股票質(zhì)押式回購引質(zhì)疑：大股東變相繞道減持？

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2024年開年以來，A股市場大幅調(diào)整。2月2日，滬指一度跌破2700點(diǎn)大關(guān)，市場上有關(guān)股票質(zhì)押式回購的擔(dān)憂又開始出現(xiàn)。

上周末，一些有關(guān)通過股票質(zhì)押式回購達(dá)到繞道減持目的的市場消息在社交媒體不脛而走?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多數(shù)說法圍繞兩點(diǎn)，一是“大股東通過各種渠道把股票質(zhì)押出去，讓股票下跌20%，達(dá)到平倉線讓其爆倉。這樣從形式上沒有任何違規(guī)減持行為，不是主動減持而是被動清倉”；二是“觸發(fā)平倉時沒有道德感的大股東故意不補(bǔ)倉，萬一丟掉控制權(quán)在低位再補(bǔ)回來就是了”。

真相到底如何？記者采訪了從事股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的兩位券商人士。他們均指出，上述說法不符合實際。在開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)時，券商會采取一系列增信措施防止上述情況發(fā)生。即使要進(jìn)行違約處置，券商也不是想賣就賣，要向轄區(qū)證監(jiān)局匯報。此外，相比2018年高峰時期，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)已大幅收縮，風(fēng)險整體處于可控狀態(tài)。

在實際操作中并不現(xiàn)實

上述消息的傳播背景之一在于大盤調(diào)整后，股票質(zhì)押回購擔(dān)保比例下滑、重要股東維保壓力抬升。

東方財富援引中登公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日，A股質(zhì)押公司數(shù)量為2425家，質(zhì)押筆數(shù)為1.67萬筆，質(zhì)押總股數(shù)為2.28萬億元，質(zhì)押總比例為3.62%。與1月26日相比，股票質(zhì)押公司家數(shù)、市值均出現(xiàn)下滑。

根據(jù)東方財富估算，按照筆數(shù)來算，在股票質(zhì)押市場，目前重要股東達(dá)平倉占比為36.59%，已達(dá)預(yù)警未達(dá)平倉占比為7.80%，未達(dá)預(yù)警線占比為55.61%。

上述數(shù)據(jù)為東方財富使用市場通用標(biāo)準(zhǔn)估算得到的結(jié)果。東財指出，目前市場上通用的標(biāo)準(zhǔn)有兩個，預(yù)警線/平倉線比例分別是160%/140%和150%/130%；此處計算時使用160%/140%標(biāo)準(zhǔn)。

一位從事股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的券商人士A在查閱該數(shù)據(jù)后表示，上述數(shù)據(jù)為場內(nèi)加場外之和，且質(zhì)押方還包括了信托、個人等，場內(nèi)數(shù)據(jù)大幅低于上述數(shù)據(jù)，目前處于風(fēng)險可控狀態(tài)。

華北某券商人士B則表示，經(jīng)過大跌后，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)客戶存在部分跌破預(yù)警線或平倉線的情形，并且都按照約定采取了履約保障措施，未出現(xiàn)違約情形。

大股東是否可以通過股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行變相繞道減持呢？

上述券商人士A明確表示，市場消息中所講的大股東任由股票大跌后觸及平倉線、由券商進(jìn)行處置從而達(dá)到變相減持目的，在實際操作中“是不現(xiàn)實的”。首先，當(dāng)股價下跌觸及預(yù)警線、平倉線后，券商會與客戶積極溝通進(jìn)行補(bǔ)倉，如果跌破平倉線后不補(bǔ)倉，將觸發(fā)二級市場違約處置條款。“但券商違約處置很嚴(yán)格，要向轄區(qū)證監(jiān)局匯報，而且交易所也會有相關(guān)窗口指導(dǎo)，所以并不是想賣就賣。”

他特別提及2018~2019年，在股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)爆發(fā)風(fēng)險后，監(jiān)管部門以紓困為目的，連續(xù)發(fā)布相關(guān)措施，化解股質(zhì)風(fēng)險。如2019年1月，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》，對股票質(zhì)押違約合約展期安排、新增股票質(zhì)押回購等方面進(jìn)行監(jiān)管明確。2020年4月滬深交易所降低了協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓門檻，促進(jìn)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險。“券商肯定是以保障自有資金安全為第一要務(wù)，對股質(zhì)業(yè)務(wù)違約的客戶進(jìn)行資產(chǎn)處置是維護(hù)自身權(quán)益，但肯定不會想賣就能賣。”

