全電子化處理，對不對？想法很好。但是我們知道市場總是會不斷推陳出新，會有新的問題出現(xiàn)。如果出現(xiàn)了一個以前沒有遇到過的問題，其實機器是沒有辦法去處理的，它就需要人對這個問題去進行解析、分類，進行相應(yīng)的對策處理。 所以在這部分工作內(nèi)容里邊，像日常其實權(quán)重比較高的，包括跟蹤、PCF清單制作的流程，其實都可以通過高度的電子化來完成，但是我們在這個過程中，還是會加入非常多的人工角色在里邊，因為我們需要對于風險進行一些直接的管理。如果你全放給機器的話，一旦它卡住有bug的話，其實那也是一場災(zāi)難。 所以在ETF的投資管理里面，我們有一句話叫做基金經(jīng)理是第一責任人，其實說的更重要的是風險的防控和管理，在這一部分上面，機器還是非常難以直接取代人類的。 除了這一部分之外， ETF基金經(jīng)理的工作還有第二部分和第三部分。第二部分是什么？我們有好多都是行業(yè)和主題的 ETF，作為基金經(jīng)理，就需要對這個行業(yè)的投資框架、研究脈絡(luò)，進行深入的了解、跟蹤和分析。這一部分，其實我們可以通過機器來幫我們?nèi)ネ瓿?，而且機器在這方面一定有很大的優(yōu)勢。 大家想我們基金經(jīng)理是人對不對？我們需要吃飯、睡覺、喝水，要有休息的時間，甚至有的時候你也要娛樂放松一下，但是機器不需要，只要插了電，它可以24小時無縫銜接，直接都是在工作、學習。所以這個是機器的優(yōu)勢，我們確實比不了。但是這個過程中，作為基金經(jīng)理，也要有學習的能力，所以在這部分，機器很多時候給我們起到一個輔助學習、提升效率的作用。 還有第三部分的工作，我們要跟投資者去進行各種形式的交流，其實現(xiàn)在也有一些基金公司會推出基金經(jīng)理形象數(shù)字人，比如我之前也制作過數(shù)字人形象，但是首先我也看過那個數(shù)字人還是很糙的，動作和語言都是非常有限的，其實很容易看出來不是真人?；鸾?jīng)理也沒有辦法把所有的時間和精力都投入到數(shù)字人的打造上，所以這個數(shù)字人得到的語料庫是有限的，很容易來來回回就那么幾個動作，以及他能回答的問題就非常有限，然后很容易被識別出來。 大家其實更希望看到的我們是活生生的人，包括大家為什么更愛看直播，而不是錄播，或者說更喜歡看的是能夠?qū)崟r有交流，那是因為大家其實更需要的是和真實的人去打交道。所以在這個方面我認為機器是很難取代，畢竟我們是活的。機器它就算是偽裝成真人，也偽裝得不長久。 我們會認為機器很多時候它應(yīng)該輔助我們，幫助我們提高工作的效率，幫助我們更好去服務(wù)好大家，但是你要說它能夠完全徹底取代我們，這個還是比較難的。而且我們還有一個作用，我們和大家不斷溝通和交流的時候，有的時候靈光一閃，火花就來了，我們就可以回去做新的產(chǎn)品了，機器它很難有這種靈感迸發(fā)的時候。 所以基金經(jīng)理這個角色還是比較難以被取代的，即便是在被動指數(shù)基金或者是ETF的管理中也蠻難被取代的。 如何選擇ETF？ 主持人：我們在看ETF的時候，很多人第一反應(yīng)是看ETF的相關(guān)情況，比如基金的規(guī)模、ETF過往的發(fā)展史，這個也想請杏總，作為業(yè)內(nèi)人士來跟我們聊一聊。 梁杏：全市場的ETF現(xiàn)在有800多只、快900只了，所以我們在選一個ETF的時候，我覺得第一不要盲目沖上去就隨便挑一個ETF，首先還是要有自己的投資目標或者說投資規(guī)劃，你想達成一個什么樣的目的？然后你有一個相應(yīng)的策略。做好了這種自上而下的規(guī)劃和打算之后，再去挑ETF。 