四川九洲：電子對(duì)抗稀缺核心標(biāo)的，空管龍頭受益低空經(jīng)濟(jì)（國(guó)金證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)四川九洲（000801）。

公司簡(jiǎn)介

公司是九洲集團(tuán)下屬重要上市平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)為智能終端、空管系統(tǒng)、微波射頻，2023年前三季度營(yíng)收28.3億，同比+2.4%；歸母凈利潤(rùn)1.4億，同比+4.5%。2024年1月5日公司發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，擬發(fā)行股份收購(gòu)志良電子100%股權(quán)，擬發(fā)行股份價(jià)格6.57元/股，拓展電子對(duì)抗稀缺核心賽道。

投資邏輯

電子對(duì)抗高景氣賽道，擬收購(gòu)志良電子布局新業(yè)務(wù)。電子對(duì)抗是新型作戰(zhàn)領(lǐng)域，電子對(duì)抗裝備可以大幅提高傳統(tǒng)武器裝備作戰(zhàn)能力。我國(guó)正處于電子對(duì)抗裝備快速建設(shè)期，參考美軍電子戰(zhàn)開支占裝備采購(gòu)比例，假設(shè)未來我國(guó)國(guó)防開支維持7%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2027年電子對(duì)抗設(shè)備市場(chǎng)空間超500億元。志良電子是雷達(dá)對(duì)抗領(lǐng)域極少數(shù)具備全產(chǎn)業(yè)鏈條配套合作能力的企業(yè)，定位稀缺。

低空經(jīng)濟(jì)催生空管系統(tǒng)新需求，公司作為行業(yè)龍頭深度受益。低空經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)空管系統(tǒng)新需求，子公司九洲空管是國(guó)內(nèi)最大的軍、民用空管系統(tǒng)及裝備科研生產(chǎn)基地，相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用于無人機(jī)平臺(tái)。預(yù)計(jì)空管產(chǎn)品2023-2025年?duì)I收分別為12.0/14.3/16.9億元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。

智能終端產(chǎn)品深度綁定頭部客戶。公司是國(guó)內(nèi)智能終端龍頭公司，產(chǎn)品涵蓋數(shù)字音視頻終端、數(shù)據(jù)通信終端等領(lǐng)域，與頭部客戶合作密切，是華為光網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品一級(jí)供應(yīng)商。預(yù)計(jì)智能終端產(chǎn)品2023-2025年?duì)I收分別為23.0/27.4/32.3億元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。

九洲控股集團(tuán)重要上市平臺(tái)，有望做強(qiáng)做大。集團(tuán)董事長(zhǎng)親自掛帥，彰顯對(duì)公司高度重視。九洲集團(tuán)是大型軍民融合電子信息國(guó)家隊(duì)，公司歷史上多次收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，后續(xù)有望持續(xù)資產(chǎn)整合。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3/2.9/3.7億元，同比+17.1%、26.7%、25.5%，對(duì)應(yīng)PE為34/27/21倍；公司擬收購(gòu)志良電子，預(yù)計(jì)2023-2025年備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為3.1/3.8/4.9億元，同比+16.6%、25.1%、27.7%。公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性強(qiáng)，給予2024年43倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.34元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游武器裝備列裝節(jié)奏不及預(yù)期、低空建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、智能終端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款偏高。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)