工業(yè)金屬行業(yè)深度研究：錫價(jià)有望上行，聚焦行業(yè)龍頭（國(guó)聯(lián)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)工業(yè)金屬行業(yè)。

投資看點(diǎn)

供給端：礦端供給仍受擾動(dòng)，24年增量或有限

錫礦資源分布和供應(yīng)較為集中，近年來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及區(qū)域沖突影響，行業(yè)資本開支不足導(dǎo)致供應(yīng)增量有限。我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球錫供給量分別為36.74/37.96/39.46萬(wàn)噸，分別同比-1.30/+1.23/+1.50萬(wàn)噸。

需求端：半導(dǎo)體筑底回暖，光伏、新能源汽車高景氣延續(xù)

2022年全球錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，錫焊料/錫化工/馬口鐵/鉛酸電池/錫銅合金占比分別為50%/16%/12%/7%/7%；錫焊料消費(fèi)結(jié)構(gòu)中智能設(shè)備/家電/汽車電子/光伏焊帶占比分別為33%/27%/20%/11%。我們預(yù)計(jì)2023-2025全球錫需求量分別為37.00/38.76/40.08萬(wàn)噸，分別同比-0.69/+1.76/+1.32萬(wàn)噸。

24年供需缺口擴(kuò)大，價(jià)格中樞有望抬升

2023-2025全球錫供需缺口分別為-0.26/-0.80/-0.62萬(wàn)噸。2024年，需求端在半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車等多重催化下有望提升，而供給端因緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)仍具不確定性以及全球新投產(chǎn)項(xiàng)目多處于產(chǎn)能爬坡期，供給增量有限，供需缺口擴(kuò)大，錫價(jià)中樞有望抬升。

成本對(duì)價(jià)格支撐力度強(qiáng)

主產(chǎn)區(qū)礦山品位下降疊加能源成本上升，錫礦開采成本中樞逐步上移。根據(jù)ITA，2022年全球錫礦完全成本90%分位為2.56萬(wàn)美元/噸；ITA預(yù)計(jì)2027年將上升至3.38萬(wàn)美元/噸。截至2023/12/30，LME錫現(xiàn)貨價(jià)為2.52萬(wàn)美元/噸，接近錫礦完全成本90%分位，有較強(qiáng)的成本支撐和安全邊際。

投資建議：

錫業(yè)股份（000960.SZ）：公司是全球精煉錫生產(chǎn)龍頭，2022年全國(guó)/全球錫市占率分別達(dá)到47.78%/22.54%；有望充分受益于行業(yè)景氣度回暖所帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.78/19.40/23.26億元，EPS分別為1.02/1.18/1.41元，3年CAGR為19.99%。參考可比公司估值，我們給予錫業(yè)股份2024年15倍PE，目標(biāo)價(jià)17.68元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

華錫有色（600301.SH）：公司礦產(chǎn)資源稟賦優(yōu)勢(shì)突出，資源自給率高于同業(yè),且擁有和控制的礦區(qū)具良好找礦前景。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.22/5.76/6.17億元，分別同比增長(zhǎng)2227.4%/36.64%/7.07%；EPS分別為0.67/0.91/0.98元，3年CAGR為224.12%。參考可比公司估值，我們給予華錫有色2024年15倍PE，目標(biāo)價(jià)13.67元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；礦產(chǎn)資源開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)