就在今晚！長期美債收益率飆升下美聯(lián)儲迎“大考”：連續(xù)第二次“鷹派暫?！睅谉o懸念，但如何評估借貸成本上升影響成關(guān)鍵

北京時間11月2日（周四）凌晨2時，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（下稱FOMC）將公布今年的倒數(shù)第二次利率決議，目前市場普遍預計FOMC將繼續(xù)暫停加息一次，同時保留在下月中旬的會議上再次加息以對抗頑固通脹的可能性。不過，由于近期長期美債收益率加速上行已經(jīng)推高了借貸成本，美聯(lián)儲可能還會考慮這一效應(yīng)是否可以算成是“加息”。此外，如何處理近來通脹明顯放緩但消費支出和招聘卻在增長的復雜現(xiàn)象，也是擺在FOMC面前的難題。 巴克萊美國高級經(jīng)濟學家JonathanMillar在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中指出，包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員近期的講話發(fā)出了強烈的信號，表明FOMC傾向于在即將召開的會議上保持謹慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘?shù)氖?。不過，Millar仍維持了他對12月的議息會議的預期，即強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)最終將迫使FOMC在12月的會議上再加息25個基點。 美債收益率飆升下，F(xiàn)OMC面臨更多難題 由于市場對美聯(lián)儲將在更長時間內(nèi)維持高利率（higher-for-longer）的預期不斷升溫，以及一些投資者對美債發(fā)行量的增加感到擔憂，美債收益率在過去一個月呈加速上漲的態(tài)勢。其中，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美債收益率在美東時間10月19日和10月23日兩度上破5%的重要心理關(guān)口，創(chuàng)2007年全球金融危機以來的新高。 10年期美債收益率近期加速上漲圖片來源：CNBC 鮑威爾在10月19日的講話中曾表示，如果美債收益率上漲的原因并不反映市場對美聯(lián)儲加息路徑更激進的預期，那么長期美債收益率在過去三個月的上漲可能代替一次美聯(lián)儲的加息。 更高的借貸成本意味著消費者購買房屋、汽車或利用貸款擴大業(yè)務(wù)的成本更高。這將通過給需求和招聘“踩剎車”，給整體的經(jīng)濟降溫，從而有助于抑制物價的上漲。長期美債收益率近期的加速上行，已經(jīng)導致美國30年期抵押貸款固定利率逼近8%，創(chuàng)2000年以來新高。除此之外，美國的汽車貸款、信用卡貸款等利率均在上漲。 美國國債收益率飆升導致金融環(huán)境收緊，多位美聯(lián)儲官員表示，這可能降低此次會議加息的必要性。例如，德銀估計，最近的美債收益率飆升可能相當于美聯(lián)儲三次25個基點的加息。 此外，鮑威爾還會面臨更多的問題，即美聯(lián)儲經(jīng)濟學家和政策制定者如何評估借貸成本上升對經(jīng)濟的潛在影響。前波士頓聯(lián)儲行長埃里克·羅森格倫（EricRosengren）日前就指出，“雖然美聯(lián)儲對近期的美債收益率上漲沒有責任，但我認為這是貨幣政策必須考慮的問題。”他認為，金融條件的收緊是美聯(lián)儲官員所希望看到的，但美債收益率的上漲并不是因為美聯(lián)儲的政策而導致。 據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”，截至發(fā)稿，期貨市場認為美聯(lián)儲明日凌晨維持利率不變的概率高達97.7%，而剩下的2.3%概率為降息25個基點。這也就是說，期貨市場對美聯(lián)儲在本次會議上沒有任何加息的預期。 圖片來源：芝商所 此外，期貨交易員目前也同樣預計FOMC下月也將“按兵不動”，并將把當前5.25%至5.50%作為本輪緊縮周期的終端利率，一直維持到明年年中，然后在明年7月末的會議上開始進入降息周期。 圖片來源：芝商所 不過需要指出的是，上述預期來自明日的FOMC政策聲明和鮑威爾的講話發(fā)布之前，而一旦聲明和講話內(nèi)容指向鷹派，或者鮑威爾暗示將繼續(xù)加息，市場預期會立馬轉(zhuǎn)變。