玲瓏輪胎：2023年Q4銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，盈利持續(xù)增長(zhǎng)（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)玲瓏輪胎（601966）。 公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5-16.1億元（中值約14.8億元），同比增加362%-451%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約12.9-14.9億元，同比增長(zhǎng)621%-732%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.9-6.5億元（中值約5.2億元，略超預(yù)期），同比超過(guò)4倍增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)約0%-63.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約3.99-5.99億元。Q4業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)提升主要來(lái)自產(chǎn)能利用率持續(xù)增長(zhǎng)，疊加銷(xiāo)量創(chuàng)新高帶來(lái)的規(guī)?；?yīng)，以及公司Q4進(jìn)行部分產(chǎn)品提價(jià)，使得盈利能力環(huán)比改善。 Q4銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，規(guī)模化效應(yīng)帶來(lái)成本優(yōu)化。依據(jù)公司公告，2023年受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)以及海外市場(chǎng)需求提升，疊加原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)回落，公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，積極開(kāi)拓市場(chǎng)，產(chǎn)品銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)26.1%至7799萬(wàn)條，其中毛利較高的乘用車(chē)胎同比增長(zhǎng)28.34%。按照往期經(jīng)營(yíng)公告計(jì)算，23Q4公司整體銷(xiāo)量約2263萬(wàn)條（YoY+41.2%，QoQ+16.9%），銷(xiāo)量再創(chuàng)新高。主要增量來(lái)自海外訂單需求較好，泰國(guó)工廠持續(xù)高開(kāi)工率，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道持續(xù)恢復(fù)，使得內(nèi)銷(xiāo)量也持續(xù)提升。公司作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能前二的輪胎企業(yè)，此前受?chē)?guó)內(nèi)需求及訂單影響，開(kāi)工率相對(duì)較低，進(jìn)入2023年以來(lái)內(nèi)需明顯恢復(fù)，公司銷(xiāo)量逐季度提升，規(guī)?；?yīng)帶來(lái)的成本優(yōu)化逐步顯現(xiàn)。 Q4提價(jià)傳導(dǎo)原料增長(zhǎng)，積極調(diào)整配套結(jié)構(gòu)帶來(lái)盈利環(huán)比持續(xù)提升。前期原材料價(jià)格于2023年9-10月略有上行，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)布漲價(jià)函傳導(dǎo)成本上行，疊加國(guó)內(nèi)需求較好，價(jià)格傳導(dǎo)順利，公司內(nèi)銷(xiāo)占比超過(guò)50%，因此受益程度更加明顯。同時(shí)，Q4國(guó)內(nèi)進(jìn)入配套旺季，公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，帶來(lái)配套盈利持續(xù)修復(fù)。 塞爾維亞工廠逐步投產(chǎn)，疊加泰國(guó)雙反稅率下行逐步貢獻(xiàn)明年海外盈利增量。按照公司前期公告，公司塞爾維亞工廠于2023年5月取得一期120萬(wàn)條卡車(chē)胎的試用許可，2023年逐步貢獻(xiàn)收入增量，半鋼于近期獲得試用許可，并正常生產(chǎn)銷(xiāo)售，后期塞爾維亞工廠將貢獻(xiàn)主要增量。此外，2023年7月份美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)泰國(guó)乘用車(chē)和輕卡輪胎反傾銷(xiāo)調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，預(yù)計(jì)月底之前將會(huì)落地終裁稅率，稅率降低有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善，以及可以直接獲得退稅收益。 盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮泰國(guó)反傾銷(xiāo)稅率下調(diào)后，公司有退稅以及提價(jià)的可能，按照業(yè)績(jī)預(yù)告，上調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)分別約14.6、21.3、25.1億元（原預(yù)測(cè)13.5、19.7、23.1億元），對(duì)應(yīng)PE約20、14、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動(dòng)影響盈利能力；配套盈利不及預(yù)期 (來(lái)源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯 曾健輝)