萬(wàn)潤(rùn)股份：2023年業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，期待未來(lái)成長(zhǎng)（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬(wàn)潤(rùn)股份（002643）。

核心觀點(diǎn)

公司預(yù)計(jì)2023年歸母凈利7.21-7.93億元，同比增長(zhǎng)0-10%。其中23Q4單季預(yù)計(jì)歸母凈利1.45-2.71億元，中樞1.81億元，環(huán)比-2.7%。

公司2023年在受到MP公司新冠抗原檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品因下游需求變化收入大幅下降的影響下仍實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)。公司功能性材料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司愿景是成為世界先進(jìn)化學(xué)材料制造者，積極研發(fā)助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質(zhì)子膜等新材料，均已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)展。

事件

公司披露2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利同比增長(zhǎng)0-10%

公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.21億元-7.93億元，同比0%-10%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母利潤(rùn)7.14億元-7.86億元，同比0%-10%；其中23Q4單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45億元-2.71億元，中樞1.81億元，環(huán)比-2.69%；23Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億元-2.22億元，中樞1.86億元，環(huán)比+2.20%。

簡(jiǎn)評(píng)

研發(fā)助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質(zhì)子膜等新材料，均已逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)展

公司愿景是成為世界先進(jìn)化學(xué)材料制造者，近四年研發(fā)費(fèi)用率保持在7-8%左右。2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用2.64億元，同比減少1.6%。公司目前年均開(kāi)發(fā)產(chǎn)品數(shù)百種，現(xiàn)擁有超過(guò)8,000種化合物的生產(chǎn)技術(shù)，其中超過(guò)3,000種產(chǎn)品已投入市場(chǎng),獲得國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利580余項(xiàng)。其中在光刻膠、聚酰亞胺材料、鋰電池電解液添加劑及鈣鈦礦光伏電池材料等方面均有專利及技術(shù)布局：光刻膠方面，公司“年產(chǎn)65噸光刻膠樹(shù)脂系列產(chǎn)品項(xiàng)目”已經(jīng)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，并已有產(chǎn)出產(chǎn)品通過(guò)下游客戶驗(yàn)證，后續(xù)可根據(jù)客戶訂單情況生產(chǎn)供應(yīng)。在顯示領(lǐng)域聚酰亞胺成品材料方面,公司控股子公司三月科技自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的TFT用聚酰亞胺成品材料(取向劑)2022年已經(jīng)在下游面板廠實(shí)現(xiàn)供應(yīng)。

三月科技自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的OLED顯示用光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料已通過(guò)驗(yàn)證，現(xiàn)已在下游面板廠實(shí)現(xiàn)供應(yīng)。除顯示領(lǐng)域聚酰亞胺成品材料外,公司積極布局熱塑性聚酰亞胺材料領(lǐng)域,主要開(kāi)發(fā)的PTP-01產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)中試級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)；鈣鈦礦方面，近期公司鈣鈦礦太陽(yáng)能電池材料已實(shí)現(xiàn)供應(yīng),目前正在積極推廣；氫能源及燃料電池領(lǐng)域，公司控股子公司九目化學(xué)正在積極推進(jìn)“無(wú)氟高穩(wěn)定支狀多元嵌段式燃料電池質(zhì)子膜材料項(xiàng)目”,該項(xiàng)目正處于中試開(kāi)發(fā)階段。以上體現(xiàn)公司打造高端新材料綜合開(kāi)發(fā)平臺(tái)的決心和實(shí)力。

LCD材料存修復(fù)空間，OLED終端材料有望高速成長(zhǎng)

公司顯示材料業(yè)務(wù)包括LCD和OLED，2022年顯示材料市場(chǎng)受到下游電視、智能手機(jī)和筆記本出貨量減少的影響需求下滑。根據(jù)Omdia《顯示器生產(chǎn)與庫(kù)存追蹤報(bào)告》的測(cè)算，受益于LCD電視、手提電腦、顯示面板和智能手機(jī)LCD面板訂單激增，全球顯示面板廠家的總產(chǎn)能利用率正從23Q1的66%回升至23Q2的74%。公司控股子公司九目化學(xué)的收入主要來(lái)源于OLED升華前材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的OLED成品材料通過(guò)下游客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)，未來(lái)將繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)工作。

車用沸石迎來(lái)下游商用車需求復(fù)蘇，同時(shí)公司積極拓展非車用市場(chǎng)

國(guó)六重型柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)第一階段已于2021年7月1日起全面實(shí)施，國(guó)六b于2023年7月1日在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施，國(guó)內(nèi)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)沸石需求有望持續(xù)提升。公司核心大客戶莊信萬(wàn)豐為全球汽車尾氣凈化催化劑龍頭企業(yè)，在張家港建設(shè)的年產(chǎn)600萬(wàn)件的汽車尾氣催化劑項(xiàng)目已于2021年底建成投產(chǎn)。公司沸石系列環(huán)保材料目前理論產(chǎn)能達(dá)萬(wàn)噸級(jí)，2022年因?yàn)橄掠紊逃密囌w產(chǎn)量下滑32%而產(chǎn)能利用率偏低。2023年以來(lái)，隨著下游商用車市場(chǎng)修復(fù)，公司沸石收入恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，考慮到車用沸石在長(zhǎng)期面臨新能源車替代的沖擊，公司積極拓展非車用市場(chǎng)。目前非車用沸石分子篩產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)中試產(chǎn)品銷售,并已啟動(dòng)新領(lǐng)域沸石分子篩300噸的產(chǎn)能建設(shè)。

大健康業(yè)務(wù)短期受MP公司拖累，其余多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

2023年上半年大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元，同比-56.42%，實(shí)現(xiàn)毛利1.81億元，同比-51.27%。2023年上半年MP公司收入2.86億元，同比下滑72.7%，凈利0.07億元，同比下滑96.3%，主因是新冠抗原檢測(cè)試劑盒產(chǎn)品因下游市場(chǎng)需求變化收入大幅下降。公司大健康業(yè)務(wù)其余多項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，“萬(wàn)潤(rùn)工業(yè)園一期B02項(xiàng)目”已于2022年內(nèi)投用，“藥業(yè)制劑二車間項(xiàng)目”已于23H1投用。公司產(chǎn)品種類繁多，公司多數(shù)產(chǎn)線為柔性生產(chǎn)線，可根據(jù)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求變化調(diào)整產(chǎn)線產(chǎn)品，未來(lái)仍值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與估值：

我們預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為7.79、9.53、11.51億元，EPS分別為0.84、1.02、1.24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求增速不及預(yù)期（例如公司沸石分子篩需求與商用車產(chǎn)銷量緊密相關(guān)；LCD和OLED材料需求與下游各類顯示面板出貨量高度相關(guān)，終端為消費(fèi)電子行業(yè)。公司主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷量隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動(dòng)變化。隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，下游行業(yè)對(duì)于公司產(chǎn)品的需求和價(jià)格可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響）。公司新項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)