華圖山鼎：依托華圖品牌拓展教育業(yè)務，20年公考龍頭再起航（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，東吳證券發(fā)布研報點評華圖山鼎（300492）。

投資要點

華圖山鼎擬依托華圖教育相關資產拓展職業(yè)教育業(yè)務：華圖教育成立于2001年，主要提供招錄考試培訓服務，是中國職業(yè)教育培訓龍頭之一。2019年華圖教育收購上市公司山鼎設計（現(xiàn)已更名華圖山鼎）30%股權，2023年華圖山鼎獲得華圖教育相關資產無償使用權，拓展職業(yè)教育新業(yè)務，包括公務員招考、事業(yè)單位招考和醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)招考及資格考試的培訓業(yè)務。華圖教育以面授課程為主，2017年收入占比超9成，其中公務員和事業(yè)單位合計收入占比約7成。2022年/2023Q1-Q3華圖教育開展華圖山鼎新業(yè)務的相關收入分別為21.03/21.05億元，毛利率為55%/59%，收入和盈利能力顯著恢復。

考培行業(yè)需求旺盛，線下為核心提供全流程服務：1）市場需求旺盛，龍頭差異化競爭。中國職業(yè)考試培訓行業(yè)市場規(guī)模2016-2021年CAGR為16.3%。在行業(yè)少量全國性龍頭+大量地方型機構盤踞的格局下，行業(yè)集中度較低，CR5為22.1%，龍頭公司在服務形式、產品結構等方面形成差異化競爭。2）主推非協(xié)議班，鞏固線下培訓優(yōu)勢。基地班產品更新迭代，鞏固線下考培優(yōu)勢。公司主推非協(xié)議班，協(xié)議班退費比例有所降低，協(xié)議班收入占比未來或持續(xù)下降，盈利能力有望提高。華圖不斷探索職業(yè)教育其他產品，布局多元業(yè)務。3）長期來看，行業(yè)滲透率有望提升。中國招錄考試培訓行業(yè)滲透率預計從2021年的27%提升至2026年的31%，龍頭公司或憑借品牌優(yōu)勢享受該紅利。

盈利預測與投資評級：作為深耕公考培訓20年的職業(yè)教育龍頭，華圖教育以線下面授為主要形式，提供培訓課程產品和全流程咨詢服務，已經建立品牌優(yōu)勢。華圖教育盈利能力或不斷提升，未來有望受益于持續(xù)旺盛的考培市場需求。華圖山鼎將通過無償使用華圖教育相關無形資產等方式，開展非學歷職業(yè)教育業(yè)務，若新業(yè)務順利開展并保持良好經營態(tài)勢，未來可能貢獻營收和利潤增量。由于新業(yè)務開展進度和業(yè)績體現(xiàn)在報表端的時間節(jié)點不確定，我們對原有建筑設計相關業(yè)務進行預測，2023-2025年華圖山鼎歸母凈利潤為0.02/0.07/0.13億元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：新業(yè)務布局進度不及預期、政策及監(jiān)管、競爭加劇等風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)