商貿(mào)零售行業(yè)周報(bào)：Q4業(yè)績(jī)前瞻，關(guān)注業(yè)績(jī)改善明顯標(biāo)的、黃金珠寶春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)（國(guó)金證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)商貿(mào)零售行業(yè)。

投資建議

美妝：雙十一大促提振效果有限、Q4旺季行業(yè)表現(xiàn)偏弱（以絕對(duì)值計(jì)算，Q4化妝品類(lèi)社零同增2.4%、2年復(fù)合降1.4%），結(jié)構(gòu)來(lái)看國(guó)貨頭部表現(xiàn)突出，主要體現(xiàn)為龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)+新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)、新組織等帶來(lái)成長(zhǎng)新機(jī)遇。當(dāng)前建議關(guān)注業(yè)績(jī)改善明顯、品牌勢(shì)能向好標(biāo)的，如水羊股份、福瑞達(dá)、上美股份等，持續(xù)推薦周期弱化+高毛利新品放量成長(zhǎng)的科思股份、高成長(zhǎng)賽道重組膠原蛋白龍頭巨子生物。

黃金珠寶：預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，高基數(shù)下24年回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，近期重點(diǎn)跟蹤春節(jié)旺季終端動(dòng)銷(xiāo)情況及后續(xù)“3.8”節(jié)消費(fèi)接棒，關(guān)注老鳳祥（長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)）/周大生（高股息）/潮宏基（拓店有空間）。

本周專(zhuān)題

美護(hù)：品牌端分化加劇，二線標(biāo)的業(yè)績(jī)改善、股價(jià)敏感度更高。1）科思股份：公司1.15預(yù)告23年歸母凈利潤(rùn)7.2-7.6億元，以此推算4Q23歸母凈利潤(rùn)1.84-2.24億元、同增37%-67%，表現(xiàn)符合預(yù)期；展望24年，老防曬劑價(jià)格全年有望維穩(wěn)、新防曬劑較23年加速放量、洗護(hù)新品按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)中。2）水羊股份：公司1.18預(yù)告23年歸母凈利潤(rùn)2.8-3.2億元、同增124%-156%，以此推算4Q23歸母凈利潤(rùn)1-1.4億元、同增1619%-2307%，表現(xiàn)超預(yù)期；展望24年，伊菲丹/大水滴勢(shì)能延續(xù)釋放+御泥坊升級(jí)+代理業(yè)務(wù)改善，達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)可期。3）珀萊雅：根據(jù)第三方爬蟲(chóng)平臺(tái)，Q4珀萊雅+彩棠天貓&抖音同增50%+，我們測(cè)算Q4收入/利潤(rùn)同增40%左右；主品牌向上空間仍足、子品牌“百花齊放”，24年達(dá)成收入/利潤(rùn)雙22%增長(zhǎng)目標(biāo)確定性較高。4）巨子生物：雙十一線上增長(zhǎng)靚麗，23年收入/利潤(rùn)同比增45%/40%左右；5）丸美股份：根據(jù)第三方爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)，Q4丸美+戀火天貓&抖音同增70%+，預(yù)計(jì)Q4收入端延續(xù)快增；23年快速進(jìn)步的線上能力&長(zhǎng)期積累的分銷(xiāo)+產(chǎn)品+研發(fā)能力，將拉動(dòng)24年向上更進(jìn)一步，我們預(yù)計(jì)24年收入30%+增速，凈利率在12%-15%區(qū)間。6）福瑞達(dá)：根據(jù)第三方爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)，璦爾博士&頤蓮抖音+貓旗Q4合計(jì)增60%+，化妝品板塊凈利率預(yù)計(jì)維持10%左右，預(yù)計(jì)Q4公司扭虧為盈；展望24年，璦爾博士（褐藻系列升級(jí)）、頤蓮勢(shì)能持續(xù)向上，股權(quán)激勵(lì)有望落地。7）貝泰妮：根據(jù)第三方爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)，薇諾娜Q4貓旗+抖音GMV同降個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)線下增速高于線上，我們測(cè)算Q4收入/利潤(rùn)同增10%左右。

黃金珠寶：我們預(yù)計(jì)23年板塊主要標(biāo)的業(yè)績(jī)總體兌現(xiàn)，中國(guó)黃金預(yù)計(jì)完成利潤(rùn)增速20%+目標(biāo)，周大生預(yù)計(jì)完成利潤(rùn)增速25%+目標(biāo)，潮宏基預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)4億元左右。

行情回顧

近一周（2024.1.12~2024.1.19）上證綜指、深證成指、滬深300分別跌1.72%、跌2.33%、跌0.44%。其中，黃金珠寶跌3.76%、處中下游，培育鉆跌5.71%、處下游，美容護(hù)理跌0.76%、處上游，商貿(mào)零售跌2.5%、處中上游，教育跌4.26%、處中下游。

原材料價(jià)格跟蹤及行業(yè)動(dòng)態(tài)

原材料價(jià)格：棕櫚油/原油周五（1.19）價(jià)格較上周五上漲3.77%/上漲1.49%；黃金Au99.99本周五收盤(pán)價(jià)479.51元/克，較上周五上漲0.07%。

行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）美護(hù)：可麗金膠卷眼霜重磅上新，主打432配方體系（四重膠原+三重勝肽+雙重A醇）；2）零售：小楊哥公司已開(kāi)啟TikTok海外帶貨，23年抖音商城GMV同增277%，Temu上線南非站點(diǎn)、已開(kāi)辟49個(gè)國(guó)家。

重點(diǎn)公告：水羊股份預(yù)告23年歸母凈利潤(rùn)2.8-3.2億元，科思股份23年歸母凈利潤(rùn)7.2-7.6億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美容護(hù)理：營(yíng)銷(xiāo)/渠道/新品發(fā)展不及預(yù)期；黃金珠寶：終端零售/加盟渠道拓展不及預(yù)期；教育：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)