商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2023年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：消費(fèi)溫和復(fù)蘇，行業(yè)變革提速（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)商業(yè)貿(mào)易行業(yè)。

本期投資提示：

2023年10/11/12月社零同比增長(zhǎng)7.6%/10.1%/7.4%，消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10/11/12月社零總額分別為4.3/4.3/4.4萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)7.6%/10.1%/7.4%，保持穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。（2）線(xiàn)上消費(fèi)保持較強(qiáng)活力，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10/11/12月全國(guó)網(wǎng)上零售額累計(jì)分別達(dá)到12.3/14.0/15.4萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)11.2%/11.0%/11.0%；據(jù)測(cè)算10/11/12月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)1.3/1.5/1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%/7.6%/9.4%。（3）線(xiàn)下零售場(chǎng)景在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)顯著修復(fù)，根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，23年10-12月全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)（以百貨業(yè)態(tài)為主）零售額分別同比+10.1%、+38.6%、+42.4%。

零售電商行業(yè)重點(diǎn)公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：Q4淘天堅(jiān)定實(shí)施價(jià)格力戰(zhàn)略，給予淘寶商家資源傾斜，推進(jìn)生態(tài)繁榮，帶動(dòng)GMV呈現(xiàn)健康增長(zhǎng)。AI賦能產(chǎn)品線(xiàn)全面升級(jí)，夯實(shí)平臺(tái)科技競(jìng)爭(zhēng)力和生命力。預(yù)計(jì)四季度阿里CMR收入936億元，同比增長(zhǎng)2.2%。收入/經(jīng)調(diào)整EBITA達(dá)2586億元/517億元，同比增長(zhǎng)4.4%/基本持平。（2）京東：基于長(zhǎng)期數(shù)智化供應(yīng)鏈能力積累，雙十一期間京東圍繞成本、效率、體驗(yàn)三大維度發(fā)力，成交額、訂單量、用戶(hù)數(shù)齊創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)1%至2974億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)82億元。（3）美團(tuán)：外賣(mài)方面，中小商家活力恢復(fù)，低客單訂單增加，發(fā)力拼好飯做好低價(jià)需求承接帶動(dòng)單量增長(zhǎng)，騎手成本和單均UE改善。到店酒旅方面，堅(jiān)持補(bǔ)貼和運(yùn)營(yíng)策略強(qiáng)化用戶(hù)心智，預(yù)計(jì)Q4GTV保持150%以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23Q4收入同比增長(zhǎng)21%到725億元，核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)74億元，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損50億元。

專(zhuān)業(yè)零售板塊：（1）老鳳祥：23Q4金價(jià)上行黃金消費(fèi)市場(chǎng)景氣度上行，老鳳祥著力產(chǎn)品和門(mén)店品牌升級(jí)，同時(shí)著眼十四五的千億目標(biāo)，全面落實(shí)三年行動(dòng)計(jì)劃，推進(jìn)股改進(jìn)程。預(yù)計(jì)公司23Q4收入同比增長(zhǎng)30-35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20-25%。（2）周大生：公司深度打造品牌矩陣，推出周大生經(jīng)典店，提煉持續(xù)暢銷(xiāo)款及品牌特色系列款，線(xiàn)上線(xiàn)下雙線(xiàn)并進(jìn)，深化渠道影響力，搶占消費(fèi)心智，雙十一線(xiàn)上全渠道GMV達(dá)13.78億元。預(yù)計(jì)公司23Q4收入同比增長(zhǎng)40-50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70-90%。

消費(fèi)服務(wù)板塊：（1）北京人力：北京人力堅(jiān)持聚焦大客戶(hù)和外包驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，貼合大客戶(hù)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和人才隊(duì)伍優(yōu)化需要，持續(xù)拓展增量外包業(yè)務(wù)，推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)置入資產(chǎn)北京外企23Q4收入同比增長(zhǎng)10-15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-5%。（2）科銳國(guó)際：23Q4公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，在鞏固核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性同時(shí)充分調(diào)動(dòng)管理層和核心團(tuán)隊(duì)積極性，激發(fā)組織活力。業(yè)績(jī)受短期因素?cái)_動(dòng)出現(xiàn)波動(dòng)，看好后續(xù)季度逐季改善。預(yù)計(jì)公司23Q4收入同比增長(zhǎng)5-10%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑15-20%。

超市百貨板塊：（1）重慶百貨：公司混改吸并大股東提升經(jīng)營(yíng)效率，四大業(yè)態(tài)市場(chǎng)輻射能力穩(wěn)步改善，持股馬消貢獻(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)，布局社區(qū)折扣業(yè)態(tài)帶來(lái)利潤(rùn)新增量，預(yù)計(jì)公司23Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)40-50%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.2-2.4億元；（2）家家悅：公司傳統(tǒng)商超穩(wěn)步發(fā)展，試水新興業(yè)態(tài)打造增長(zhǎng)極，悅己零食單店模型跑通，開(kāi)放加盟加速門(mén)店拓展，好惠星折扣店11月煙臺(tái)兩店同開(kāi)，折扣化布局初現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司23Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5-10%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.5-0.7億元；（3）紅旗連鎖：公司根植于四川，經(jīng)過(guò)多年精細(xì)化運(yùn)營(yíng)已在大成都范圍及周邊市區(qū)形成網(wǎng)絡(luò)布局及品牌優(yōu)勢(shì)，23年12月公司引入四川省國(guó)資委，有望深化省域資源優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)業(yè)務(wù)開(kāi)拓及網(wǎng)絡(luò)布局空間。預(yù)計(jì)公司23Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5-10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-5%。（4）天虹股份：公司強(qiáng)調(diào)圍繞中高端、數(shù)字化、體驗(yàn)式打造生活超市，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下融合實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景觸達(dá)。預(yù)計(jì)公司23Q4收入同比增長(zhǎng)5-10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5-0.6億元。（5）永輝超市：公司精選優(yōu)質(zhì)門(mén)店，提高渠道經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，改善盈利能力，增設(shè)“正品折扣店”，開(kāi)啟折扣化零售業(yè)態(tài)探索。預(yù)計(jì)公司23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)0-5%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0到0.5億元。

投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為，2023年全年終端消費(fèi)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，歲末年初消費(fèi)旺季，出行熱度攀升，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，將促進(jìn)居民消費(fèi)意愿修復(fù)，帶動(dòng)線(xiàn)上及線(xiàn)下消費(fèi)需求增長(zhǎng)及質(zhì)量提升。推薦供需雙向優(yōu)化和發(fā)力出海新渠道的電商公司：拼多多、阿里巴巴、京東、美團(tuán)；充分發(fā)揮穩(wěn)就業(yè)價(jià)值的人力資源公司：北京人力、科銳國(guó)際；黃金產(chǎn)品和品牌定位升級(jí)，通過(guò)加盟提升市占率的黃金珠寶公司：老鳳祥、周大生；受益于線(xiàn)下消費(fèi)復(fù)蘇的百貨商超公司：重慶百貨、天虹股份、永輝超市、家家悅和紅旗連鎖。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)