招商銀行：凈利潤同比+6.2%；資產質量穩(wěn)健（中泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，中泰證券發(fā)布研報點評招商銀行（600036）。

綜述：1、招行2023年營收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1個點，非息降幅收窄支撐；凈利潤同比+6.2%，較1-3季度增速下降0.3個點。其中，凈利息收入同比1.6%（vs 3Q23同比+0.1%），增速邊際放緩，主要是息差同比降幅擴大；凈非息收入同比-1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司凈利息收入環(huán)比降-1.7%，息差拖累，測算Q4息差環(huán)比下行6bp。量方面，貸款占比總資產環(huán)比下降0.5個點至59%；存款占比總負債環(huán)比下降0.7個點至82%。價方面，測算單季年化凈息差全年下行22bp，其中前兩季度息差下行幅度較大，Q3下降幅度顯著收窄至3bp，但Q4預計受存量按揭房貸利率下調影響，降幅擴大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄。預計有22Q4債市波動、理財贖回引發(fā)的低基數(shù)影響。4、資產負債：擴表速度略有放緩；23年存款增量回歸穩(wěn)定。（1）資產：資產總額破11萬億，總資產同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），總貸款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），實體需求不足，擴表速度略有放緩；Q1貸款增量占全年增量62%，投放相比往年更為前置，預計2024年信貸投放更為平滑。（2）負債：總負債同比增8.3%，總存款同比增8.2%（vs 22Q4同比+18.7%），存款同比增速下降預計主要是2022年末理財贖回下存款增量高基數(shù)影響；存款占比總負債較2022年末維持在82%的水平;全年新增存款6197億，較2022年的1.2萬億回歸至正常水平。5、資產質量優(yōu)秀穩(wěn)定，安全邊際高。（1）不良率維持低位。2023年底不良率0.95%，較三季度環(huán)比下降1bp，較22年底下降1bp，全年穩(wěn)定在0.95%-0.96%。（2）公司風險偏好低，總體安全邊際較高。公司撥備覆蓋率437.7%，環(huán)比下降8.2%；撥貸比4.14%，環(huán)比下降13bp。6、其他：全年累積營業(yè)支出同比繼續(xù)下降，全年同比-9.6%。預計主要是信用減值損失繼續(xù)同比下降，其中貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產信用減值損失同比減少。2023年1-9月，信用減值損失397.43億元，同比下降20.78%。

投資建議：公司當前股價對應2023E、2024E、2025EPB 0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各項指標顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時，在零售和財富管理賽道，逐漸積累起來“商業(yè)模式的護城河”；在于長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內里是稀缺的）。這些底層價值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長期持有。

注：根據(jù)業(yè)績快報，我們微調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為1466億、1536億和1584億（前值為1464億、1542億和1626億）。

風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)