水羊股份：發(fā)布2023業(yè)績預(yù)告，盈利實現(xiàn)強勁增長（財通證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，財通證券發(fā)布研報點評水羊股份（300740）。

事件：水羊股份發(fā)布2023年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計業(yè)績同向上升，預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤2.8-3.2億元，同比增長124%-156%，實現(xiàn)扣非歸母2.6-3.0億元，同比增長169%-210%。單Q4來看，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.0-1.4億元，同比增長1567%-2233%，實現(xiàn)扣非歸母0.7-1.1億元，同比扭虧為盈。

自有+代理業(yè)務(wù)優(yōu)化帶動毛利提升，精細(xì)化運營強化控費能力。1）收入&毛利端：自主品牌多層次品牌矩陣體系進(jìn)一步完善，品牌資產(chǎn)持續(xù)沉淀，代理品牌業(yè)務(wù)進(jìn)入良性軌道，整體業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，高毛利品牌占比持續(xù)上升。同時，公司持續(xù)關(guān)注市場環(huán)境變化，動態(tài)優(yōu)化銷售模式，整體毛利提升。2）費用端：公司在注重業(yè)務(wù)長期健康發(fā)展的前提下堅持精細(xì)化運營，持續(xù)提升管理效率，同時不斷完善組織體系建設(shè)，費用管控效果提升，費比有所下降。公司預(yù)計2023年度非經(jīng)常性損益對當(dāng)期凈利潤的影響約2000萬元。

自有品牌：伊菲丹延續(xù)高增，御泥坊拐點將至。1）伊菲丹：①產(chǎn)品擴展：基于核心大單品超級面膜進(jìn)行管線延展，并陸續(xù)引入針對年輕群體的櫻花線、高端極致線；②渠道布局：陸續(xù)進(jìn)入深圳老佛爺百貨、北京三里屯太古里，借助高端百貨深化品牌形象；2）御泥坊：據(jù)生意參謀&蟬媽媽，御泥坊23年10-11月天貓+抖音GMV分別同比下滑71%/69%，12月下滑收窄至29%迎來明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)期隨公司對主品牌調(diào)整升級持續(xù)深化，24年有望迎來增速拐點。

代理品牌穩(wěn)步推進(jìn)，股權(quán)激勵彰顯長期信心。代理板塊1+5+N結(jié)構(gòu)持續(xù)深化，與強生集團達(dá)成深度綁定的基礎(chǔ)上進(jìn)行全品類布局，孵化KIKO、美斯蒂克等新興優(yōu)勢品牌，有望進(jìn)入良性軌道實現(xiàn)穩(wěn)定增長。此外，據(jù)公司2023年股票激勵計劃，考核目標(biāo)為2023/2024年歸母凈利潤分別不低于3.0/4.0億元（剔除激勵成本影響），彰顯公司對于未來經(jīng)營發(fā)展的長期信心。

投資建議：伊菲丹定位高端抗衰，延續(xù)高增并抬高毛利，御泥坊有望迎來增速拐點，自有+代理體系雙輪驅(qū)動，研發(fā)&智造賦能公司長期發(fā)展。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入54.22/62.39/70.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.07/4.01/5.18億元，對應(yīng)PE分別為23/18/14倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：外部宏觀環(huán)境變動風(fēng)險；醫(yī)美政策變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)