國投電力：經(jīng)營數(shù)據(jù)亮點頗多，期待雅礱江電量彈性（中信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，中信證券發(fā)布研報點評國投電力（600886）。

公司預計2023年全年歸母凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元，我們預計最終業(yè)績向指引區(qū)間上沿靠攏概率較高。雅礱江在來水偏枯期展現(xiàn)極強經(jīng)營韌性，后續(xù)有望隨著來水正?；皟珊涌谡{(diào)節(jié)能力持續(xù)釋放而進一步釋放電量業(yè)績彈性；火電業(yè)務處于業(yè)績修復期，同時公司正積極推進風光建設，非水電力板塊積極影響正在顯現(xiàn)。調(diào)整公司2023~2025年凈利潤預測分別至68.3/84.6/96.6億元，現(xiàn)價對應PE分別為15/12/10倍，給予目標價17元。維持“買入”評級。

▍公司預計全年凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元。公司發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2023年全年歸母凈利潤區(qū)間為57.23~68.60億元，同比增幅40.35%~68.24%（經(jīng)追溯調(diào)整后）。公司業(yè)績增長顯著，主要是因為售電收入增長，以及火電燃料成本減少。結(jié)合公司前三季度業(yè)績及Q4電力行業(yè)形勢及公司經(jīng)營情況，我們預計公司全年最終實際業(yè)績向預告凈利潤區(qū)間上沿靠攏的概率較高。

▍水電電價表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)來水正常化后的雅礱江電量彈性值得期待。2023年，受國內(nèi)水電延續(xù)偏枯影響（1~11月水電平均利用小時同比下降9.0%），雅礱江公司水電上網(wǎng)電量同比減少4.9%至838億千瓦時；在錦-官電源組外送江蘇電價上漲翹尾效應、高電價的兩河口電量增長、四川市場交易電價上漲、電價較高的枯水期電量占比提升等因素帶動下，雅礱江公司水電平均含稅上網(wǎng)電價同比上漲11.1%至0.31元/千瓦時，較好對沖其電量暫時性下降的不利影響。隨著來水向正?；貧w，以及兩河口調(diào)節(jié)能力持續(xù)釋放，我們預計雅礱江公司水電上網(wǎng)電量有望達到約1,000億千瓦時，后續(xù)電量彈性釋放值得期待。

▍火電電量增長顯著，燃料成本下行持續(xù)助力修復。公司火電2023年上網(wǎng)電價小幅下降2%至0.44元/千瓦時，但仍處于高位；與此同時，全年火電上網(wǎng)電量同比增長15.3%至546億千瓦時。電量上漲顯著疊加火電燃料成本或有明顯下行（2023年秦港5,500大卡動力煤現(xiàn)貨均價同比下降21%）。隨著各省市市場交易長協(xié)電價陸續(xù)公布，預計火電電價及燃料成本均將延續(xù)平穩(wěn)，為公司火電業(yè)務持續(xù)改善打下基礎(chǔ)。

▍估計全年新能源裝機超過2GW，水風光一體化模式優(yōu)勢顯著。公司持續(xù)推進柯拉光伏、臘巴山風電等重點項目開發(fā)，結(jié)合公司全年整體裝機增長，預計2023年新增風光裝機超200萬千瓦。根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”末公司投產(chǎn)風光裝機規(guī)模將不低于17GW，目前公司正通過多種途徑積極獲取風光資源并加速推進項目開發(fā)，有望為公司持續(xù)貢獻業(yè)績現(xiàn)金流彈性，且圍繞雅礱江流域的新能源開發(fā)，在一體化模式的幫助下競爭優(yōu)勢顯著。

▍風險因素：雅中新電站核準電價偏低；來水偏枯；新能源裝機不及預期；需求大幅下滑影響電量消納；煤價大幅上漲等。

▍盈利預測、估值與評級：結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)，微調(diào)2023~2025年歸母凈利潤預測分別至68.3/84.6/96.6億元（前預測值69.7/84.7/96.7億元），折算2023~2025年EPS預測分別為0.92/1.14/1/30元，當前股價對應2023~2025年P(guān)E分別為15/12/10倍。參考可比水電公司（長江電力、川投能源、華能水電、黔源電力）2024年市場一致預期15倍PE均值，給予公司2024年15倍目標PE，對應目標價17.0元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)