松原股份：公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，被動安全產(chǎn)品量價齊升（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發(fā)布研報點評松原股份（300893）。 投資要點：公司公布2023年業(yè)績預告，預計全年歸母凈利潤1.9-2.1億元，同比+60.96%-77.91%。業(yè)績超預期。 四季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)公司公告，我們測算23Q4歸母凈利潤0.73-0.93億，同比+86.1%-+137.1%；環(huán)比+35.2%-+71.9%。此前我們預期全年業(yè)績?yōu)?.87億，Q4利潤0.7億，公司業(yè)績超預期。我們認為四季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼潛在原因為: 1)傳統(tǒng)大客戶奇瑞、吉利等銷量表現(xiàn)環(huán)比提升帶來的營收增量，2)公司在氣囊方向盤等新增業(yè)務上的營收邊際貢獻，3)隨著營收增加，規(guī)模效應提升，利潤率環(huán)比好轉(zhuǎn)。 從股權激勵看成長性。公司23年10月23日新增股權激勵名單，其中定義2023年-2025年營收不低于10.96-20億元，目標復合增速35%；凈利潤1.725-3.22億元，目標復合增速36.6%。從中可以看到公司對于未來高速發(fā)展信心較高。 公司后續(xù)成長性充足，量價邏輯均具備： 1）安全帶量增邏輯–持續(xù)擴展新客戶：公司深耕汽車被動安全領域，由最初安全帶零部件供應商逐漸轉(zhuǎn)型為安全帶總成供應商，并成功突破國內(nèi)各大客車、商用車以及主流乘用車客戶，在上市后成功進入大眾、比亞迪等客戶體系，并于2023年突破華為奇瑞、理想等新客戶，未來新客戶有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。 2）安全氣囊、方向盤新項目充足，有望持續(xù)提升毛利率。公司2020年上市以來開始拓展新產(chǎn)品安全氣囊、方向盤，并且在2022年新產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.47億，占比14.8%，成為拉動業(yè)績增長的主要動力。23H1氣囊和方向盤業(yè)務收入6609萬元，占比14.1%，營收占比略有下滑主要系核心客戶通用五菱項目改款階段性出貨量較低所致。由于安上半年全氣囊和方向盤規(guī)模效應還未實現(xiàn)最大化，同時公司部分零部件還未實現(xiàn)自制，23年H1安全氣囊毛利率僅17.2%，方向盤毛利率8.5%；根據(jù)可轉(zhuǎn)債信息，公司擬新增400w套安全氣囊產(chǎn)能和130w套方向盤產(chǎn)能為新項目做產(chǎn)能儲備，達產(chǎn)后預計安全氣囊和方向盤毛利率分別為21.24%，12.53%，相比現(xiàn)階段有4%的提升空間。 投資分析意見：預計公司2023-2025年營收12.44/16.90/22.94億（提升原有23-25年預期12.08/15.94/21.57億），歸母凈利潤1.98/2.68/3.31億元（提升原有23-25年預期1.87/2.54/3.09億），23-25年同比增速67.5%/35.8%/23.3%，對應當前（2024/01/19）PE為33x/24x/20x。鑒于公司在被動安全領域具備稀缺性，行業(yè)高壁壘，維持買入評級。 核心風險：下游汽車銷量不及預期、客戶開拓不及預期、原材料上漲；同時，公司7/31日收到深交所監(jiān)管函，針對變更募集資金用途未及時履行審議程序及信息披露義務，敬請關注風險 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)