銀行業(yè)：政府債向上拉動(dòng)，社融穩(wěn)健增長（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評銀行業(yè)。

核心觀點(diǎn)：

伴隨著特殊再融資債發(fā)行、萬億國債計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，政府債同比大幅多增，有力支撐12月社融實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，整體符合預(yù)期。信貸投放同比少增，保持平穩(wěn)增長。零售信貸方面，受益于22年同期的低基數(shù)效應(yīng)以及年末節(jié)假日的向上拉動(dòng)，零售信貸實(shí)現(xiàn)同比多增。企業(yè)信貸方面，12月PPI環(huán)比降幅高，企業(yè)投資信心依然偏弱，尚需政策進(jìn)一步出臺(tái)，引領(lǐng)信貸投放進(jìn)入穩(wěn)增量、優(yōu)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)。

事件：

1月12日，央行發(fā)布2023年12月金融數(shù)據(jù)。其中，12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億，存量社融增速9.5%，環(huán)比上升0.1pct。人民幣貸款新增1.17萬億，同比少增0.23萬億。M1增速1.3%，環(huán)比持平; M2增速9.7%，環(huán)比下降0.3pct。

簡評

1.12月社融同比小幅多增，符合預(yù)期。12月社融新增1.94萬億，同比多增0.63萬億。存量社融同比增長9.5%，環(huán)比上升0.1pct，進(jìn)一步延續(xù)自8月以來穩(wěn)健多增的趨勢。2023年全年社融累計(jì)增量為35.59萬億，同比多增3.41萬億，其中人民幣貸款增加22.74萬億，同比多增1.43萬億。

結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)信貸相對平穩(wěn)，信貸投放正步入穩(wěn)增量、優(yōu)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)：12月新增人民幣貸款1.11萬億，同比少增3351億元，保持平穩(wěn)增長趨勢。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于穩(wěn)步復(fù)蘇的階段，居民消費(fèi)、企業(yè)投資信心仍然較弱，尚需利好政策進(jìn)一步出臺(tái)為信貸需求增長提供動(dòng)能。但值得注意的是，元旦期間哈爾濱旅游爆火，旅游業(yè)的復(fù)蘇將對居民消費(fèi)起到極強(qiáng)的拉動(dòng)作用，也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的極大利好。伴隨著政策拉動(dòng)下需求的改善，預(yù)計(jì)信貸投放將逐步進(jìn)入穩(wěn)增量、優(yōu)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)。

展望24年全年，預(yù)計(jì)信貸增量將同比持平或略多增，對“開門紅”應(yīng)保持合理預(yù)期?？傮w增量方面，開年以來，1月票據(jù)利率較上月明顯上升，表明信貸需求正處于邊際修復(fù)的過程中，而從政策導(dǎo)向來看，央行提出“確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長”，在需求改善、政策指引的共同拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)24年全年信貸增量將同比持平或略多增。

但從節(jié)奏上來看，監(jiān)管已多次提出“要注重新增信貸均衡投放，平滑信貸增量”，合理預(yù)測大部分銀行在一季度的投放量級(jí)上將接近過去五年的平均水平，全年回歸“3322”或“4321”的正常信貸節(jié)奏，預(yù)計(jì)24年一季度信貸投放將同比少增。

政府債同比大幅多增，有力支撐社融增長。（1）12月政府債新增9279億元，同比多增6470億元，是12月社融的主要增量。其中地方債新增1209億元，同比多增1097億元；新增專項(xiàng)債1023億元，同比多增915億元。特殊再融資債、萬億國債計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)依然是12月地方債高增的主要因素。特殊再融資債方面，12月上旬發(fā)行已近尾聲，展望24年一季度，地方債提前批額度即將下達(dá)，各地方基本開啟發(fā)行準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)一季度地方債發(fā)行規(guī)模將依然處于較高水平。國債方面，2024年首批國債公開發(fā)行于1月10日公開發(fā)行，萬億國債計(jì)劃中剩余額度也將在今年陸續(xù)釋放，政府債規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張將有力支撐一季度社融增長。（2）直接融資同比少減，表外融資略有拖累。12月直接融資減少2117億元，同比少減1327億元，其中企業(yè)債減少2625億元，同比少減2262億元，股票融資新增508億元，同比少增935億元；12月表外融資減少1564億元，同比多減145億元，其中信托貸款增加348億元，同比多增1112億元，未貼現(xiàn)匯票減少1864億元，同比多減1315億元。

