永藝股份：外銷(xiāo)為基內(nèi)銷(xiāo)為茅，自主品牌揚(yáng)帆起航（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)永藝股份（603600）。

永藝股份是座椅行業(yè)龍頭企業(yè)，掌握核心“撐腰”科技。

永藝股份是中國(guó)椅業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成立于2001年，專(zhuān)注于提供全球領(lǐng)先的坐姿健康解決方案。以核心的撐腰科技為支撐，公司在創(chuàng)新研發(fā)、智能制造和全球銷(xiāo)售方面取得卓越成就，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。永藝股份擁有五大生產(chǎn)基地，5000多名員工，產(chǎn)品線涵蓋辦公椅、升降桌、按摩椅、沙發(fā)等，構(gòu)建了全面的座椅解決方案。其引以為傲的永藝撐腰椅連續(xù)三年全球銷(xiāo)量第一，出口至82個(gè)國(guó)家，以科技創(chuàng)新和用戶體驗(yàn)為中心，致力成為全球坐健康領(lǐng)域的引領(lǐng)者。公司成立20余年，獲得多個(gè)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)，專(zhuān)注久坐用戶研發(fā)譽(yù)椎保護(hù)。核心撐腰科技體系包括主動(dòng)撐腰、隨動(dòng)撐腰、可調(diào)撐腰、分區(qū)撐腰四條產(chǎn)品線，通過(guò)創(chuàng)新座椅結(jié)構(gòu)，全面支撐坐姿健康。

辦公椅主要業(yè)績(jī)來(lái)源，外銷(xiāo)客戶穩(wěn)定，內(nèi)銷(xiāo)潛力大。面對(duì)原材料價(jià)格上漲、疫情、庫(kù)存波動(dòng)等擾動(dòng)因素，公司依靠提高市場(chǎng)份額、加強(qiáng)內(nèi)銷(xiāo)等手段抵消了一部分不利因素帶來(lái)的沖擊，營(yíng)收同比降幅逐步收窄。盈利方面，受原材料價(jià)格回落、人民幣貶值等影響，在2023年前三季度，公司的毛利率同比增長(zhǎng)了4.27個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了23.07%，優(yōu)于營(yíng)收表現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著客戶需求釋放收入降幅將進(jìn)一步收窄，自主品牌營(yíng)收增長(zhǎng)，原材料壓力減輕，美元升值等因素催化下，公司內(nèi)外銷(xiāo)增長(zhǎng)前景可期。

集中度提升頭部企業(yè)受益，加息放緩庫(kù)存逐漸恢復(fù)。中國(guó)辦公椅產(chǎn)業(yè)以產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)蓬勃發(fā)展，特別是浙江安吉地區(qū)成為坐具產(chǎn)業(yè)中心，形成了強(qiáng)大的區(qū)域品牌“中國(guó)椅業(yè)之鄉(xiāng)”。中國(guó)在2022年成為全球最大的辦公椅出口國(guó)，占據(jù)了67%的市場(chǎng)份額。我國(guó)辦公椅生產(chǎn)成本較低，從2018年到2021年，出口額年均增長(zhǎng)率為8%。在出口公司中，永藝股份是龍頭企業(yè)，2022年的市場(chǎng)份額分別為12%和10%。永藝股份在2018年至2022年期間，辦公椅出口份額從9%增加至11.5%，鞏固了其在市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩有望刺激消費(fèi)，提升市場(chǎng)景氣度，緩解庫(kù)存壓力。

辦公椅市場(chǎng)正在經(jīng)歷與智能馬桶和功能沙發(fā)相似的發(fā)展路徑，由傳統(tǒng)坐具向功能型坐具的轉(zhuǎn)型。盡管目前滲透率較低，但人體工學(xué)辦公椅以其明顯的優(yōu)勢(shì)吸引著消費(fèi)者。辦公椅市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)，2021年達(dá)到308億元，同比增長(zhǎng)16.2%，反映了對(duì)辦公椅持續(xù)需求的增加。隨著企業(yè)數(shù)量的增加和對(duì)辦公環(huán)境的重視，辦公椅市場(chǎng)未來(lái)展望廣闊，具備良好的發(fā)展勢(shì)頭。在這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)中，人體工學(xué)辦公椅有望在辦公家具領(lǐng)域發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。另外，中國(guó)健康辦公產(chǎn)品滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，盡管目前相對(duì)較低，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)健康關(guān)注的提升，中國(guó)辦公室環(huán)境和用品需求迅猛增長(zhǎng)。雖然人均消費(fèi)額相對(duì)較低，但這也意味著中國(guó)在健康辦公用品領(lǐng)域擁有更大的增長(zhǎng)空間。展望未來(lái)，中國(guó)有望逐步迎頭趕上其他國(guó)家，在辦公健康領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更為均衡和健康的發(fā)展，為行業(yè)帶來(lái)豐富的發(fā)展機(jī)遇。

電商內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)亮眼，布局多個(gè)內(nèi)銷(xiāo)渠道。公司近年來(lái)加大自主品牌建設(shè)，通過(guò)品牌聯(lián)名、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)、差異化產(chǎn)品等方式樹(shù)立品牌形象，在雙十一促銷(xiāo)中取得顯著增長(zhǎng)，如抖音電商數(shù)據(jù)顯示銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)6275%。公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)、大型零售、自有門(mén)店等多元渠道布局，強(qiáng)化與經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)系，成功進(jìn)入山姆等大型零售，同時(shí)計(jì)劃在杭州和上海開(kāi)設(shè)自有門(mén)店，拓展線下市場(chǎng)。分眾投放成為核心目標(biāo)，為線下經(jīng)銷(xiāo)商提供信心，同時(shí)引流到當(dāng)?shù)亻T(mén)店。公司在強(qiáng)大研發(fā)支持下，通過(guò)推動(dòng)差異化新品，不斷推進(jìn)自主品牌長(zhǎng)期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.08億元、3.61億元和4.18億元，分別同比-8%、+17%和+16%，24-25年P(guān)E分別為10.5x和9.1x。首次覆蓋給予"強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存消耗不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)