柳工：“三全戰(zhàn)略”為發(fā)展方向，受益內(nèi)部業(yè)務(wù)變革+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)柳工（000528）。

事件：12月31日，柳工董事長(zhǎng)曾光安發(fā)布2024年新年賀詞，指出2024年柳工將以“三全”戰(zhàn)略為方向。

投資要點(diǎn)

柳工以“三全”戰(zhàn)略為2024年發(fā)展方向。12月31日，柳工董事長(zhǎng)曾光安發(fā)布2024年新年賀詞，指出2023年是柳工創(chuàng)立65周年和上市30周年的重要時(shí)刻。2023年，柳工正式發(fā)布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”戰(zhàn)略（全面解決方案、全面智能化、全面國(guó)際化）為核心，持續(xù)推進(jìn)“十二項(xiàng)變革”。2024年，柳工將以實(shí)現(xiàn)“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)為核心，以“三全”戰(zhàn)略為方向。

三季報(bào)業(yè)績(jī)大增41%，盈利能力提升顯著

2023年前三季度營(yíng)收211.14億元，同比增長(zhǎng)5%；歸母凈利潤(rùn)8.26億元，同比增長(zhǎng)41%；毛利率21%，同比提升4.4pct；凈利率3.9%，同比提升0.9pct。公司盈利能力提升主因內(nèi)部變革降本，波蘭子公司出售及公司抓住國(guó)三切國(guó)四時(shí)機(jī)優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響。

中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲——出口、內(nèi)需、更新周期啟動(dòng)

出口：海外市占率不斷提升，中國(guó)龍頭逐步邁向全球龍頭。2023年1-11月我國(guó)工程機(jī)械累計(jì)出口額（人民幣計(jì)價(jià)）3132.94億元，同比增長(zhǎng)17%。

內(nèi)需：11月挖機(jī)銷量同比下滑37%，裝載機(jī)銷量同比下滑35%?？紤]到近期房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，萬(wàn)億國(guó)債加大基建投入，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)需求有望逐步改善。

更新：國(guó)內(nèi)主要以更新需求驅(qū)動(dòng)，按挖掘機(jī)第8年為更新高峰期測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求有望觸底，開(kāi)啟新一輪周期。

柳工：內(nèi)部業(yè)務(wù)變革+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望驅(qū)動(dòng)盈利能力上行

全價(jià)值鏈降本：公司圍繞“盈利增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、能力成長(zhǎng)”經(jīng)營(yíng)主線，從采購(gòu)端源頭抓起，采取全價(jià)值鏈降本措施，有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。

波蘭子公司虧損資產(chǎn)出售：2023年9月28日，公司董事會(huì)同意全資子公司柳工銳斯塔機(jī)械以2.12億茲羅提（折算人民幣3.60億元）向波蘭HSW公司出售其主要生產(chǎn)性資產(chǎn)，并將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移回國(guó)內(nèi)，將對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生正向收益，助力公司甩除虧損包袱，降低推土機(jī)產(chǎn)品綜合生產(chǎn)成本30%以上，助力公司盈利能力提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1）電動(dòng)化：公司積極推進(jìn)電動(dòng)裝載機(jī)業(yè)務(wù)，目前電動(dòng)化產(chǎn)品市占率超過(guò)40%，2023H1電動(dòng)裝載機(jī)銷量增長(zhǎng)37%；2）國(guó)三切國(guó)四：柳工利用國(guó)三切國(guó)四機(jī)會(huì)，最早布局國(guó)四產(chǎn)品，堅(jiān)持全面國(guó)四策略；3）大挖占比提升：公司未來(lái)計(jì)劃專注礦山、水利、港口等業(yè)務(wù)，緊抓行業(yè)企業(yè)型大客戶，持續(xù)提升大客戶占比，有效提升大挖比例。未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.0、11.7、14.3億元，同比增長(zhǎng)50%、30%、22%（2023-2025年CAGR為26%），PE對(duì)應(yīng)2024年1月4日收盤價(jià)分別為15、11、9倍?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值0.8倍（2024年1月4日），遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；出口不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)