招商銀行：營收增速提升，非息邊際改善（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

營收增速提升，非息邊際改善

公司于1月19日發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，23年?duì)I收、歸母凈利潤分別同比-1.64%、+6.22%，分別較1-9月+0.08pct、-0.30pct。鑒于規(guī)模擴(kuò)張放緩，我們預(yù)測23-25年EPS 5.61/6.02/6.44元，24年BVPS預(yù)測值42.28元，A/H股對(duì)應(yīng)PB0.70/0.54倍。近5年（截至1.19）公司A/H股PB(MRQ)均值為1.49/1.48倍，公司零售財(cái)富戰(zhàn)略具備護(hù)城河效應(yīng)，但考慮到息差壓力，我們給予A/H股24年目標(biāo)PB0.96/0.70倍，A/H股目標(biāo)價(jià)為40.59元/32.52港幣，維持A/H股買入/增持評(píng)級(jí)。

擴(kuò)表速度放緩，非息增速回升

2023年末總資產(chǎn)、總貸款、總存款同比增速分別為+8.8%、+7.6%、+8.2%，較9月末-1.1pct、-0.2pct、-4.3pct，擴(kuò)表速度放緩。信貸增速邊際下行，推測主要由于實(shí)體融資需求仍有待修復(fù)。拆分營收來看，利息凈收入同比-1.6%，較1-9月-1.7pct。推測主要由于23Q4存量房貸利率下調(diào)，資產(chǎn)端收益率波動(dòng)，對(duì)息差造成沖擊。預(yù)計(jì)2024年存款掛牌利率下調(diào)逐步顯效，帶動(dòng)存款成本優(yōu)化，或?qū)J款定價(jià)下行壓力有所緩釋。招行負(fù)債端優(yōu)勢穩(wěn)固，未來有望持續(xù)通過發(fā)力零售AUM、做主結(jié)算銀行等方式沉淀優(yōu)質(zhì)存款。2023年非息收入同比-1.65%，較1-9月+2.93pct，非息收入同比增速邊際改善。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備略有下行根據(jù)業(yè)績快報(bào)，2023年ROE同比-0.84pct至16.22%，盈利能力略有波動(dòng)。

2023末不良率、撥備覆蓋率為0.95%、437.70%，較9月末-1bp、-8pct，不良率穩(wěn)中向好。撥備覆蓋率略有下行，但仍維持較高水平。穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，招行房地產(chǎn)貸款投放聚焦優(yōu)質(zhì)區(qū)域、聚焦優(yōu)質(zhì)客戶、聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，同時(shí)加強(qiáng)集中度管理，強(qiáng)化項(xiàng)目的封閉管理，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)公房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。

鍛造價(jià)值銀行，看好修復(fù)空間

招行在零售銀行戰(zhàn)略基礎(chǔ)上提出打造價(jià)值銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)，遵從增量-增收增效-增值的“四增”價(jià)值創(chuàng)造鏈，同時(shí)在打造零售底盤的基礎(chǔ)上，做到零售金融、公司金融、投行與金融市場以及財(cái)富管理和資產(chǎn)管理“四大板塊”均衡協(xié)同發(fā)展。招行零售及財(cái)富管理優(yōu)勢穩(wěn)固，享有長期價(jià)值護(hù)城河，著力打造堡壘式的資產(chǎn)負(fù)債管理體系和風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理體系。穩(wěn)地產(chǎn)政府供需兩端發(fā)力，改善資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期，看好招商銀行長期價(jià)值成長空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)