如果我們想要做多類型的資產(chǎn)配置，A股要挑一下，港股的挑一下，美股的挑一下，日本或者其他市場再挑一下，商品的挑一下，債券的挑一下，根據(jù)你的目標進行大方向的選擇之后，就會進入到細分的篩選。 主持人：進到細分的篩選之后，是不是在選擇ETF的時候，流動性是最重要的？或者說規(guī)模是最重要的？ 梁杏：與其說規(guī)模最重要，我們覺得流動性才是最重要的。為什么我們會更建議大家多關(guān)注流動性，而不是規(guī)模呢？ 有時候有一些ETF的規(guī)?？赡軙艽螅抢锩鏅C構(gòu)客戶的占比會非常高，所以反而它的流動性不一定很好。所以流動性有的時候會比規(guī)模更重要，因為有流動性才會有生命線，投資者的進出才是便利的。 流動性重要性體現(xiàn)在什么程度？我給大家簡單的舉一個例子，比如說一個ETF是1.000元，如果流動性不好，你想賣，可能你要壓到0.997才能賣出去；你想買，你可能要掛到1.003才會有人賣給你，你才能買得到。這一里一外，你可能你就損失了千六。所以這個就是流動性為什么會很重要的原因。 除了流動性和規(guī)模很重要之外，我會建議大家在有余力的情況下，去關(guān)注一下相同賽道，你會發(fā)現(xiàn)有的時候有好幾個不同的指數(shù)，如果咱們有研究的余力，去研究一下不同指數(shù)的差異點，你會發(fā)現(xiàn)有很多驚喜的。 我舉一個例子，比如說在19年，有不同的芯片ETF是一起上市的，可能在很短的時間之內(nèi)，比如說兩年之內(nèi)收益差距就能拉出來40%左右。所以，如果咱們研究比較到位的話，你可能你就會有一個更好的選擇。當然我強調(diào)是有余力的情況下，這些都是你要花很多時間和精力去跟的。 再有余力的情況下，大家也可以再去挑選一下基金公司，基金公司和基金公司之間的差異也還是有的，雖然都是跟蹤的同一個指數(shù)，但是大家可能會發(fā)現(xiàn)不同的基金公司背后呈現(xiàn)出來的東西也不一樣。 舉一個例子，比如說早些年做新股投資，像我們團隊就主動反復(fù)給我們的風控和合規(guī)部門寫小論文，要論證什么呢？論證我們幫大家去做新股投資的同時，并不會過分大跟蹤誤差，跟蹤誤差還是會落在符合合同約定的范圍之內(nèi)，我們履行了我們作為基金經(jīng)理勤勉盡責的這種要求，去盡量多地幫大家爭取更多的收益。 但有一些團隊，可能就是由于風控和稽核會管的比較嚴的原因，不一定會去進行新股投資。其實兩個團隊做的都沒有錯，只不過看大家會更在意哪個？會更在乎更緊密的跟蹤誤差？還是你希望在保持跟蹤誤差可控的范圍下，得到更多的收益？所以說不同的基金公司或者說不同的團隊，大家的風險控制流程經(jīng)驗可能都不一樣，最后雖然差異微乎其微，但是其實還是會有一定差別的。 如何看待ETF規(guī)模增長？ 主持人：其實我們還有一個關(guān)注的點，去年我們?nèi)タ春芏鄶?shù)據(jù)的時候，我們會發(fā)現(xiàn)ETF規(guī)模的增長是比較快的。我們大家會經(jīng)常聽到一個詞，叫做現(xiàn)在是一個資金的存量市場，但是我們在看ETF整體規(guī)模的時候，我們發(fā)現(xiàn)ETF的規(guī)模是在增長的，所以也想問您，從基金經(jīng)理的角度來講，您是怎么來看待ETF規(guī)模增長的？ 梁杏：我們在行業(yè)里邊有一句話，叫做2018年是ETF發(fā)展的元年，我們都知道ETF其實是2004年就在中國開始落地生根了，但是18年之后才迎來一個大的發(fā)展。以17年12月31日的數(shù)字作為基準，截止到2023年，相當于是過去6年的一個數(shù)據(jù)，我們會看到非貨幣ETF的增幅是接近700%，接近有7倍的增長。但是包含了非貨ETF在內(nèi)的非貨公募增幅只有217%，就是說兩倍多，跟非貨ETF的7倍多增幅相比，確實是遠遠要落后的。 