股東違約處置代價很大

在實際中是否會遇到股東明明有補(bǔ)倉能力卻不愿意補(bǔ)倉的情況？上述券商人士A指出，這種情況幾乎不會發(fā)生。“因為我們會采取很多增信措施。業(yè)內(nèi)普遍做法一是鎖定股份自動補(bǔ)倉，即在質(zhì)押的股份之外，額外鎖定部分轉(zhuǎn)托管股份限制減持，一旦觸及預(yù)警條件該部分鎖定部分進(jìn)行自動補(bǔ)倉；二是合同中約定連帶責(zé)任擔(dān)保，”

上述華北券商人士B也指出，公司目前未遇到故意不補(bǔ)倉的案例，各股東均很在意自身股權(quán)和持股比例。“目前通用合同中未有相關(guān)規(guī)定約束拒絕補(bǔ)充質(zhì)押的情形。但如果股東拒絕補(bǔ)充質(zhì)押并觸及平倉線，按照協(xié)議將會觸發(fā)二級市場違約處置，甚至司法訴訟條款。整體處置下來，股東的代價非常大，因此不合乎其自身利益。”

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，隨著市場下挫，越來越多公司股東出現(xiàn)補(bǔ)充質(zhì)押情況。截至2月3日晚間，公告股東補(bǔ)充質(zhì)押的上市公司達(dá)114家次，僅2月2日當(dāng)天就有28家公司發(fā)出公告。

上述公司基本都在公告中表示，相關(guān)股東資信狀況良好，具備相應(yīng)的資金償還能力，其質(zhì)押的股份目前不存在平倉風(fēng)險或被強(qiáng)制平倉的情形，質(zhì)押風(fēng)險在可控范圍內(nèi)。

此外，上述券商人士A和B均指出，客戶違約進(jìn)入違約處置程序，持股5%以上股東以及大股東將按照交易所規(guī)定提前發(fā)布減持公告。公告發(fā)布由客戶向上市公司申報，經(jīng)交易所公布，所以也不存在大股東通過股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)不經(jīng)公告繞道套現(xiàn)的問題。

不過，從明細(xì)來看，部分大股東質(zhì)押比例較高的公司，由于增信措施受到限制，在A股下跌中可能面臨更大風(fēng)險。

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日，第一大股東質(zhì)押比例超過80%的A股上市公司共有203家。其中累計質(zhì)押占持股比例100%，即全部質(zhì)押的有59家。質(zhì)押股份占總市值比重超過50%的則有14家。海德股份、國城礦業(yè)最多，分別達(dá)到75.09%和70.15%。

股票質(zhì)押規(guī)模明顯下降

股票質(zhì)押回購風(fēng)險也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。近期，中信證券發(fā)布一篇研報，對股票質(zhì)押回購風(fēng)險進(jìn)行了測算。

中信證券指出，為衡量當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險情況，將當(dāng)前股票質(zhì)押情況與2018年9月底的情況進(jìn)行對比，認(rèn)為股票質(zhì)押風(fēng)險整體可控，主要有兩點(diǎn)原因，首先，總體上看，股票質(zhì)押規(guī)模明顯下降：“我們計算2018年9月底時，股票質(zhì)押整體規(guī)模達(dá)4.90萬億元，占當(dāng)時A股總市值9.0%，而2024年1月26日時，股票質(zhì)押整體規(guī)模僅2.57萬億元，占A股總市值3.1%。”其次，從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前股票質(zhì)押平倉風(fēng)險或主要集中于大市值公司，由于大市值公司較低的質(zhì)押比例及或較優(yōu)的補(bǔ)充質(zhì)押能力，股票質(zhì)押風(fēng)險可控。以指數(shù)角度觀察，截至2024年1月26日，偏小市值公司的指數(shù)中證1000及中證2000跌幅較小，而較大市值公司的滬深300跌幅更為明顯，故當(dāng)前股票質(zhì)押平倉風(fēng)險或主要在較大市值公司。“由于較大市值公司的質(zhì)押比例相對較小，如滬深300質(zhì)押比例僅為1.5%，且較大市值公司的股東或具備更優(yōu)的補(bǔ)充質(zhì)押能力，我們認(rèn)為當(dāng)前質(zhì)押風(fēng)險整體可控。”

上述券商人士A則表示，從目前情況來看，2018年以后，經(jīng)過當(dāng)年的教訓(xùn)，券商對股票質(zhì)押回購采取了更嚴(yán)格的審核與風(fēng)控措施，同時大規(guī)?？s減規(guī)模。此外，部分股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的質(zhì)押物還是限售股，券商采取了遠(yuǎn)高于流通股的維保比例，整體風(fēng)險可控。

券商人士B也指出，經(jīng)過2018年股票質(zhì)押式回購的系統(tǒng)性風(fēng)險后，券商對股質(zhì)業(yè)務(wù)均采取了嚴(yán)格和完善的風(fēng)控措施，嚴(yán)控集中度和客戶整體質(zhì)押比例，公司目前股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險可測可控。