上海電影：IP+內(nèi)容，驅(qū)動(dòng)新增長（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評上海電影（601595）。

核心觀點(diǎn)

精品化的中型院線公司，IP+內(nèi)容驅(qū)動(dòng)第二增長。公司主業(yè)是上海地區(qū)為主的院線運(yùn)營，上影影城（SFC）相關(guān)收入占比超80%，院線主業(yè)“小而美”，經(jīng)營效率高于同業(yè)且穩(wěn)定。

23年公司迎來重大變化，通過收購上影元51%股權(quán)，獲得母公司上影集團(tuán)60個(gè)經(jīng)典影視IP運(yùn)營權(quán)，包括《葫蘆兄弟》《大鬧天宮》，轉(zhuǎn)向IP+內(nèi)容業(yè)務(wù)，變現(xiàn)空間大。

除存量的60個(gè)經(jīng)典IP，公司持續(xù)原創(chuàng)新IP、喚醒老IP。新IP包括95后青睞的《中國奇譚》；老IP喚醒包括將要重制的《邋遢大王》《新雪孩子》等，IP數(shù)量、影響力都在不斷增強(qiáng)。

IP變現(xiàn)多樣，游戲授權(quán)彈性大。1）傳統(tǒng)授權(quán)：客戶規(guī)格明顯提升，包括星巴克等；2）游戲授權(quán)：模式好、彈性大，測算中短期游戲授權(quán)年收入2.5-6.5億，長期空間15-40億。

母公司產(chǎn)業(yè)資源豐富，內(nèi)容業(yè)務(wù)有望協(xié)同。母公司上影集團(tuán)旗下的美影廠、上影廠有領(lǐng)先的動(dòng)畫、真人影視制作能力，近期《繁花》的成功，集中體現(xiàn)集團(tuán)的制作與資源整合能力。上市公司可以通過參與投資的方式，逐步向內(nèi)容業(yè)務(wù)延伸，如參與《中國奇譚2》的出品，并原創(chuàng)IP“敖五家族”

我們預(yù)計(jì)23-25年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為72.08、46.27、34.38。

報(bào)告摘要

公司主營上影影城的院線運(yùn)營，IP+內(nèi)容構(gòu)建第二曲線。公司主營SFC上影影城的運(yùn)營，構(gòu)成收入近90%。

隨著23年，公司收購控股股東上影集團(tuán)持有的上影元51%股權(quán)，獲得《中國奇譚》《廬山戀》《大鬧天空》等60個(gè)IP的許可授權(quán)，公司業(yè)務(wù)明顯變化，IP+內(nèi)容業(yè)務(wù)開始驅(qū)動(dòng)新增長。

1、經(jīng)典IP國民度高，變現(xiàn)空間不斷拓展

上影元主要運(yùn)營60個(gè)影視IP，既包括動(dòng)畫IP《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》，也包括真人影視IP《女籃五號》《城南舊事》，平均豆瓣評分達(dá)7.9。

IP變現(xiàn)形式不斷拓展，傳統(tǒng)授權(quán)+游戲授權(quán)空間大。23年以來授權(quán)對象從商品授權(quán)、游戲聯(lián)動(dòng)、營銷授權(quán)拓展至游戲，授權(quán)品牌包括星巴克、京東等。23年公司參與3款小游戲授權(quán)/聯(lián)動(dòng)，其中2款葫蘆娃IP小游戲進(jìn)入暢銷前30，預(yù)計(jì)僅游戲授權(quán)收入，中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。

2、創(chuàng)造新IP、喚醒老IP

1）新IP《中國奇譚》創(chuàng)造新的影響力，在B站實(shí)現(xiàn)3億的播放量，豆瓣評分達(dá)8.7分，受95后和00后觀眾追捧；2）老IP煥新：公司目前正在推進(jìn)《邋遢大王》《雪孩子》等經(jīng)典IP煥新，通過老動(dòng)畫重制、影視改編等方式，賦予經(jīng)典IP新的藝術(shù)形象和故事內(nèi)容，從而拓寬經(jīng)典IP的受眾群體。

3、集團(tuán)資源/業(yè)務(wù)協(xié)同，不斷延展內(nèi)容業(yè)務(wù)

公司母公司為上影集團(tuán)，集團(tuán)布局影視全產(chǎn)業(yè)鏈，全資持股上海電影制片廠、上海美術(shù)電影制片廠、上海影視樂園等優(yōu)質(zhì)的影視資產(chǎn)，通過《繁花》《中國奇譚》等作品，不斷驗(yàn)證集團(tuán)的影視制作能力1）動(dòng)畫：美影廠聚集特偉、萬籟鳴、唐澄等中國優(yōu)秀動(dòng)畫制作人才，開創(chuàng)國風(fēng)水墨動(dòng)畫，代表作包括《大鬧天宮》《寶蓮燈》等。23年《中國奇譚》爆火的背后，正是美影廠動(dòng)畫人才和水墨風(fēng)格的傳承。

