華圖山鼎：依托華圖品牌拓展教育業(yè)務(wù)，20年公考龍頭再起航（東吳證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，東吳證券發(fā)布研報點評華圖山鼎（300492）。

投資要點

華圖山鼎擬依托華圖教育相關(guān)資產(chǎn)拓展職業(yè)教育業(yè)務(wù)：華圖教育成立于2001年，主要提供招錄考試培訓(xùn)服務(wù)，是中國職業(yè)教育培訓(xùn)龍頭之一。2019年華圖教育收購上市公司山鼎設(shè)計（現(xiàn)已更名華圖山鼎）30%股權(quán)，2023年華圖山鼎獲得華圖教育相關(guān)資產(chǎn)無償使用權(quán)，拓展職業(yè)教育新業(yè)務(wù)，包括公務(wù)員招考、事業(yè)單位招考和醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)招考及資格考試的培訓(xùn)業(yè)務(wù)。華圖教育以面授課程為主，2017年收入占比超9成，其中公務(wù)員和事業(yè)單位合計收入占比約7成。2022年/2023Q1-Q3華圖教育開展華圖山鼎新業(yè)務(wù)的相關(guān)收入分別為21.03/21.05億元，毛利率為55%/59%，收入和盈利能力顯著恢復(fù)。

考培行業(yè)需求旺盛，線下為核心提供全流程服務(wù)：1）市場需求旺盛，龍頭差異化競爭。中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模2016-2021年CAGR為16.3%。在行業(yè)少量全國性龍頭+大量地方型機(jī)構(gòu)盤踞的格局下，行業(yè)集中度較低，CR5為22.1%，龍頭公司在服務(wù)形式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面形成差異化競爭。2）主推非協(xié)議班，鞏固線下培訓(xùn)優(yōu)勢?；匕喈a(chǎn)品更新迭代，鞏固線下考培優(yōu)勢。公司主推非協(xié)議班，協(xié)議班退費比例有所降低，協(xié)議班收入占比未來或持續(xù)下降，盈利能力有望提高。華圖不斷探索職業(yè)教育其他產(chǎn)品，布局多元業(yè)務(wù)。3）長期來看，行業(yè)滲透率有望提升。中國招錄考試培訓(xùn)行業(yè)滲透率預(yù)計從2021年的27%提升至2026年的31%，龍頭公司或憑借品牌優(yōu)勢享受該紅利。

盈利預(yù)測與投資評級：作為深耕公考培訓(xùn)20年的職業(yè)教育龍頭，華圖教育以線下面授為主要形式，提供培訓(xùn)課程產(chǎn)品和全流程咨詢服務(wù)，已經(jīng)建立品牌優(yōu)勢。華圖教育盈利能力或不斷提升，未來有望受益于持續(xù)旺盛的考培市場需求。華圖山鼎將通過無償使用華圖教育相關(guān)無形資產(chǎn)等方式，開展非學(xué)歷職業(yè)教育業(yè)務(wù)，若新業(yè)務(wù)順利開展并保持良好經(jīng)營態(tài)勢，未來可能貢獻(xiàn)營收和利潤增量。由于新業(yè)務(wù)開展進(jìn)度和業(yè)績體現(xiàn)在報表端的時間節(jié)點不確定，我們對原有建筑設(shè)計相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測，2023-2025年華圖山鼎歸母凈利潤為0.02/0.07/0.13億元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)布局進(jìn)度不及預(yù)期、政策及監(jiān)管、競爭加劇等風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)