川寧生物：中間體業(yè)務(wù)景氣持續(xù)，合成生物學(xué)項(xiàng)目逐步落地（山西證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，山西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)川寧生物（301301）。

事件描述

2023年1月16日，公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。公司2023年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)9.0億元（+118.7%）~9.9億元（+140.6%），23年Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別為1.75億元/2.15億元/2.49億元，分別同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照預(yù)報(bào)口徑，則23年Q4歸母凈利潤(rùn)為2.60億元（+229.1%）~3.50億元（+343.0%）。

2024年1月12日，北京微構(gòu)工場(chǎng)生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微構(gòu)工場(chǎng)”）與川寧生物宣布簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同出資設(shè)立合資公司，加速生物制造產(chǎn)業(yè)化落地，重點(diǎn)推動(dòng)PHA可降解材料的產(chǎn)業(yè)化，2024年將開啟產(chǎn)能合作。

事件點(diǎn)評(píng)

2023年公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。川寧生物是抗生素中間體較大規(guī)模、產(chǎn)品類型齊全的企業(yè)。2023年抗生素市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司主要產(chǎn)品銷量上漲，產(chǎn)品價(jià)格維持較高水平。23年Q1-Q3營(yíng)收分別為12.70億元/11.47億元/11.64億元，分別同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公司凈利潤(rùn)也同比上升，23年Q1-Q3分別為1.75億元/2.15億元/2.49億元，預(yù)計(jì)23年Q4歸母凈利潤(rùn)為2.60億元（+229.1%）~3.50億元（+343.0%）。

公司現(xiàn)金流情況良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。公司前三季度貨幣資金11.02億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額11.03億元，現(xiàn)金流情況良好。2023年利息支出減少及匯兌收益增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用相較去年同期下降，23年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為4414.97萬(wàn)元，同比-51.00%，預(yù)計(jì)2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將保持在較低水平。

發(fā)酵技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能充沛，銷量增長(zhǎng)明顯。公司在新疆伊犁地域優(yōu)勢(shì)明顯，原材料、能源、人工、地理方面成本較低，公司獨(dú)創(chuàng)500m3發(fā)酵罐大幅提升單批產(chǎn)量和效率。根據(jù)招股書，公司主要抗生素中間體中，硫氰酸紅霉素產(chǎn)能3,000余噸，市占率約44%，位居第二。頭孢類中間體（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）產(chǎn)能共3000余噸，位居第一。青霉素類中間體產(chǎn)量約為6700噸/年，市占率18%，位居第二。從前三季度情況看，7-ADCA平均銷售價(jià)格相較去年同期上漲2.33%，銷量較去年同期增加368.04%。目前抗生素行業(yè)仍然保有每年4%的需求量增速，同時(shí)呼吸道疾病的高發(fā)態(tài)勢(shì)促使當(dāng)前公司硫氰酸紅霉素產(chǎn)銷兩旺，為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。

加碼合成生物學(xué)，PHA提供成長(zhǎng)彈性。公司建立上海研究院，已有十多個(gè)項(xiàng)目管線，項(xiàng)目逐步落地帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。23年建設(shè)可年產(chǎn)紅沒(méi)藥醇300噸、5-羥基色氨酸300噸、麥角硫因0.5噸、依克多因10噸、紅景天苷5噸、諾卡酮10噸、褪黑素50噸、植物鞘氨醇500噸及其他原料的柔性生產(chǎn)基地。此外，公司與微構(gòu)工場(chǎng)正式達(dá)成戰(zhàn)略合作，利用川寧生物現(xiàn)有產(chǎn)線進(jìn)行PHA材料的生產(chǎn)，計(jì)劃向全球客戶提供不低于2000噸/年的PHA原料。公司研究院每年也將交付3個(gè)相關(guān)產(chǎn)品，PHA以及后續(xù)合成生物學(xué)產(chǎn)品將成為公司未來(lái)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

投資建議

抗生素需求恢復(fù)景氣提升，合成生物學(xué)項(xiàng)目落地增量可期。預(yù)計(jì)公司2023~2025年總營(yíng)收分別為47.44億元/55.44億元/63.16億元，同比增長(zhǎng)24.2%/16.8%/13.9%，歸母凈利潤(rùn)9.38億元/11.68億元/14.08億元，同比128.0%/24.5%/20.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.3/16.3/13.5。首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

農(nóng)副產(chǎn)品原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；合成生物學(xué)項(xiàng)目研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)