我們想表達的是什么？不僅僅是這兩年， 22年和23年有一個比較大的增幅，18、19、20、21這幾年的增速也都是非常不錯的。而且在19、20、21年這三年，公募的主動權(quán)益基金表現(xiàn)也是非常好的，那非貨ETF的規(guī)模增幅依然也保持了非常高的增長，這意味著什么呢？意味著ETF規(guī)模的增長更大，可能是來自于它自身的這種魅力。比如說它自己是一個非常純粹的標的，有一個非常好的貝塔，它的這種漲跌幅都是非?？斓?，一般來說有仇當場就報了，就是這種感覺。 它的管理費也很低，透明度又非常的高，它的特點是非常鮮明的，所以很多投資者早些年是投股票，但沒有非常好的投資效果，當他把投資股票轉(zhuǎn)移ETF之后，有可能他的勝率就有所提高。如果是在這個過程中，疊加了定投策略，或者說網(wǎng)格交易的辦法，或者說把它作為一個組合整體去呈現(xiàn)，有可能就會得到一個更好的投資效果。所以我們會非常明顯地看到這幾年ETF基民的增長，更大一部分其實是來自于原來的股民的一個轉(zhuǎn)化。 我們覺得ETF其實是有其自身魅力的，或者說以其自身魅力贏得了更大的一個發(fā)展，而不僅僅只是現(xiàn)在按照市場上的這種說法，說只是這一兩年主動權(quán)益基金業(yè)績表現(xiàn)不好，大家就來投 ETF了，從我們的視角是這樣看待的。 量化策略解讀 主持人：像杏總您在做整個量化ETF投資的時候，不管是追熱點也好，還是其他的投資策略上，您可不可以把您日常用到的一些量化因子，或者是我們會用到哪些案例，給我們來介紹一下？ 梁杏：好的，我們就從追熱點說起。追熱點這個事兒，在量化界就叫動量因子，動量因子是一個很有意思的因子，它其實是非常分市場情況的。你會發(fā)現(xiàn)市場好的時候，或者說市場的結(jié)構(gòu)化情況非常明顯的時候，比如說2019年、2021年，滬深300的漲幅非常明顯。2021年市場可能整體漲幅并不是那么漂亮，但是里面的結(jié)構(gòu)也非常明顯。在這樣的情況之下，動量因子非常有效。 什么叫動量因子？我給大家舉個具體的例子，比如說我們刻畫一個指標，過去兩周漲幅最好的ETF，然后我就買入它，這也算是一個簡單的動量策略。 當然我們的前提一定是類別要足夠多，比如說你把所有股票類的 ETF，把它區(qū)分出來不同的賽道，每個賽道選一個產(chǎn)品來作為它的代表，這樣才會有效。你不能說全是相同賽道的，拿來去跑動量，這個就沒有太大的意義。 市場不好的時候， 比如22年、23年，你去跑這個動量因子，那效果就是一塌糊涂，所以動量因子或者說所謂的追熱點，其實也是要看市場的好壞。具體到某一個細分的行業(yè)，如果你是某個領(lǐng)域的專家，或者你從事某一個行業(yè)，你知道它的前途是什么樣的，你去追這個很熱的行業(yè)，因為你是了解的，我們覺得也沒有什么問題。 對于有一些行業(yè)，比如說它是長期景氣的開始，你現(xiàn)在去追所謂的熱點也不是什么太大的問題，因為長期是好的。 但是如果它就是一個正常的行業(yè)，它有自己估值的高低，就要取決于估值和基本面的高低情況綜合來看待，不是隨便就能去追的了，這個是追熱點。 我們再來說在量化投資領(lǐng)域里面，我們是怎樣去做多因子模型的。 大家現(xiàn)在會看到很多公募基金的增強基金，包括我們剛才提到的上證綜指ETF，其實它是一個抽樣復(fù)制，抽樣復(fù)制的過程中，基金公司就會順便把它做了增強。一般我們使用的是一個多因子模型，它就會有很多因子，動量因子也只是很多個因子里的一部分。 其實在量化領(lǐng)域，動量因子和反轉(zhuǎn)因子，它們是一對。一個動量，一個反轉(zhuǎn)，就是它到了底，然后它就要好起來，所以其實是一對。