新鳳鳴：業(yè)績同比大幅改善，長絲格局持續(xù)優(yōu)化（中泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評新鳳鳴（603225）。

事件：公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預(yù)盈公告。預(yù)計(jì)2023年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.30-11.30億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。

全年業(yè)績同比高增。受益于長絲景氣度的持續(xù)回暖，公司全年業(yè)績大幅扭虧，預(yù)計(jì)同比增長3.48-4.48億元。此前我們在《滌綸長絲行業(yè)深度：低庫存迎復(fù)蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化》的研究報(bào)告中曾提出，從產(chǎn)能周期角度，2023年是國內(nèi)長絲投產(chǎn)的最后高峰，當(dāng)下行業(yè)投產(chǎn)高峰已過；從庫存周期角度，長絲已于2023Q1淡季提前進(jìn)入被動去庫周期。根據(jù)CCFEI，截至12月29日，長絲開工負(fù)荷約87.5%，較2022年底+27.4pct；POY庫存為14天，較2022年底下降11天。反映到主流產(chǎn)品價(jià)差，根據(jù)Wind，2023年P(guān)OY/FDY/DTY價(jià)差均值分別為1243/1864/2606元/噸，同比+4.0%/+7.7%/+0.3%。

淡季期彰顯強(qiáng)韌性。根據(jù)公告，預(yù)計(jì)公司2023Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.43-2.43億元，同比增長6.32-7.32億元，環(huán)比下降1.64-2.64億元。進(jìn)入Q4，受國際油價(jià)走弱影響，成本端支撐塌陷下導(dǎo)致PTA盈利承壓、拖累業(yè)績。與此同時(shí)，伴隨長絲步入傳統(tǒng)淡季期，POY/FDY/DTY價(jià)差表現(xiàn)均有所下行，環(huán)比Q3分別-5.9%/-2.6%/-8.1%。對比2022Q4，行業(yè)供需邊際改善下，主流品種產(chǎn)銷、價(jià)差同步擴(kuò)大，單季度業(yè)績同比表現(xiàn)顯著提升。

長周期格局已優(yōu)化。供給端，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024年行業(yè)新增預(yù)計(jì)僅3套裝置合計(jì)91萬噸產(chǎn)能。疊加前期蕭山大廠75萬噸裝置停車，產(chǎn)能凈增速僅0.3%，為近年來最低值。需求端，國內(nèi)紡服鏈加速復(fù)蘇，截至2023年11月，服裝鞋帽針紡織品類和服裝類零售額累計(jì)同比分別+11.5%和+13.8%。出口方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，受益于海外供應(yīng)鏈的復(fù)蘇以及印度BIS認(rèn)證帶來的搶單刺激，2023年1-11月長絲累計(jì)出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美國批發(fā)商庫存和批發(fā)商庫銷比較2022年11月高點(diǎn)分別-101.33億美元和-0.38pct。預(yù)計(jì)2024年海外將迎來補(bǔ)庫期，帶動成衣原料長絲出口量增。長周期格局優(yōu)化下，價(jià)差中樞或繼續(xù)上移。公司是國內(nèi)長絲領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益漲價(jià)彈性。

投資擴(kuò)建新材料項(xiàng)目。根據(jù)公告，公司全資子公司中鴻新材料擬建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項(xiàng)目。其中，一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)為25萬噸/年陽離子纖維產(chǎn)品和40萬噸/年差別化纖維，建設(shè)期為3年；二期目前尚未規(guī)劃。根據(jù)CCFEI，2024年公司擬投產(chǎn)1套36萬噸長絲裝置。由此，從投產(chǎn)節(jié)奏上看，公司擴(kuò)產(chǎn)符合行業(yè)慣性增速。另從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，公司進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整內(nèi)部布局，賦能遠(yuǎn)期成長。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為11.16/17.29/24.91億元，對應(yīng)PE分別為18.2/11.7/8.1倍（對應(yīng)2024/1/15收盤價(jià)），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：審批進(jìn)程不及預(yù)期；建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動；需求不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)