就在今晚！通脹持續(xù)回落，實(shí)際利率飆升，美聯(lián)儲(chǔ)面臨新考驗(yàn)；市場(chǎng)聚焦FOMC政策聲明和3月會(huì)議降息線索

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

開(kāi)年不到一個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)官員們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的通脹下降速度遠(yuǎn)超預(yù)期，這原是他們樂(lè)于見(jiàn)到的，然而，在這一喜悅的背后，卻隱藏著一把雙刃劍：如果通脹已經(jīng)可持續(xù)地回落至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，那么實(shí)際利率（即名義利率減去通脹）將持續(xù)上升，反過(guò)來(lái)可能會(huì)壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)或許別無(wú)他法，只能通過(guò)降息來(lái)降低實(shí)際利率，以免經(jīng)濟(jì)活力被無(wú)形之手過(guò)度抑制。

北京時(shí)間本周四（2月1日）凌晨3時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將結(jié)束為期兩天的利率決議并公布最新政策聲明。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期FOMC將連續(xù)第四次維持利率在高位不變，但市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于FOMC政策聲明以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上關(guān)于下次會(huì)議（3月19日~20日）政策走向的預(yù)期解讀和溝通。

巴克萊董事總經(jīng)理、首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，去年年中以來(lái)，美國(guó)年化PCE便持續(xù)低于2%，且在3月份的會(huì)議前，核心PCE很可能繼續(xù)走低，因此，他推測(cè)FOMC在這周的決議中，可能會(huì)再度向市場(chǎng)送出信號(hào)，宣示最早可能在3月份啟動(dòng)降息之預(yù)期，哪怕FOMC當(dāng)前對(duì)于降息仍持有所保留。 

通脹持續(xù)回落，但本周將大概率保持利率不變

美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者們最近表示，他們已經(jīng)準(zhǔn)備好開(kāi)始討論降息的總體情況，這與去年12月份的會(huì)議對(duì)降息問(wèn)題的輕描淡寫(xiě)形成鮮明對(duì)比。其中一些決策者甚至已經(jīng)明確表示，如果通脹下降速度超過(guò)預(yù)期，他們?cè)敢庠诮衲晟习肽昃涂紤]降息。

上周美國(guó)公布的一系列數(shù)據(jù)表明美國(guó)通脹在持續(xù)正?；倪^(guò)程中，經(jīng)濟(jì)仍然健康發(fā)展。上周四（1月25日），美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2023年第四季度實(shí)際GDP年化季率增長(zhǎng)3.3%，增幅雖較上一季度的4.9%放緩，但遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的2%。2023年全年，美國(guó)GDP以2.5%的年化速度增長(zhǎng)，超出年初華爾街的預(yù)期，2022年為1.9%。

此外，美國(guó)2023年12月PCE同比上漲2.8%，創(chuàng)近三年以來(lái)最低，較前值3.1%有所放緩，但超過(guò)預(yù)期的2.5%；不含食品和能源的核心PCE價(jià)格指數(shù)年化季環(huán)比增長(zhǎng)2%，與前值和預(yù)期值一致。

美國(guó)PCE已經(jīng)回落至接近美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)（圖片來(lái)源：彭博社）

而本月早些時(shí)候美國(guó)密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者短期（一年）通脹預(yù)期回落至2.9%，創(chuàng)2020年12月以來(lái)新低；同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者長(zhǎng)短期通脹預(yù)期也小幅回落至2.8%，略低于過(guò)去30個(gè)月中26個(gè)月所錄得的2.9%~3.1%區(qū)間。

不過(guò)，目前還沒(méi)有任何跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)官員們計(jì)劃利用本周會(huì)議為3月份的降息作準(zhǔn)備，也并不排除3月份會(huì)議前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化會(huì)加速降息的到來(lái)。舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Mary Daly上周五（1月26日）表示，認(rèn)為降息指日可待的想法目前還“為時(shí)過(guò)早”，她指出，在放松貨幣政策前，需要更多的證據(jù)表明通脹在回到2%目標(biāo)的趨勢(shì)是可持續(xù)的。

此外，盡管通脹降溫，但包括零售銷售在內(nèi)的一系列超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致交易員降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期：美國(guó)商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月美國(guó)零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，同比增長(zhǎng)達(dá)到了5.6%。

據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本周連續(xù)第四次維持利率不變的概率高達(dá)近98%。

圖片來(lái)源：芝商所

與此同時(shí)，市場(chǎng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)3月份的會(huì)議預(yù)期出現(xiàn)了較為明顯的分歧。期貨交易員認(rèn)為FOMC有54.4%的概率在3月份繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率也高達(dá)44.7%。

圖片來(lái)源：芝商所

還需更多數(shù)據(jù)支撐 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，最近美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者也在公開(kāi)場(chǎng)合對(duì)降息預(yù)期“放風(fēng)”。