2）真人影視：上影廠是新中國三大電影基地之一。《繁花》作為海派文化代表作，制作規(guī)格高，集成上影集團(tuán)雄厚資金實(shí)力（收購昊浦基地）和豐富產(chǎn)業(yè)資源（上海影視樂園、道具）。

背靠集團(tuán)，上市公司不斷通過參與投資/出品的方式，逐步向內(nèi)容業(yè)務(wù)延伸，如參與《中國奇譚2》的出品，并原創(chuàng)IP“敖五家族”，未來內(nèi)容業(yè)務(wù)空間較大。

4、影院經(jīng)營“小而美”，受益大盤復(fù)蘇+多元化經(jīng)營

直營影院具有顯著區(qū)位優(yōu)勢。公司旗下SFC上影影城全國票房市占率長期維持11-13名。聯(lián)合院線是國內(nèi)成立最早/規(guī)模最大院線之一，票房市占率在院線公司中維持前4。截至3Q23，公司擁有直營影院50家，其中27家布局在上海等一線城市，探索“影院+”復(fù)合娛樂消費(fèi)業(yè)態(tài)，提升坪效。

我們預(yù)計(jì)23-25年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盤價(jià)對應(yīng)PE為72.08、46.27、34.38

區(qū)別于市場的觀點(diǎn)？

1、公司沒有止步于60個(gè)老IP，而是不斷創(chuàng)造新IP

除了持續(xù)豐富《葫蘆娃》《大鬧天宮》等經(jīng)典IP的變現(xiàn)，公司也在持續(xù)創(chuàng)造《中國奇譚》等受眾群體更年輕的IP，并通過老動(dòng)畫重制、影視改編等方式，喚醒老IP的價(jià)值，如新電影《斑羚飛渡》《新雪孩子》。

2、傳統(tǒng)授權(quán)不斷破圈，游戲授權(quán)彈性大

23年以來，授權(quán)品牌的規(guī)格顯著提升，近期《大鬧天宮》成為首個(gè)與星巴克中國聯(lián)名的動(dòng)畫IP。同時(shí)，IP授權(quán)游戲表現(xiàn)超預(yù)期，未來空間大，23年2款I(lǐng)P小游戲進(jìn)入暢銷榜前30，我們預(yù)計(jì)僅游戲授權(quán)收入，中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。

3、集團(tuán)資源豐厚，內(nèi)容業(yè)務(wù)想象力十足

上影集團(tuán)布局影視全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有美影廠、上影廠、上海影視樂園等影視制作資源和雄厚的資金實(shí)力。過去《大鬧天宮》《寶蓮燈》等經(jīng)典影視作品，及近2年出圈的《中國奇譚》《繁花》，均驗(yàn)證上影集團(tuán)豐富的影視制作資源，有望與上市公司形成協(xié)同。

投資建議

公司作為上海地區(qū)龍頭影視公司，傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，受益電影大盤復(fù)蘇。公司23年5月收購上影元51%股份，大IP業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，IP授權(quán)對象從商品化授權(quán)、游戲聯(lián)動(dòng)、營銷授權(quán)拓展至小游戲，23年3款獲得公司IP授權(quán)的小游戲上線，包括《葫蘆娃大作戰(zhàn)》《塔防精靈》《葫蘆娃各顯神通》，其中2款進(jìn)入暢銷榜前30。同時(shí)IP授權(quán)由純素材授權(quán)，向內(nèi)容共創(chuàng)延伸，IP授權(quán)的單項(xiàng)目收入顯著增加，大IP業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23-25年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.23、12.61、15.51億元，同比增長150.67%、36.58%、22.97%；歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元，同比增長145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盤價(jià)對應(yīng)PE為72.08、46.27、34.38。

風(fēng)險(xiǎn)分析

拍攝進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致無法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、影片未能如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、影片票房不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口片恢復(fù)引進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、面對劇本殺和其他線下娛樂活動(dòng)競爭的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、影視劇侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI相關(guān)法律法規(guī)完善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI導(dǎo)致的造假風(fēng)險(xiǎn)、藝人道德風(fēng)險(xiǎn)、游戲業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、影響互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)健康安全風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識別與治理能力不足風(fēng)險(xiǎn)、用戶審美取向發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)