西大門：雙輪驅(qū)動(dòng)，成長加速（東方證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)西大門（605155）。

核心觀點(diǎn)

股權(quán)激勵(lì)指引增長目標(biāo)，成長進(jìn)入加速期。公司業(yè)務(wù)以功能性遮陽材料生產(chǎn)及出口為主，并積極打造第二成長曲線—通過跨境電商拓展遮陽成品業(yè)務(wù)。海外遮陽市場消費(fèi)屬性強(qiáng)、滲透率高，市場空間廣闊，而國內(nèi)滲透率也有望逐步提升，公司憑借自身競爭優(yōu)勢，市占率將逐步提升。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，明確收入增長指引，2023/2024/2025年收入目標(biāo)值分別不低于6.05/8.15/10.71億元。增長動(dòng)能一方面來自于傳統(tǒng)遮陽面料業(yè)務(wù)在客戶開拓正?；凸蓹?quán)激勵(lì)下的恢復(fù)性增長，另一方面則來自于海外遮陽成品依托跨境電商銷售的快速放量。此外伴隨銷售費(fèi)用率優(yōu)化、高毛利產(chǎn)品占比提升，凈利率提升可期，凈利潤增速或大于收入增速。

不止于短期業(yè)績表現(xiàn)，長期成長空間更為廣闊。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)指引以及發(fā)展邏輯，市場對(duì)于中短期業(yè)績?cè)鲩L較為認(rèn)可，但仍擔(dān)憂其存長期成長的瓶頸。對(duì)此我們認(rèn)為，遮陽面料市場空間廣闊，公司市占率仍然很低，且有較多空白市場亟待開拓。公司相對(duì)于海內(nèi)外競爭者均有自身較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，伴隨進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張和市場開拓的疊加周期，成長或迎來加速，發(fā)展天花板遠(yuǎn)不止于此。

ROE有望進(jìn)入回升通道，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值回歸。2018年以來，公司ROE整體呈下行趨勢，2018-2022年，分別為22%/19%/10%/9%/7%，影響因素主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈利率。隨著募投產(chǎn)能釋放和收入的增長，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望回升。在高毛利業(yè)務(wù)占比提高和費(fèi)用率下降的預(yù)期下，公司凈利率或?qū)⒊霈F(xiàn)修復(fù)。雙重動(dòng)力下，未來公司ROE將逐步回歸。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.71、1.04、1.46元，看好公司遮陽面料和遮陽成品的雙重成長性，且盈利能力具備提升空間，參考可比公司市盈率，我們給予公司2024年18XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.72元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

遮陽面料業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外電商成品銷售增長不及預(yù)期；凈利率提升不及預(yù)期；國際貿(mào)易&匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)