川寧生物：中間體業(yè)務景氣持續(xù)，合成生物學項目逐步落地（山西證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，山西證券發(fā)布研報點評川寧生物（301301）。

事件描述

2023年1月16日，公司發(fā)布2023年業(yè)績預報。公司2023年預計歸母凈利潤9.0億元（+118.7%）~9.9億元（+140.6%），23年Q1-Q3歸母凈利潤分別為1.75億元/2.15億元/2.49億元，分別同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照預報口徑，則23年Q4歸母凈利潤為2.60億元（+229.1%）~3.50億元（+343.0%）。

2024年1月12日，北京微構工場生物技術有限公司（以下簡稱“微構工場”）與川寧生物宣布簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同出資設立合資公司，加速生物制造產(chǎn)業(yè)化落地，重點推動PHA可降解材料的產(chǎn)業(yè)化，2024年將開啟產(chǎn)能合作。

事件點評

2023年公司凈利潤大幅增長。川寧生物是抗生素中間體較大規(guī)模、產(chǎn)品類型齊全的企業(yè)。2023年抗生素市場需求恢復，公司主要產(chǎn)品銷量上漲，產(chǎn)品價格維持較高水平。23年Q1-Q3營收分別為12.70億元/11.47億元/11.64億元，分別同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司凈利潤也同比上升，23年Q1-Q3分別為1.75億元/2.15億元/2.49億元，預計23年Q4歸母凈利潤為2.60億元（+229.1%）~3.50億元（+343.0%）。

公司現(xiàn)金流情況良好，財務費用下降明顯。公司前三季度貨幣資金11.02億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額11.03億元，現(xiàn)金流情況良好。2023年利息支出減少及匯兌收益增加，導致財務費用相較去年同期下降，23年前三季度財務費用為4414.97萬元，同比-51.00%，預計2024年財務費用仍將保持在較低水平。

發(fā)酵技術、成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能充沛，銷量增長明顯。公司在新疆伊犁地域優(yōu)勢明顯，原材料、能源、人工、地理方面成本較低，公司獨創(chuàng)500m3發(fā)酵罐大幅提升單批產(chǎn)量和效率。根據(jù)招股書，公司主要抗生素中間體中，硫氰酸紅霉素產(chǎn)能3,000余噸，市占率約44%，位居第二。頭孢類中間體（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）產(chǎn)能共3000余噸，位居第一。青霉素類中間體產(chǎn)量約為6700噸/年，市占率18%，位居第二。從前三季度情況看，7-ADCA平均銷售價格相較去年同期上漲2.33%，銷量較去年同期增加368.04%。目前抗生素行業(yè)仍然保有每年4%的需求量增速，同時呼吸道疾病的高發(fā)態(tài)勢促使當前公司硫氰酸紅霉素產(chǎn)銷兩旺，為公司業(yè)績的增長提供基礎。

加碼合成生物學，PHA提供成長彈性。公司建立上海研究院，已有十多個項目管線，項目逐步落地帶來增量業(yè)績。23年建設可年產(chǎn)紅沒藥醇300噸、5-羥基色氨酸300噸、麥角硫因0.5噸、依克多因10噸、紅景天苷5噸、諾卡酮10噸、褪黑素50噸、植物鞘氨醇500噸及其他原料的柔性生產(chǎn)基地。此外，公司與微構工場正式達成戰(zhàn)略合作，利用川寧生物現(xiàn)有產(chǎn)線進行PHA材料的生產(chǎn)，計劃向全球客戶提供不低于2000噸/年的PHA原料。公司研究院每年也將交付3個相關產(chǎn)品，PHA以及后續(xù)合成生物學產(chǎn)品將成為公司未來增長的新動力。

投資建議

抗生素需求恢復景氣提升，合成生物學項目落地增量可期。預計公司2023~2025年總營收分別為47.44億元/55.44億元/63.16億元，同比增長24.2%/16.8%/13.9%，歸母凈利潤9.38億元/11.68億元/14.08億元，同比128.0%/24.5%/20.5%，對應PE分別為20.3/16.3/13.5。首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風險提示

農副產(chǎn)品原材料價格波動及供應風險；合成生物學項目研發(fā)風險；產(chǎn)品價格波動風險；環(huán)保風險；匯兌風險；國內外競爭對手降價帶來的競爭格局惡化風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)