2.零售貸款同比多增，實(shí)體融資需求偏弱。12月信貸新增1.17萬億，同比少增2300億元，其中，零售貸款新增2221億元，同比多增469億元；企業(yè)貸款新增9474億元，同比少增3366億元。當(dāng)前信貸需求依然偏弱，零售信貸同比小幅多增主要系22年同期基數(shù)較低，居民整體需求依然處于恢復(fù)過程中。企業(yè)信貸大幅少增則與22年底疫情放開、地產(chǎn)金融16條頒布后企業(yè)中長貸基數(shù)較高有關(guān)。

企業(yè)中長貸同比大幅少增，服務(wù)業(yè)信貸需求值得關(guān)注。12月企業(yè)短期貸款減少635億元，同比多減219億元，企業(yè)中長期貸款新增8612億元，同比少增3498億元，票據(jù)融資新增1497億元，同比多增351億元。受季節(jié)性因素影響，12月企業(yè)信貸需求相對疲弱，票據(jù)貼現(xiàn)利率處于絕對低位，制造業(yè)PMI環(huán)比回落至49%，PPI同比下降2.7%。但在開年后，票據(jù)貼現(xiàn)利率顯著回暖，側(cè)面印證信貸需求的相對改善。此外，12月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上升1.4pct至52.9%，為近5月最高水平，第三產(chǎn)業(yè)或成為后續(xù)企業(yè)信貸需求的主要增量。

零售短貸同比多增，或系年末節(jié)假日向上拉動(dòng)。12月零售短期貸款新增759億元，同比多增872億元，新增零售中長期貸款1462億元，同比少增403億元。零售短貸方面，CPI指數(shù)小幅下行，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿尚有修復(fù)空間，但受益于22年同期的低基數(shù)以及年末各節(jié)假日的向上拉動(dòng)，零售短貸實(shí)現(xiàn)同比小幅多增。中長貸方面，地產(chǎn)市場銷售端亟待恢復(fù)，但二手房交易增長迅速，23年全年重點(diǎn)城市二手房成交同比增長29.3%，二手房按揭對后續(xù)零售中長貸的貢獻(xiàn)值得期待。此外，央行及國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于支持住房租賃市場發(fā)展的意見，疊加PSL重啟后對“三大工程”的支持，政策發(fā)力下將進(jìn)一步緩解房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力，或利好地產(chǎn)市場的邊際改善。另一方面，12月乘用車零售數(shù)量同比增長8.5%，新能源車批發(fā)銷量同比增長47.3%，汽車消費(fèi)相關(guān)貸款規(guī)模的擴(kuò)張或成為后續(xù)零售中長貸一大重要增量。

3. M2增速環(huán)比下行，M2-M1剪刀差收窄。12月M1增速環(huán)比持平至1.3%，M2增速環(huán)比下降0.3pct至9.7%。M2-M1剪刀差季度環(huán)比下降0.3pct至8.4%，考慮到當(dāng)前監(jiān)管及相關(guān)政策對于“盤活存量信貸資源”的要求以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的逐步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)2024年M1增速有望恢復(fù)，剪刀差將繼續(xù)收窄。存款增量方面，12月存款新增868億元，同比多增7242億元，其中企業(yè)存款新增3165億元，同比多增824億元，居民存款新增1.98萬億，同比少增0.91萬億。財(cái)政存款減少0.92萬億，同比少減1636億元；非銀存款減少5326億元，同比少減2億元。

4.政府債發(fā)力，12月社融平穩(wěn)增長。伴隨著特殊再融資債發(fā)行、萬億國債計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，政府債同比大幅多增，有力支撐12月社融實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，整體符合預(yù)期。信貸投放同比少增，保持平穩(wěn)增長。零售信貸方面，受益于22年同期的低基數(shù)效應(yīng)以及年末節(jié)假日的向上拉動(dòng)，零售信貸實(shí)現(xiàn)同比多增，同時(shí)二手房、新能源車需求大幅增長，或成為后續(xù)零售中長貸的主要來源。企業(yè)信貸方面，12月PPI環(huán)比降幅高，企業(yè)投資信心依然偏弱，尚需政策進(jìn)一步出臺(tái)，引領(lǐng)信貸投放進(jìn)入穩(wěn)增量、優(yōu)結(jié)構(gòu)的新常態(tài)。

銀行板塊配置上，當(dāng)前正處于政策底向經(jīng)濟(jì)底過渡階段，板塊以震蕩為主，需要等待經(jīng)濟(jì)底、業(yè)績底依次出現(xiàn)，推動(dòng)銀行板塊啟動(dòng)估值修復(fù)。震蕩期首選beta主線下對板塊景氣度有重要指向意義的國有大行、招商銀行及低估值有變化標(biāo)的，如浙商銀行。經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)后優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行表現(xiàn)更佳，例如成都銀行、江蘇銀行、常熟銀行、寧波銀行。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)