它們都屬于技術(shù)面因子，技術(shù)面因子的話，它的特點是周轉(zhuǎn)率特別高，或者說衰竭地特別快。 還有一個大類叫基本面因子，比如我們剛才會講很多盈利基本面的東西，各種各樣的組合和構(gòu)成。 基金公司還經(jīng)常用的一個類別因子，叫做分析師因子，也會有很多的構(gòu)造。這兩年分析師因子不是特別準，因為這個市場經(jīng)常打臉，大家的臉都被打腫了，所以分析師因子效果不是很好。希望未來市場好起來以后，又能夠回到正軌，起到應(yīng)有的作用。 我們有了各種各樣的因子，然后我們會把它放到一個阿爾法模型里邊去，經(jīng)過檢測了以后的因子，下一期的收益預(yù)測比較好，就把它放到阿爾法模型里面去，然后進行參數(shù)的調(diào)整，比如說會有跟蹤誤差的設(shè)置，行業(yè)偏離個股的設(shè)定等等。然后就會跑出組合，跑完組合之后會優(yōu)化，優(yōu)化后還要交易。公募基金在交易上面很難有很多特別大的創(chuàng)新，但是整體的流程差不多就是這個樣子。 主持人：有投資者問基金什么時候可以解套？那我們就來聊一下這個問題?，F(xiàn)在市場環(huán)境下，其實大家感覺壓力都比較大，那我們的心態(tài)上要做什么樣的調(diào)整呢？也想請問杏總，您這邊平時工作的過程中，會不會覺得這幾年的行情壓力有點大呢？ 梁杏：會有的，作為基金公司，我們會有主動權(quán)益的團隊，他們那邊也有基金經(jīng)理。我們是量化團隊，我們自己內(nèi)部其實有被動指數(shù)基金的基金經(jīng)理，還有主動量化的基金經(jīng)理，但不管是管什么產(chǎn)品的基金經(jīng)理，大家都會有一個共同的特點，市場好的時候，聲音和嗓門會明顯的大，團隊的氛圍會其樂融融，尤其是投資業(yè)績好的基金經(jīng)理總是忍不住要去跟其他基金經(jīng)理交流。 但是如果市場不好的話，大家的情緒整體都會比較低迷，不愛怎么對外交流。市場好的時候，大家都是e人，但是市場不好的時候，就全部變成i人了。 每次盤中以及收盤之后，看大家的反應(yīng)就能知道這個市場到底是好、還是不好，所以其實基金經(jīng)理和普通投資者也一樣的，為什么？因為很多基金經(jīng)理都會買自己的基金或者是公司的基金，所以我們自己既是基金管理人，又是基民本身，所以股市不好，基金業(yè)績表現(xiàn)不好，我們和大家的心情是一樣的。 所以我看投資問基金啥時候解套，我們也希望能夠盡早解套，大家一起發(fā)財致富奔小康，這是我們共同的心愿。 主持人：最后，想請梁總給我們的投資者朋友送上一些祝福，或者說來送上一句話，這句話可以是您的投資生涯里面比較受益的一句話。 梁杏：我覺得是“世上沒有白走的路，每一步都算數(shù)”。在職場，或者說在投資的過程中，我相信大家都是從小白慢慢往前走的，有人說要當掃地僧，其實這是一個非常厲害的境界。但是在這個過程中，我相信都不是一帆風順的，或者說一蹴而就的，即便這個過程中會走一些彎路，會有一些小的錯誤，我們覺得是反而更能從這些彎路或者小的錯誤中，吸取更多的經(jīng)驗和教訓，使得我們未來的行走旅程能夠更加順利，能夠到達我們成功的彼岸。所以其實回首走過的每一步，我覺得都能使我們成為更好的自己。所以世上沒有白走的路，每一步都算數(shù)。 風險提示： 投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。 文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。 以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。