神州泰岳：深耕SLG賽道，游戲出海身位領先（廣發(fā)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，廣發(fā)證券發(fā)布研報點評神州泰岳（300002）。

老牌ICT運維公司，完成兩次重要轉型。13年收購殼木游戲切入游戲賽道，完成第一次重要轉型；18年冒大衛(wèi)出任總經(jīng)理（后續(xù)接任董事長）對公司業(yè)務進行了全面梳理，對計算機業(yè)務作了精簡和調(diào)整，全力支持第三款SLG游戲《旭日之城》的制作與發(fā)行。2019年《旭日之城》進入流水快速爬升階段，游戲業(yè)務收入開始超過計算機業(yè)務，完成第二次轉型，形成游戲、計算機業(yè)務雙驅動模式。

游戲業(yè)務：早期錨定SLG賽道，出海身位領先。SLG為國內(nèi)自研游戲最大出海品類，海外市占率已超過50%。SLG有高ARPU值、用戶高留存的特征，流水爬坡期和穩(wěn)定期加總持續(xù)時間長，LTV高。殼木從2016年開始切入SLG賽道以來，收入和利潤端均穩(wěn)健增長，目前穩(wěn)居出海SLG廠商第一梯隊?！稇?zhàn)火與秩序》、《旭日之城》是目前主力游戲，二者貢獻流水占比達95%。我們認為殼木具有前瞻的游戲設計研發(fā)能力，以及持續(xù)的產(chǎn)品調(diào)優(yōu)+高頻迭代能力。

計算機業(yè)務：2018年起梳理調(diào)整業(yè)務，一體兩翼。經(jīng)過幾年的深度調(diào)整后，公司形成了以ICT運營管理+信息安全為技術底座，以云服務和AI技術為兩翼的業(yè)務架構，同時孵化培育出提供跨境數(shù)據(jù)流量服務的泰岳小漫（創(chuàng)新板塊），以及從事電網(wǎng)智能化運維業(yè)務的泰岳天成（物聯(lián)網(wǎng)板塊）。計算機業(yè)務線，持續(xù)朝著產(chǎn)品化、國際化的戰(zhàn)略方向邁進。

盈利預測與投資建議。我們認為公司深耕SLG出海優(yōu)勢品類，《旭日之城》、《戰(zhàn)火與秩序》流水表現(xiàn)穩(wěn)健，有望支撐短期公司業(yè)績持續(xù)增長。計算機業(yè)務主要關注發(fā)展較快的AI催收和云業(yè)務，業(yè)務虧損情況有望持續(xù)改善。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為8.72/10.32/12.03億元。我們按照可比公司對公司兩塊業(yè)務進行分部估值，給予游戲業(yè)務2024年預期凈利潤18XPE、計算機業(yè)務2024年預期收入3XPS估值，公司對應合理價值約為14.8元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。存量游戲波動，新游不及預期，計算機新業(yè)務不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)