明陽電氣：深耕新能源變電，多場景開拓布局（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，民生證券發(fā)布研報點評明陽電氣（301291）。

公司簡介：背靠“明陽系”，深耕新能源變電領(lǐng)域

公司是領(lǐng)先的變電設(shè)備提供商。公司是明陽集團旗下控股子公司，從配電箱制造起步，現(xiàn)已發(fā)展成為以智能變壓器、箱變、智能成套開關(guān)設(shè)備三大業(yè)務為主體的，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務于一體的智能化輸配電裝備企業(yè)。公司產(chǎn)品矩陣齊全，涵蓋箱式變電站系列、成套開關(guān)設(shè)備、變壓器等三大產(chǎn)品系；箱式變電站系列分為預裝式變電站（華式/歐式）、組合式變電站（美式）、光伏逆變升壓一體化裝置、儲能升壓一體化裝置等；成套開關(guān)設(shè)備在低壓和中壓領(lǐng)域均有涉及。

新能源占優(yōu)，多領(lǐng)域布局。以22年為例，公司產(chǎn)品的各下游占比分別為：新能源（79%）、新型基礎(chǔ)設(shè)施（13%）、傳統(tǒng)發(fā)電及供電（2%）、工業(yè)企業(yè)電氣配套（5%）、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域（1%）。新能源中，太陽能和陸上風電是主要收入來源，22年分別貢獻收入11.6、9.2億元，占整體收入的36%和29%。此外，儲能業(yè)務22年實現(xiàn)收入2億元，相較于21年的0.34億元實現(xiàn)高速增長。

核心看點：成長“三部曲”，發(fā)掘新動能

海上場景：針對海上場景產(chǎn)品解決方案完整。1）海風：大容量海上風電升壓變壓器、海上風電充氣式中壓環(huán)網(wǎng)柜作為海上風電并網(wǎng)關(guān)鍵設(shè)備，公司已成功打破外資品牌的壟斷，獲取批量訂單；2）海光：23年10月披露成功中標國華HG14海上光伏1GW項目，供貨66kV預制式智能化海上升壓系統(tǒng)；3）海上升壓站：基于完善的產(chǎn)品儲備和應用場景經(jīng)驗，收購具備電力工程施工總承包資質(zhì)的子公司博瑞天成，有望延申布局整體解決方案。

海外業(yè)務：全球變壓器緊缺，國內(nèi)廠商迎來出海機遇，公司重視海外業(yè)務發(fā)展，海外變壓器銷售網(wǎng)絡持續(xù)開拓。

網(wǎng)內(nèi)場景：持續(xù)開拓高電壓等級產(chǎn)品，例如110KV的GIS以及新能源發(fā)電用的220KV-500KV的升壓站主變壓器等。

投資建議：海外變壓器需求蓬勃向上，2024年起國內(nèi)海風行業(yè)需求有望恢復良性增長，公司業(yè)務發(fā)展“三部曲“穩(wěn)扎穩(wěn)打，伴隨新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，成長性突出。我們預計公司2023-2025年營收分別為48.37、62.99、81.31億元，對應增速分別為49.5%、30.2%、29.1%；歸母凈利潤分別為4.50、6.41、8.33億元，對應增速分別為69.8%、42.3%、29.9%，以2024年1月19日收盤價作為基準，對應2023-2025年P(guān)E為21X、15X、11X。維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格上漲的風險，市場競爭加劇風險，毛利率下降風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)