此外，10月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)要到美東時間本周五（11月3日）才會發(fā)布，因此明日凌晨美聯(lián)儲的利率決議并沒有考慮到10月份的關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)。FOMC將在12月中旬的會議前消化10月和11月的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)。 核心通脹明顯放緩，但消費支出和招聘卻增長 除了不斷近期加速上漲的美債收益率或借貸成本，通脹和就業(yè)動態(tài)也是美聯(lián)儲利率決議需要考慮的重要因素。 《華爾街日報》報道中稱，市場關(guān)注的主要問題可能會由鮑威爾在政策聲明發(fā)布后的新聞發(fā)布會上獲得解答。鮑威爾可能會說希望通脹繼續(xù)放緩，并且有跡象表明美國經(jīng)濟活動和招聘在7月至9月的強勁增長后正在降溫。另一個問題是，F(xiàn)OMC官員們怎樣才能判定他們是否朝著正確的方向前進。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自6月份以來，美國核心通脹已經(jīng)明顯放緩，但消費支出和招聘卻在增長，這也給美聯(lián)儲官員帶來了難題，因為在通常情況下，經(jīng)濟活動會隨著通脹放緩而減弱。這樣奇怪的現(xiàn)象也讓FOMC無法確定經(jīng)濟和通脹今后將如何發(fā)展。持續(xù)增長的經(jīng)濟可能反倒會加劇人們的擔憂，即如果美聯(lián)儲不繼續(xù)收緊政策，通脹就不會持續(xù)放緩。 美國核心通脹近月來明顯放緩（圖片來源：英為財情） 另外，美國商務(wù)部10月26日公布的初始估算數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算環(huán)比增長4.9%，超出市場預期；美國9月非農(nóng)就業(yè)人口增加33.6萬人，為今年年初以來的最大增幅，遠超預期的17萬人。 然而，美國銀行信貸策略師在本周給客戶的一份研報中稱，“盡管GDP和就業(yè)加速增長，美聯(lián)儲仍可能維持利率不變。由于長期美債收益率的上漲，美聯(lián)儲官員已經(jīng)采用了更為謹慎的基調(diào)，認為利率市場實際上已經(jīng)完成了部分緊縮。在新聞發(fā)布會上，鮑威爾可能會重申美聯(lián)儲正在‘謹慎行事’?！? 巴克萊美國高級經(jīng)濟學家JonathanMillar在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中也指出，“美聯(lián)儲官員在近期發(fā)出了強烈的信號，表明FOMC傾向于在即將召開的會議上保持謹慎，明日暫停加息似乎是板上釘釘?shù)氖?。盡管如此，正如我們之前討論的那樣，自9月份的會議以來，幾乎所有主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)都明顯強于預期。因此，我們預計明日發(fā)布的政策聲明將把對經(jīng)濟活動擴張速度的評估從‘穩(wěn)健’上調(diào)至‘強勁’，并重申之前提到的近期就業(yè)增長有所放緩的措辭?！? “為了平衡這一點，我們預計明日的政策聲明的第二段將加入新的措辭，即承認長期美債收益率上升可能帶來的負面影響，以及地緣政治緊張局勢加劇給全球經(jīng)濟活動帶來的風險。至于前瞻性指引，我們預計政策聲明將保持此前聲明的緊縮傾向。”Millar寫道。 在談及12月中旬的FOMC會議預期時，Millar指出，“我們的模型顯示，近期長期美債收益率的上漲確實對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了某種程度的抑制，尤其是考慮到其他金融指標的抵消作用之后。鑒于我們對四季度GDP的預期遠高于市場共識（2.0%），我們?nèi)跃S持我們之前的預期，即強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)最終將迫使FOMC在12月的會議上再加息25個基點?！?