商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2023年報業(yè)績前瞻：消費溫和復(fù)蘇，行業(yè)變革提速（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，申萬宏源發(fā)布研報點評商業(yè)貿(mào)易行業(yè)。

本期投資提示：

2023年10/11/12月社零同比增長7.6%/10.1%/7.4%，消費穩(wěn)步復(fù)蘇。（1）據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，10/11/12月社零總額分別為4.3/4.3/4.4萬億元，分別同比增長7.6%/10.1%/7.4%，保持穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。（2）線上消費保持較強活力，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，10/11/12月全國網(wǎng)上零售額累計分別達到12.3/14.0/15.4萬億元，同比分別增長11.2%/11.0%/11.0%；據(jù)測算10/11/12月實物商品網(wǎng)上零售額實現(xiàn)1.3/1.5/1.2萬億元，同比增長4.9%/7.6%/9.4%。（3）線下零售場景在低基數(shù)下實現(xiàn)顯著修復(fù)，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，23年10-12月全國50家重點大型零售企業(yè)（以百貨業(yè)態(tài)為主）零售額分別同比+10.1%、+38.6%、+42.4%。

零售電商行業(yè)重點公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：Q4淘天堅定實施價格力戰(zhàn)略，給予淘寶商家資源傾斜，推進生態(tài)繁榮，帶動GMV呈現(xiàn)健康增長。AI賦能產(chǎn)品線全面升級，夯實平臺科技競爭力和生命力。預(yù)計四季度阿里CMR收入936億元，同比增長2.2%。收入/經(jīng)調(diào)整EBITA達2586億元/517億元，同比增長4.4%/基本持平。（2）京東：基于長期數(shù)智化供應(yīng)鏈能力積累，雙十一期間京東圍繞成本、效率、體驗三大維度發(fā)力，成交額、訂單量、用戶數(shù)齊創(chuàng)新高。預(yù)計收入同比增長1%至2974億元，調(diào)整后凈利潤達82億元。（3）美團：外賣方面，中小商家活力恢復(fù)，低客單訂單增加，發(fā)力拼好飯做好低價需求承接帶動單量增長，騎手成本和單均UE改善。到店酒旅方面，堅持補貼和運營策略強化用戶心智，預(yù)計Q4GTV保持150%以上增長。預(yù)計23Q4收入同比增長21%到725億元，核心本地商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營利潤74億元，新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損50億元。

專業(yè)零售板塊：（1）老鳳祥：23Q4金價上行黃金消費市場景氣度上行，老鳳祥著力產(chǎn)品和門店品牌升級，同時著眼十四五的千億目標，全面落實三年行動計劃，推進股改進程。預(yù)計公司23Q4收入同比增長30-35%，歸母凈利潤同比增長20-25%。（2）周大生：公司深度打造品牌矩陣，推出周大生經(jīng)典店，提煉持續(xù)暢銷款及品牌特色系列款，線上線下雙線并進，深化渠道影響力，搶占消費心智，雙十一線上全渠道GMV達13.78億元。預(yù)計公司23Q4收入同比增長40-50%，歸母凈利潤同比增長70-90%。

消費服務(wù)板塊：（1）北京人力：北京人力堅持聚焦大客戶和外包驅(qū)動戰(zhàn)略，貼合大客戶組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和人才隊伍優(yōu)化需要，持續(xù)拓展增量外包業(yè)務(wù)，推動業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計置入資產(chǎn)北京外企23Q4收入同比增長10-15%，歸母凈利潤同比增長0-5%。（2）科銳國際：23Q4公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵計劃草案，在鞏固核心團隊穩(wěn)定性同時充分調(diào)動管理層和核心團隊積極性，激發(fā)組織活力。業(yè)績受短期因素擾動出現(xiàn)波動，看好后續(xù)季度逐季改善。預(yù)計公司23Q4收入同比增長5-10%，歸母凈利潤同比下滑15-20%。

超市百貨板塊：（1）重慶百貨：公司混改吸并大股東提升經(jīng)營效率，四大業(yè)態(tài)市場輻射能力穩(wěn)步改善，持股馬消貢獻亮眼業(yè)績，布局社區(qū)折扣業(yè)態(tài)帶來利潤新增量，預(yù)計公司23Q4營收同比增長40-50%，歸母凈利潤實現(xiàn)1.2-2.4億元；（2）家家悅：公司傳統(tǒng)商超穩(wěn)步發(fā)展，試水新興業(yè)態(tài)打造增長極，悅己零食單店模型跑通，開放加盟加速門店拓展，好惠星折扣店11月煙臺兩店同開，折扣化布局初現(xiàn)。預(yù)計公司23Q4營業(yè)收入同比增長5-10%，歸母凈利潤實現(xiàn)0.5-0.7億元；（3）紅旗連鎖：公司根植于四川，經(jīng)過多年精細化運營已在大成都范圍及周邊市區(qū)形成網(wǎng)絡(luò)布局及品牌優(yōu)勢，23年12月公司引入四川省國資委，有望深化省域資源優(yōu)勢，打開業(yè)務(wù)開拓及網(wǎng)絡(luò)布局空間。預(yù)計公司23Q4營業(yè)收入同比增長5-10%，歸母凈利潤同比增長0-5%。（4）天虹股份：公司強調(diào)圍繞中高端、數(shù)字化、體驗式打造生活超市，通過線上線下融合實現(xiàn)多場景觸達。預(yù)計公司23Q4收入同比增長5-10%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.5-0.6億元。（5）永輝超市：公司精選優(yōu)質(zhì)門店，提高渠道經(jīng)營質(zhì)量，改善盈利能力，增設(shè)“正品折扣店”，開啟折扣化零售業(yè)態(tài)探索。預(yù)計公司23Q4實現(xiàn)營收同比增長0-5%，歸母凈利潤實現(xiàn)0到0.5億元。

投資分析意見：我們認為，2023年全年終端消費呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，歲末年初消費旺季，出行熱度攀升，預(yù)計隨著經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)進一步鞏固，將促進居民消費意愿修復(fù)，帶動線上及線下消費需求增長及質(zhì)量提升。推薦供需雙向優(yōu)化和發(fā)力出海新渠道的電商公司：拼多多、阿里巴巴、京東、美團；充分發(fā)揮穩(wěn)就業(yè)價值的人力資源公司：北京人力、科銳國際；黃金產(chǎn)品和品牌定位升級，通過加盟提升市占率的黃金珠寶公司：老鳳祥、周大生；受益于線下消費復(fù)蘇的百貨商超公司：重慶百貨、天虹股份、永輝超市、家家悅和紅旗連鎖。

風(fēng)險提示：消費需求不達預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)