萬潤股份：2023年業(yè)績韌性較強，期待未來成長（中信建投研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，中信建投發(fā)布研報點評萬潤股份（002643）。

核心觀點

公司預(yù)計2023年歸母凈利7.21-7.93億元，同比增長0-10%。其中23Q4單季預(yù)計歸母凈利1.45-2.71億元，中樞1.81億元，環(huán)比-2.7%。

公司2023年在受到MP公司新冠抗原檢測試劑盒產(chǎn)品因下游需求變化收入大幅下降的影響下仍實現(xiàn)業(yè)績小幅增長。公司功能性材料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健增長。公司愿景是成為世界先進化學(xué)材料制造者，積極研發(fā)助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質(zhì)子膜等新材料，均已逐步實現(xiàn)進展。

事件

公司披露2023年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利同比增長0-10%

公司預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.21億元-7.93億元，同比0%-10%，實現(xiàn)扣非歸母利潤7.14億元-7.86億元，同比0%-10%；其中23Q4單季預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元-2.71億元，中樞1.81億元，環(huán)比-2.69%；23Q4預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.50億元-2.22億元，中樞1.86億元，環(huán)比+2.20%。

簡評

研發(fā)助力布局光刻膠、聚酰亞胺、鈣鈦礦材料、燃料電池質(zhì)子膜等新材料，均已逐步實現(xiàn)進展

公司愿景是成為世界先進化學(xué)材料制造者，近四年研發(fā)費用率保持在7-8%左右。2023年前三季度研發(fā)費用2.64億元，同比減少1.6%。公司目前年均開發(fā)產(chǎn)品數(shù)百種，現(xiàn)擁有超過8,000種化合物的生產(chǎn)技術(shù)，其中超過3,000種產(chǎn)品已投入市場,獲得國內(nèi)外發(fā)明專利580余項。其中在光刻膠、聚酰亞胺材料、鋰電池電解液添加劑及鈣鈦礦光伏電池材料等方面均有專利及技術(shù)布局：光刻膠方面，公司“年產(chǎn)65噸光刻膠樹脂系列產(chǎn)品項目”已經(jīng)達到預(yù)定可使用狀態(tài)，并已有產(chǎn)出產(chǎn)品通過下游客戶驗證，后續(xù)可根據(jù)客戶訂單情況生產(chǎn)供應(yīng)。在顯示領(lǐng)域聚酰亞胺成品材料方面,公司控股子公司三月科技自主知識產(chǎn)權(quán)的TFT用聚酰亞胺成品材料(取向劑)2022年已經(jīng)在下游面板廠實現(xiàn)供應(yīng)。

三月科技自主知識產(chǎn)權(quán)的OLED顯示用光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料已通過驗證，現(xiàn)已在下游面板廠實現(xiàn)供應(yīng)。除顯示領(lǐng)域聚酰亞胺成品材料外,公司積極布局熱塑性聚酰亞胺材料領(lǐng)域,主要開發(fā)的PTP-01產(chǎn)品已實現(xiàn)中試級產(chǎn)品供應(yīng)；鈣鈦礦方面，近期公司鈣鈦礦太陽能電池材料已實現(xiàn)供應(yīng),目前正在積極推廣；氫能源及燃料電池領(lǐng)域，公司控股子公司九目化學(xué)正在積極推進“無氟高穩(wěn)定支狀多元嵌段式燃料電池質(zhì)子膜材料項目”,該項目正處于中試開發(fā)階段。以上體現(xiàn)公司打造高端新材料綜合開發(fā)平臺的決心和實力。

LCD材料存修復(fù)空間，OLED終端材料有望高速成長

公司顯示材料業(yè)務(wù)包括LCD和OLED，2022年顯示材料市場受到下游電視、智能手機和筆記本出貨量減少的影響需求下滑。根據(jù)Omdia《顯示器生產(chǎn)與庫存追蹤報告》的測算，受益于LCD電視、手提電腦、顯示面板和智能手機LCD面板訂單激增，全球顯示面板廠家的總產(chǎn)能利用率正從23Q1的66%回升至23Q2的74%。公司控股子公司九目化學(xué)的收入主要來源于OLED升華前材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知識產(chǎn)權(quán)的OLED成品材料通過下游客戶驗證并實現(xiàn)供應(yīng)，未來將繼續(xù)推進市場開發(fā)工作。

車用沸石迎來下游商用車需求復(fù)蘇，同時公司積極拓展非車用市場

國六重型柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)第一階段已于2021年7月1日起全面實施，國六b于2023年7月1日在全國范圍內(nèi)實施，國內(nèi)柴油發(fā)動機對沸石需求有望持續(xù)提升。公司核心大客戶莊信萬豐為全球汽車尾氣凈化催化劑龍頭企業(yè)，在張家港建設(shè)的年產(chǎn)600萬件的汽車尾氣催化劑項目已于2021年底建成投產(chǎn)。公司沸石系列環(huán)保材料目前理論產(chǎn)能達萬噸級，2022年因為下游商用車整體產(chǎn)量下滑32%而產(chǎn)能利用率偏低。2023年以來，隨著下游商用車市場修復(fù)，公司沸石收入恢復(fù)增長態(tài)勢。此外，考慮到車用沸石在長期面臨新能源車替代的沖擊，公司積極拓展非車用市場。目前非車用沸石分子篩產(chǎn)品已實現(xiàn)中試產(chǎn)品銷售,并已啟動新領(lǐng)域沸石分子篩300噸的產(chǎn)能建設(shè)。

大健康業(yè)務(wù)短期受MP公司拖累，其余多項目穩(wěn)步推進

2023年上半年大健康業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.06億元，同比-56.42%，實現(xiàn)毛利1.81億元，同比-51.27%。2023年上半年MP公司收入2.86億元，同比下滑72.7%，凈利0.07億元，同比下滑96.3%，主因是新冠抗原檢測試劑盒產(chǎn)品因下游市場需求變化收入大幅下降。公司大健康業(yè)務(wù)其余多項目穩(wěn)步推進，“萬潤工業(yè)園一期B02項目”已于2022年內(nèi)投用，“藥業(yè)制劑二車間項目”已于23H1投用。公司產(chǎn)品種類繁多，公司多數(shù)產(chǎn)線為柔性生產(chǎn)線，可根據(jù)產(chǎn)品的市場需求變化調(diào)整產(chǎn)線產(chǎn)品，未來仍值得期待。

盈利預(yù)測與估值：

我們預(yù)計公司2023至2025年歸母凈利潤預(yù)測值為7.79、9.53、11.51億元，EPS分別為0.84、1.02、1.24元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品需求增速不及預(yù)期（例如公司沸石分子篩需求與商用車產(chǎn)銷量緊密相關(guān)；LCD和OLED材料需求與下游各類顯示面板出貨量高度相關(guān)，終端為消費電子行業(yè)。公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、市場供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響）。公司新項目建設(shè)和投產(chǎn)進度低于預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)