力諾特玻：收購(gòu)?fù)卣购Ｍ馐袌?chǎng)，中硼硅藥包材有望加速放量（興業(yè)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)力諾特玻（301188）。

公司發(fā)布關(guān)于簽訂《投資框架協(xié)議》的公告。2024年1月17日，山東力諾特種玻璃股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）與埃及The European AmpoulesCompany (簡(jiǎn)稱“EAC”)股東Michele Gusti、George Philip Fayez、GamalBashir lshak簽訂了《投資框架協(xié)議》，公司擬通過(guò)支付現(xiàn)金的方式，以股權(quán)受讓及增資相結(jié)合的的形式收購(gòu)EAC51%的股權(quán)。我們認(rèn)為此次收購(gòu)有望打開(kāi)海外市場(chǎng)：1）阿拉伯國(guó)家零關(guān)稅，設(shè)廠可以節(jié)省稅費(fèi)；2）能源和人工成本較低；3）西奈半島出產(chǎn)白料石英砂，品質(zhì)高，且距離土耳其較近，可以通過(guò)土耳其輻射歐洲，有重要的戰(zhàn)略意義。

中硼硅需求加速放量，供給實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。1）需求端：中硼硅藥用玻璃當(dāng)前滲透率較低（低硼硅及鈉鈣玻璃為主），注射劑一致性評(píng)價(jià)政策將促進(jìn)藥玻向中硼硅玻璃升級(jí)。預(yù)計(jì)未來(lái)5至10年內(nèi)，我國(guó)將會(huì)有30%-40%的藥用玻璃將升級(jí)為中硼硅玻璃，同時(shí)關(guān)聯(lián)審批將提高藥企與藥包材廠商的黏性。2）供給端：當(dāng)前僅個(gè)別國(guó)內(nèi)公司通過(guò)關(guān)聯(lián)送審（“A”狀態(tài)），行業(yè)進(jìn)入壁壘高，國(guó)產(chǎn)替代空間較大。公司積極布局中硼硅產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的中硼硅模制瓶產(chǎn)能可達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，預(yù)計(jì)公司轉(zhuǎn)“A”后憑借前期客戶積累有望迅速批量供貨。

積極推進(jìn)轉(zhuǎn)“A”，模制瓶增量可觀。1）管制瓶產(chǎn)能穩(wěn)步提升，公司中硼硅管制瓶具有產(chǎn)能10億支，在建產(chǎn)能約為16億支。2）模制瓶放量即將開(kāi)始，公司中硼硅模制瓶正在積極推進(jìn)“I”轉(zhuǎn)“A”，有望于近期實(shí)現(xiàn)。中硼硅模制瓶規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到每年6.29萬(wàn)噸，加之模制瓶產(chǎn)品毛利率較高，預(yù)計(jì)公司的模制瓶開(kāi)始批量銷售后利潤(rùn)率將進(jìn)一步提升。3）自產(chǎn)拉管擴(kuò)大利潤(rùn)，公司的中硼硅拉管項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為5000噸，可減少外采玻璃管比例，有利于公司進(jìn)一步提升管制瓶毛利率和搶占市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.80、1.57、2.38億元，根據(jù)1月18日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為49.9X、25.3X、16.8X。給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中硼硅模制瓶審評(píng)審批風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)出口貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)