松原股份：公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，被動安全產(chǎn)品量價齊升（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發(fā)布研報點(diǎn)評松原股份（300893）。

投資要點(diǎn)：公司公布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸母凈利潤1.9-2.1億元，同比+60.96%-77.91%。業(yè)績超預(yù)期。

四季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)公司公告，我們測算23Q4歸母凈利潤0.73-0.93億，同比+86.1%-+137.1%；環(huán)比+35.2%-+71.9%。此前我們預(yù)期全年業(yè)績?yōu)?.87億，Q4利潤0.7億，公司業(yè)績超預(yù)期。我們認(rèn)為四季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼潛在原因?yàn)? 1)傳統(tǒng)大客戶奇瑞、吉利等銷量表現(xiàn)環(huán)比提升帶來的營收增量，2)公司在氣囊方向盤等新增業(yè)務(wù)上的營收邊際貢獻(xiàn)，3)隨著營收增加，規(guī)模效應(yīng)提升，利潤率環(huán)比好轉(zhuǎn)。

從股權(quán)激勵看成長性。公司23年10月23日新增股權(quán)激勵名單，其中定義2023年-2025年?duì)I收不低于10.96-20億元，目標(biāo)復(fù)合增速35%；凈利潤1.725-3.22億元，目標(biāo)復(fù)合增速36.6%。從中可以看到公司對于未來高速發(fā)展信心較高。

公司后續(xù)成長性充足，量價邏輯均具備：

1）安全帶量增邏輯–持續(xù)擴(kuò)展新客戶：公司深耕汽車被動安全領(lǐng)域，由最初安全帶零部件供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)型為安全帶總成供應(yīng)商，并成功突破國內(nèi)各大客車、商用車以及主流乘用車客戶，在上市后成功進(jìn)入大眾、比亞迪等客戶體系，并于2023年突破華為奇瑞、理想等新客戶，未來新客戶有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。

2）安全氣囊、方向盤新項(xiàng)目充足，有望持續(xù)提升毛利率。公司2020年上市以來開始拓展新產(chǎn)品安全氣囊、方向盤，并且在2022年新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.47億，占比14.8%，成為拉動業(yè)績增長的主要動力。23H1氣囊和方向盤業(yè)務(wù)收入6609萬元，占比14.1%，營收占比略有下滑主要系核心客戶通用五菱項(xiàng)目改款階段性出貨量較低所致。由于安上半年全氣囊和方向盤規(guī)模效應(yīng)還未實(shí)現(xiàn)最大化，同時公司部分零部件還未實(shí)現(xiàn)自制，23年H1安全氣囊毛利率僅17.2%，方向盤毛利率8.5%；根據(jù)可轉(zhuǎn)債信息，公司擬新增400w套安全氣囊產(chǎn)能和130w套方向盤產(chǎn)能為新項(xiàng)目做產(chǎn)能儲備，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計安全氣囊和方向盤毛利率分別為21.24%，12.53%，相比現(xiàn)階段有4%的提升空間。

投資分析意見：預(yù)計公司2023-2025年?duì)I收12.44/16.90/22.94億（提升原有23-25年預(yù)期12.08/15.94/21.57億），歸母凈利潤1.98/2.68/3.31億元（提升原有23-25年預(yù)期1.87/2.54/3.09億），23-25年同比增速67.5%/35.8%/23.3%，對應(yīng)當(dāng)前（2024/01/19）PE為33x/24x/20x。鑒于公司在被動安全領(lǐng)域具備稀缺性，行業(yè)高壁壘，維持買入評級。

核心風(fēng)險：下游汽車銷量不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、原材料上漲；同時，公司7/31日收到深交所監(jiān)管函，針對變更募集資金用途未及時履行審議程序及信息披露義務(wù)，敬請關(guān)注風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)