福耀玻璃：海內(nèi)外盈利共振，擴(kuò)產(chǎn)賦能全球份額提升（方正證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，方正證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)福耀玻璃（600660）。

事件：2024年1月9日，公司與福清市人民政府舉行年產(chǎn)400萬(wàn)套智能車用安全玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目簽約活動(dòng)，建設(shè)一流零碳智能工廠。

海內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)銷穩(wěn)健上行：根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2024年國(guó)內(nèi)汽車銷量有望提升約3%，出口銷量提升約15%，助力福耀玻璃國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健上行。行業(yè)Beta向上疊加Alpha共振：2023H1公司智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，較上年同期上升10.08個(gè)百分點(diǎn)，2023年公司擁有EC調(diào)光天幕、衛(wèi)星通信車載天線玻璃等產(chǎn)品，分別在阿維塔12、蔚來(lái)ET5、問(wèn)界M5智駕版等多款熱門新能源車型實(shí)現(xiàn)配套。智能化高附加值驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)收入持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)，ASP和利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)上行。

北美盈利能力與銷量共振向上，成本與盈利能力有望提升：海外層面，福耀一二期產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們預(yù)測(cè)未來(lái)兩年，伴隨福耀海外產(chǎn)能利用率上行，盈利能力持續(xù)爬坡并對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)水平表現(xiàn)（2023H1：北美7.5%，福耀整體18.9%）。2022年美國(guó)汽車銷量1423萬(wàn)臺(tái)，福耀產(chǎn)能兩期達(dá)產(chǎn)550萬(wàn)臺(tái)，有望占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)約38.6%份額，海外市場(chǎng)持續(xù)上行。成本側(cè)，2023年純堿和天然氣平均價(jià)格指數(shù)分別為2090/4838點(diǎn),若原材料價(jià)格下降10%，公司成本端有望釋放約0.35%/0.94%毛利率，帶來(lái)盈利能力提升。

海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，全球市占率有望提升：公司開(kāi)啟新一輪投產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)，公司新投資建設(shè)年產(chǎn)400萬(wàn)套智能車用安全玻璃項(xiàng)目，形成年產(chǎn)約2050萬(wàn)平方米汽車安全玻璃的生產(chǎn)規(guī)模，有望輻射國(guó)內(nèi)天幕玻璃、出口增量與部分海外市場(chǎng)運(yùn)輸需求。海外方面，2022年8月份，公司公告對(duì)美國(guó)增加投資6.5億美元，建設(shè)鍍膜汽車玻璃、鋼化夾層邊窗、浮法玻璃等項(xiàng)目，公司海內(nèi)外產(chǎn)能積極擴(kuò)保障全球汽車玻璃供應(yīng)，后續(xù)項(xiàng)目持續(xù)爬坡有望帶動(dòng)公司全球市占率進(jìn)一步向上。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.38/419.52/490.58億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為55.26/64.13/76.15億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.25/15.73/13.24倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；新能源市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期；汽車玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)