華圖山鼎：教育資產(chǎn)注入持續(xù)推進(jìn)，老牌公考龍頭上市提速（國(guó)信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華圖山鼎（300492）。

事項(xiàng)：

公司公告：1）2023年7月31日，公司間接控股股東華圖教育董事會(huì)審議通過(guò)，建議上市公司選取職業(yè)教育領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)發(fā)展方向拓展新業(yè)務(wù)，并擬為此提供全方位資源支持。

2）2023年10月10日，全資子公司與華圖宏陽(yáng)教育簽訂《無(wú)形資產(chǎn)無(wú)償授權(quán)使用協(xié)議》暨關(guān)聯(lián)交易公告。

3）2023年10月16日，深交所就《無(wú)形資產(chǎn)無(wú)償授權(quán)使用協(xié)議》發(fā)出關(guān)注函；10月16日、23日，公司就交易所問(wèn)詢函作出回復(fù)。

國(guó)信社服觀點(diǎn)：

1）華圖教育資產(chǎn)置入上市公司過(guò)程分為3步：第一步，通過(guò)受讓股份+要約收購(gòu)，易定宏（華圖創(chuàng)始人）、伍景玉成為上市公司實(shí)控人。2019年11月，華圖投資以現(xiàn)金對(duì)價(jià)7.50億元（30.05元/股）受讓原實(shí)控人30%股權(quán)，華圖投資成為上市公司控股股東，易定宏、伍景玉為實(shí)控人；2020年5月公司簡(jiǎn)稱(chēng)更改為“華圖山鼎”；2021年10月控股股東華圖投資通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)要約收購(gòu)提升控股權(quán)至51%；第二步，華圖高管團(tuán)隊(duì)接管公司運(yùn)營(yíng)。截至2023年底，除財(cái)務(wù)總監(jiān)外公司高管團(tuán)隊(duì)均更換為華圖教育出身領(lǐng)導(dǎo)；第三步，上市公司逐步承接華圖教育資產(chǎn)。2023年10月10日，上市公司全資子公司華圖教育科技與上市公司間接控股股東華圖教育簽訂《無(wú)形資產(chǎn)無(wú)償授權(quán)使用協(xié)議》，華圖教育允許公司通過(guò)“華圖”品牌開(kāi)展非學(xué)歷培訓(xùn)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，華圖教育將停止相關(guān)區(qū)域同類(lèi)業(yè)務(wù)的招生工作，并交付存量課程，逐步退出相關(guān)領(lǐng)域。未來(lái)上市公司的戰(zhàn)略重心預(yù)計(jì)也將逐漸由主營(yíng)建筑工程設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)檎袖浛荚嚺嘤?xùn)業(yè)務(wù)。

2）華圖教育：公司系公考行業(yè)傳統(tǒng)領(lǐng)軍者，歷史上多次沖擊資本市場(chǎng)未果帶來(lái)一定業(yè)務(wù)和人員波動(dòng)，但整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)格一直偏穩(wěn)健（2015-2017/2020-2022年?duì)I收分別為13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0億）。公司在線下筆試與面試環(huán)節(jié)積累深厚，在同行因經(jīng)營(yíng)偏激進(jìn)業(yè)務(wù)停滯背景下，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入21.1億元，全年收入有望創(chuàng)下歷史新高；同期毛利率分別為59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明顯（注：2020-2023年毛利率口徑與前期口徑略有差異）；2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1/3.4/3.7億元。截至2018年6月底，培訓(xùn)中心數(shù)為394個(gè)。

3）招錄培訓(xùn)行業(yè)：2024年國(guó)考擬招錄3.996萬(wàn)人/+7%，崗位逆勢(shì)擴(kuò)張帶動(dòng)參考人數(shù)（152.6萬(wàn)人）同增7%，招培市場(chǎng)空間有望持續(xù)擴(kuò)容。以2022年收入規(guī)模計(jì)市占率，中公教育（14.00%/同比-8.5pct）>粉筆（6.86%/-2.0pct）>華圖教育（5.37%/+1.1pct），考慮各機(jī)構(gòu)短期經(jīng)營(yíng)境遇不同，華圖有望奮起直追。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也回歸理性，課程產(chǎn)品注重實(shí)收占比。展望未來(lái)發(fā)展，龍頭調(diào)整期間中小機(jī)構(gòu)或能階段填補(bǔ)市場(chǎng)空白，但公考行業(yè)試題迭代迅速，常態(tài)運(yùn)營(yíng)下市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)仍會(huì)向頭部機(jī)構(gòu)集中。

投資建議：未來(lái)上市公司會(huì)借助“華圖教育”品牌有序推進(jìn)在招錄培訓(xùn)行業(yè)的布局，基于對(duì)招錄培訓(xùn)行業(yè)前景判斷以及華圖教育的品牌認(rèn)知，我們分析公司本次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望持續(xù)增厚自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由于華圖教育可參考經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)極少（公告僅披露2020-2023年前三季度收入與營(yíng)業(yè)成本），且教育資產(chǎn)平移至上市公司仍具有一定不確定性，故我們僅預(yù)測(cè)原有設(shè)計(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.00/0.03/0.05億元，首次覆蓋暫不給予評(píng)級(jí)，密切跟蹤公司承接教育資產(chǎn)的進(jìn)度。

4）風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)償授權(quán)協(xié)議未能履約；行業(yè)政策趨嚴(yán)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新成長(zhǎng)曲線拓展不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)