例如，美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller在1月16日的一次演講中表示，考慮到過(guò)去六個(gè)月通脹不斷接近2%的目標(biāo)，且失業(yè)率保持在4%以下，就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，“這幾乎好得不能再好了。”然而，Waller的主要問(wèn)題是，這種情況會(huì)持續(xù)下去嗎？他最后總結(jié)道，“我越來(lái)越相信，我們距離實(shí)現(xiàn)2%的PCE通脹可持續(xù)水平近在咫尺。我們認(rèn)為已經(jīng)很接近了，但在未來(lái)幾個(gè)月里，我們需要更多的信息來(lái)證實(shí)或質(zhì)疑通脹正在朝著我們的目標(biāo)持續(xù)下降。”

在貨幣政策方面，Waller表示，“只要通脹不反彈，我們相信FOMC今年將能夠降息。”換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)開(kāi)始發(fā)出信號(hào)，即如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有發(fā)生重大變化，那么年內(nèi)很可能降息。不過(guò)Waller同時(shí)指出，“我認(rèn)為沒(méi)有理由像過(guò)去那樣迅速行動(dòng)或大幅降息。”

歷史也表明，美聯(lián)儲(chǔ)在開(kāi)始降息時(shí)要尤為謹(jǐn)慎。上世紀(jì)70年代，在美國(guó)的通脹真正得到遏制前，美聯(lián)儲(chǔ)在放松貨幣政策方面就太過(guò)激進(jìn)。即使被廣泛認(rèn)為是最偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅·沃爾克，也在1980年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)犯過(guò)這樣的錯(cuò)誤，導(dǎo)致后來(lái)他領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大幅加息來(lái)遏制通脹，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入了更深的深淵。

對(duì)此，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Raphael Bostic在1月18日對(duì)商界領(lǐng)袖的講話中也表示，最糟糕的結(jié)果就是在政策制定者降息后通脹又再次走高，這樣他們又不得不再加息。他表示，“我們不希望出現(xiàn)這種上上下下或反反復(fù)復(fù)的模式。”

美國(guó)實(shí)際利率近期大幅上升 圖片來(lái)源：《華爾街日?qǐng)?bào)》

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道中稱，通常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇放緩而降息。但這回的情況不一樣：直到2023年年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然出人意料的強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)決策者目前正在考慮的是另一種情況，即如果不采取降息行動(dòng)，通脹走軟是否意味著實(shí)際利率將受到不必要的限制。

美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)維持利率高位不降息的原因也很簡(jiǎn)單：美債收益率已經(jīng)大幅回落，美股持續(xù)上漲，這可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)支出。耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家William English表示，出于這個(gè)原因，官員們可能會(huì)等到今年5月甚至更晚時(shí)候才會(huì)降息。

投行：FOMC本周或?yàn)?月份降息“敞開(kāi)大門(mén)”

2023年12月的FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在上次會(huì)議上提到了在2024年降息的可能性，但并沒(méi)有深入討論。分析人士預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將在本周的政策聲明和溝通中對(duì)年內(nèi)降息進(jìn)行更為深入的探討。

巴克萊董事總經(jīng)理、首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的郵件中指出，對(duì)于本周FOMC利率決議，市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)3月會(huì)議的信息溝通上。他們認(rèn)為FOMC將在本周的政策聲明中移除緊縮的傾向（即刪除“任何額外的政策收緊”），以更平衡的措辭取而代之（例如“任何對(duì)目標(biāo)范圍的調(diào)整”）。

Giannoni還指出，自2023年6月以來(lái)，美國(guó)的PCE年化率一直低于2%，而且在今年3月的會(huì)議前，核心PCE可能還會(huì)繼續(xù)走低，我們認(rèn)為FOMC本周或?qū)?月份的降息“敞開(kāi)大門(mén)”，即使該委員會(huì)目前仍對(duì)降息持懷疑態(tài)度。

“在本周的利率決議‘靜默期’前，美聯(lián)儲(chǔ)理事和聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)Waller、Daly、Mester和Goolsbee等多位官員重申，F(xiàn)OMC可能會(huì)（對(duì)降息）采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，表示FOMC并不急于降息。我們并不是說(shuō)按美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在3月份降息，而是認(rèn)為這些溝通意在降低市場(chǎng)對(duì)3月份降息的預(yù)期，并增加FOMC在3月份繼續(xù)維持利率不變的可能性。”Giannoni補(bǔ)充道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，北京時(shí)間周四凌晨公布利率決議后，北京時(shí)間周五（2月2日）晚間，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局還將公布1月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

Giannoni預(yù)計(jì)，這份非農(nóng)就業(yè)將再次顯示出勞動(dòng)力需求強(qiáng)勁，該行預(yù)計(jì)當(dāng)月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加20萬(wàn)，略低于2023年12月的21.5萬(wàn)人，這將表明雖然勞動(dòng)力需求逐漸放緩，但仍然穩(wěn)固。

“我們還預(yù)計(jì)，1月份的每周工作時(shí)間將增加至34.4小時(shí)，這將意味著總工作時(shí)間和工資收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。反過(guò)來(lái)，這將繼續(xù)支持私人部門(mén)的消費(fèi)。與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)1月份的失業(yè)率將小幅上升至3.8%，盡管如此，這仍表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的吃緊。”Giannoni補(bǔ)充道。

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