華利集團(tuán)：運(yùn)動(dòng)鞋履代工龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來新增量（民生證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華利集團(tuán)（300979）。

專注鞋履制造的國際領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)。華利集團(tuán)成立于2004年9月2日，專注于運(yùn)動(dòng)休閑鞋以及戶外靴鞋、運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋及其他相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。作為深耕于鞋類制造的企業(yè)，集團(tuán)的核心客戶群體主要為全球知名企業(yè)，如Nike、VF、Deckers、Puma和Columbia等知名品牌。近年來，公司的營業(yè)收入與歸母凈利潤均保持較快增速，2018-2022年，營收由123.88億元增至205.69億元，歸母凈利潤由15.32億元增至32.28億元，4年CAGR分別為13.5%與20.5%。公司的訂單因運(yùn)動(dòng)品牌庫存調(diào)整受到部分影響，1-3Q23，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入143.09億元，同比-6.9%，歸母凈利潤為22.87億元，同比-6.5%。

運(yùn)動(dòng)鞋服制造行業(yè)：需求穩(wěn)健，專業(yè)化分工趨勢。1）市場現(xiàn)狀：運(yùn)動(dòng)鞋服的市場空間廣闊，品牌集中度較高。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場規(guī)模由2009年2138億美元增至2023年3957億美元，期間CAGR達(dá)4.5%，高于全球鞋服行業(yè)市場規(guī)模CAGR 1.7%。全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場集中度在逐年提升，CR5由2014年的27.8%增長至2023年的31.2%，CR10也由32.9%增至39.0%。2）經(jīng)營模式：品牌運(yùn)營與制造分離，專業(yè)化分工趨勢明顯。在全球運(yùn)動(dòng)鞋履產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工下，Nike、Adidas、VF、Under Armour、Puma、Columbia、Deckers等主要鞋履品牌運(yùn)營企業(yè)，以及全球主要運(yùn)動(dòng)鞋履制造企業(yè)裕元集團(tuán)、豐泰企業(yè)等均為該種模式的代表企業(yè)，華利集團(tuán)亦采取此類發(fā)展模式，近年來得到了快速發(fā)展。頭部企業(yè)傾向?qū)嵤┚喒?yīng)商的策略，并與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商形成長期穩(wěn)定的合作，進(jìn)一步說明頭部品牌供應(yīng)商具備較強(qiáng)的客戶粘性。3）發(fā)展趨勢：由量增向量價(jià)齊增，向?qū)I(yè)化分工方向發(fā)展。從品牌發(fā)展趨勢角度，長期看行業(yè)增長持續(xù)向上，短期去庫存進(jìn)展呈現(xiàn)分化。從鞋履制造企業(yè)角度，運(yùn)動(dòng)品牌的上游供應(yīng)商市場份額更為聚焦，品牌商與供應(yīng)商關(guān)系緊密。

核心競爭力：生產(chǎn)研發(fā)能力突出，產(chǎn)能擴(kuò)張與單價(jià)提升提供增量。1）管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，生產(chǎn)研發(fā)能力突出。管理團(tuán)隊(duì)具備深厚的鞋履制造領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，擁有具備較強(qiáng)開發(fā)設(shè)計(jì)能力的團(tuán)隊(duì)。公司有完善的供應(yīng)鏈體系、出色的開發(fā)設(shè)計(jì)能力、成熟的生產(chǎn)流程及技術(shù)嫻熟的生產(chǎn)人員，準(zhǔn)時(shí)交貨率一直保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，而產(chǎn)品的合格率高，客戶滿意度行業(yè)領(lǐng)先。2）產(chǎn)能布局合理，規(guī)?；鲁杀緝?yōu)勢明顯。公司的規(guī)?；档统杀举M(fèi)用體現(xiàn)在大規(guī)模采購、規(guī)?；a(chǎn)與規(guī)?；?jīng)營對(duì)于成本與費(fèi)用的降低上。一方面，在生產(chǎn)成本的控制上，公司毛利率水平較為平穩(wěn)。另一方面，公司的期間費(fèi)用控制能力突出，銷售費(fèi)率與管理費(fèi)率的攤薄趨勢明顯。3）客戶結(jié)構(gòu)同時(shí)具備穩(wěn)定性與多元化。公司采取優(yōu)質(zhì)大客戶策略，主要客戶的市場份額大部分處于行業(yè)的全球前十，與主要客戶保持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；積極拓展新客戶，在新品牌的快速增長下具備較強(qiáng)增長動(dòng)能，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。4）未來看點(diǎn)：量價(jià)齊升，向功能型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提升盈利能力。量增視角，全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場仍有增長空間，行業(yè)集中趨勢下有望搶占更多市場份額；積極擴(kuò)產(chǎn)提升老客訂單份額占比，滿足新客訂單增量；產(chǎn)能利用率處于較高水平，隨客戶訂單增長，積極擴(kuò)張產(chǎn)能帶來新增量。價(jià)增視角，公司實(shí)行客戶多樣化策略和產(chǎn)品專注慢跑和休閑運(yùn)動(dòng)的策略，隨公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高客單價(jià)高性能運(yùn)動(dòng)鞋占比提升，產(chǎn)品單價(jià)存在提升趨勢；未來有望打開更多頭部品牌功能型高端運(yùn)動(dòng)鞋市場，有望進(jìn)一步推動(dòng)單價(jià)上漲。量產(chǎn)帶動(dòng)毛利率提升，規(guī)?；a(chǎn)下有望進(jìn)一步降本增效。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.69、236.73與271.19億元，分別同比-1.0%、+16.2%、+14.6%；歸母凈利潤為31.34、37.29與42.93億元，分別同比2.9%、+19.0%、+15.1%。1月15日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20/17/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)