工程機(jī)械行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2023年挖機(jī)銷量同比減少25%，2024年關(guān)注內(nèi)需企穩(wěn)+出海兌現(xiàn)（東吳證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月13日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)工程機(jī)械行業(yè)。

投資要點(diǎn)

2023年挖機(jī)銷量同比-25%，2024年關(guān)注內(nèi)需企穩(wěn)+出海兌現(xiàn)

2023年12月挖掘機(jī)行業(yè)銷量16698臺(tái)，同比-1%，其中國(guó)內(nèi)7625臺(tái)，同比+24%，12月挖機(jī)內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正，主要系同期國(guó)四法規(guī)切換下低基數(shù)，低基數(shù)效應(yīng)有望在2024年顯現(xiàn)；出口9073臺(tái)，同比-15.3%。2023年全年共銷售挖掘機(jī)195018臺(tái)，同比-25%；其中國(guó)內(nèi)89980臺(tái)，同比-41%；出口105038臺(tái)，同比-4%。①?gòu)南掠瓮顿Y數(shù)據(jù)看，2023年1-11月房屋新開工面積同比-21%，基建投資同比增長(zhǎng)8%，2024年一季度預(yù)計(jì)萬(wàn)億國(guó)債資金持續(xù)下放，基建工作量有望拉動(dòng)工程機(jī)械開工率提升。②從開工率來看，四季度工程機(jī)械開工穩(wěn)中向好，但后續(xù)情況需進(jìn)一步觀察。③內(nèi)銷方面，2021-2023年，內(nèi)銷挖機(jī)銷量由29萬(wàn)臺(tái)降至9萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)降幅近70%，而根據(jù)國(guó)內(nèi)挖機(jī)八年保有量170萬(wàn)臺(tái)，測(cè)算年均更新需求中樞在15萬(wàn)臺(tái)左右，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量同比-10%至+10%。④海外方面，工程機(jī)械海外銷量與美債利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，海外降息預(yù)期利好工程機(jī)械出海，2024年預(yù)計(jì)主要公司出口收入占比達(dá)50%-60%以上，出口利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。

海外份額空間大，出海趨勢(shì)持續(xù)

在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應(yīng)鏈恢復(fù)背景下，行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓，但整體處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。23Q3海外龍頭卡特彼勒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168億美元，同比增長(zhǎng)12%，凈利潤(rùn)28億美金，同比增長(zhǎng)37%，海外工程機(jī)械市場(chǎng)整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜（《2022Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集團(tuán)/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金，全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份額低于全球份額，工程機(jī)械龍頭海外份額空間大，出海趨勢(shì)持續(xù)。

海外拓展+國(guó)內(nèi)更新周期漸近，基本面企穩(wěn)回暖

2023年前三季度，17家A股上市工程機(jī)械企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2490億元，同比增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)187億元，同比增長(zhǎng)25%。銷售毛利率（等權(quán)平均）23.0%，同比增長(zhǎng)3.0pct；銷售凈利率7.3%，同比增長(zhǎng)3.0pct。2023年前三季度，國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠出海邏輯兌現(xiàn)，海外營(yíng)收增長(zhǎng)平滑內(nèi)銷周期波動(dòng)。原材料/海運(yùn)費(fèi)下降，產(chǎn)品/區(qū)域收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)率回升明顯，利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)于營(yíng)收。此外，按照工程機(jī)械更新周期，2024-2025年內(nèi)銷市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，行業(yè)有望逐步開啟業(yè)績(jī)啟航。

投資建議

重點(diǎn)關(guān)注受益工程機(jī)械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】；上游核心零部件【恒立液壓】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建及地產(chǎn)項(xiàng)目落地不及預(yù)期；行業(yè)周期波動(dòng)；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加劇；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)