國投電力：經(jīng)營數(shù)據(jù)亮點(diǎn)頗多，期待雅礱江電量彈性（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)國投電力（600886）。

公司預(yù)計(jì)2023年全年歸母凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元，我們預(yù)計(jì)最終業(yè)績(jī)向指引區(qū)間上沿靠攏概率較高。雅礱江在來水偏枯期展現(xiàn)極強(qiáng)經(jīng)營韌性，后續(xù)有望隨著來水正常化及兩河口調(diào)節(jié)能力持續(xù)釋放而進(jìn)一步釋放電量業(yè)績(jī)彈性；火電業(yè)務(wù)處于業(yè)績(jī)修復(fù)期，同時(shí)公司正積極推進(jìn)風(fēng)光建設(shè)，非水電力板塊積極影響正在顯現(xiàn)。調(diào)整公司2023~2025年凈利潤預(yù)測(cè)分別至68.3/84.6/96.6億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，給予目標(biāo)價(jià)17元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍公司預(yù)計(jì)全年凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023年全年歸母凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元，同比增幅40.35%~68.24%（經(jīng)追溯調(diào)整后）。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L顯著，主要是因?yàn)槭垭娛杖朐鲩L，以及火電燃料成本減少。結(jié)合公司前三季度業(yè)績(jī)及Q4電力行業(yè)形勢(shì)及公司經(jīng)營情況，我們預(yù)計(jì)公司全年最終實(shí)際業(yè)績(jī)向預(yù)告凈利潤區(qū)間上沿靠攏的概率較高。

▍水電電價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)來水正常化后的雅礱江電量彈性值得期待。2023年，受國內(nèi)水電延續(xù)偏枯影響（1~11月水電平均利用小時(shí)同比下降9.0%），雅礱江公司水電上網(wǎng)電量同比減少4.9%至838億千瓦時(shí)；在錦-官電源組外送江蘇電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)、高電價(jià)的兩河口電量增長、四川市場(chǎng)交易電價(jià)上漲、電價(jià)較高的枯水期電量占比提升等因素帶動(dòng)下，雅礱江公司水電平均含稅上網(wǎng)電價(jià)同比上漲11.1%至0.31元/千瓦時(shí)，較好對(duì)沖其電量暫時(shí)性下降的不利影響。隨著來水向正?；貧w，以及兩河口調(diào)節(jié)能力持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)雅礱江公司水電上網(wǎng)電量有望達(dá)到約1,000億千瓦時(shí)，后續(xù)電量彈性釋放值得期待。

▍火電電量增長顯著，燃料成本下行持續(xù)助力修復(fù)。公司火電2023年上網(wǎng)電價(jià)小幅下降2%至0.44元/千瓦時(shí)，但仍處于高位；與此同時(shí)，全年火電上網(wǎng)電量同比增長15.3%至546億千瓦時(shí)。電量上漲顯著疊加火電燃料成本或有明顯下行（2023年秦港5,500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)同比下降21%）。隨著各省市市場(chǎng)交易長協(xié)電價(jià)陸續(xù)公布，預(yù)計(jì)火電電價(jià)及燃料成本均將延續(xù)平穩(wěn)，為公司火電業(yè)務(wù)持續(xù)改善打下基礎(chǔ)。

▍估計(jì)全年新能源裝機(jī)超過2GW，水風(fēng)光一體化模式優(yōu)勢(shì)顯著。公司持續(xù)推進(jìn)柯拉光伏、臘巴山風(fēng)電等重點(diǎn)項(xiàng)目開發(fā)，結(jié)合公司全年整體裝機(jī)增長，預(yù)計(jì)2023年新增風(fēng)光裝機(jī)超200萬千瓦。根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”末公司投產(chǎn)風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模將不低于17GW，目前公司正通過多種途徑積極獲取風(fēng)光資源并加速推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)現(xiàn)金流彈性，且圍繞雅礱江流域的新能源開發(fā)，在一體化模式的幫助下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：雅中新電站核準(zhǔn)電價(jià)偏低；來水偏枯；新能源裝機(jī)不及預(yù)期；需求大幅下滑影響電量消納；煤價(jià)大幅上漲等。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，微調(diào)2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別至68.3/84.6/96.6億元（前預(yù)測(cè)值69.7/84.7/96.7億元），折算2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.92/1.14/1/30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為15/12/10倍。參考可比水電公司（長江電力、川投能源、華能水電、黔源電力）2024年市場(chǎng)一致預(yù)期15倍PE均值，給予公司2024年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.0元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)