川投能源：業(yè)績延續(xù)高增趨勢，核心資產(chǎn)業(yè)績持續(xù)釋放（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)川投能源（600674）。

公司2023年歸母凈利潤同比增長25.3%至44.03億元，主要受益于核心參股資產(chǎn)雅礱江公司業(yè)績?cè)鲩L以及國能大渡河公司股權(quán)比例增至20%；2023年雅礱江流域來水偏枯，雅中新機(jī)組尚未完全發(fā)揮效力，我們預(yù)計(jì)后續(xù)流域來水恢復(fù)正常后雅中機(jī)組仍能釋放電量及業(yè)績彈性；公司正加大對(duì)外投資力度，參控股并舉加速風(fēng)光&抽蓄領(lǐng)域布局，拓寬未來業(yè)績成長空間。我們預(yù)測公司2024~2025年歸母凈利潤分別為54.7億/57.5億元，給予公司2024年目標(biāo)價(jià)17.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍2023年歸母凈利潤44.03億元，業(yè)績符合我們預(yù)期。公司發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.86億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤44.03億元，同比增長25.3%；折算EPS為0.987元，同比增長24.1%，業(yè)績符合我們預(yù)期。分季度來看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，同比減少13.3%；歸母凈利潤5.62億元，同比減少5.8%；折算EPS為0.13元，同比減少約5.5%。

▍核心參股水電業(yè)績持續(xù)釋放，推動(dòng)公司全年業(yè)績高增。受益于公司核心參股資產(chǎn)雅礱江公司（持股比例48%）在雅中新電站發(fā)電能力釋放、錦-官電源組外送江蘇電價(jià)上漲翹尾效應(yīng)等因素推動(dòng)下貢獻(xiàn)的投資收益增長，以及公司增持國能大渡河公司10%股權(quán)帶來的投資收益增長，2023年公司歸母凈利潤同比高增25.3%?？紤]到2023年雅礱江流域來水較多年平均偏枯，2022Q1全面投產(chǎn)的雅中電站尚未完全發(fā)揮效力，我們預(yù)計(jì)伴隨著流域來水恢復(fù)正常，雅中電站的發(fā)電能力與增發(fā)效應(yīng)將持續(xù)帶來電量彈性，推動(dòng)公司投資收益進(jìn)一步增長。

▍控股資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，電量及營收穩(wěn)步增長。2023年公司控股水電/光伏發(fā)電量同比分別增長6.4%/172.9%至50.0/2.3億千瓦時(shí)，其中水電發(fā)電量增長主要受益于仁宗海大壩整治影響解除后田灣河梯級(jí)電站發(fā)電能力恢復(fù)，光伏發(fā)電量增長主要受益于2022Q3公司并購桂平光伏電站翹尾效應(yīng)。控股發(fā)電量增長推動(dòng)公司2023年?duì)I收同比增長4.6%，為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績?cè)隽俊?/p>

▍加速布局風(fēng)光&抽蓄領(lǐng)域，打開業(yè)績成長空間。近年來，公司參控股并舉加速清潔能源領(lǐng)域布局。風(fēng)光方面，公司積極尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目自建與并購機(jī)會(huì)，同時(shí)依托雅礱江公司發(fā)展水風(fēng)光一體化基地，此外還通過參股三峽能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能等龍頭運(yùn)營商享受綠電行業(yè)發(fā)展紅利；抽蓄方面，公司積極尋找抽水蓄能項(xiàng)目資源，2023年通過競配方式獲取了宜賓屏山抽水蓄能電站項(xiàng)目資源，目前正積極推進(jìn)項(xiàng)目核準(zhǔn)工作，投產(chǎn)后有望增厚公司裝機(jī)與營收業(yè)績規(guī)模。風(fēng)光&抽蓄領(lǐng)域布局有望為公司未來業(yè)績現(xiàn)金流持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司來水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價(jià)偏低；市場交易電價(jià)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱至電量消納困難。

▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2024~2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為54.7/57.5億元，對(duì)應(yīng)2024~2025年EPS預(yù)測分別為1.20/1.26元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2025年P(guān)E分別為12.4/11.8倍，PB分別為1.7/1.6倍。考慮到核心參股資產(chǎn)業(yè)績有望于2024年釋放，我們根據(jù)公司過去五年14倍歷史PE均值，給予公司2024年14倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)