石頭科技：市場(chǎng)份額提升，出海占得先機(jī)（中信證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)石頭科技（688169）。

今年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道。公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力+精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，國(guó)內(nèi)和海外的市場(chǎng)份額均實(shí)現(xiàn)提升。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期，有望為公司打開(kāi)成長(zhǎng)的新空間。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道。23Q1~3，公司實(shí)現(xiàn)收入56.9億元，同比+29.5%；歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比+59.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.5億元，同比+46.1%。23Q1/Q2/Q3，公司收入增速為-14.7%/+41.6%/+57.6%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。單看23Q3，公司國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45%和65%。盈利能力方面，23Q1~3公司毛利率/凈利率為54.3%和23.9%，同比+5.8 pcts和+4.4pcts。受益于歐洲等高盈利能力地區(qū)收入的恢復(fù)，公司凈利率重新回升到20%以上。費(fèi)用率方面，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率控制良好，23Q1~3銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.7%，同比+1.6pcts。

▍領(lǐng)先的產(chǎn)品力+精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，公司份額提升。公司年初推出高性?xún)r(jià)比的全能基站產(chǎn)品P10，憑借好用的功能和具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，P10成為今年全市場(chǎng)最成功的單品。23Q3，公司推出了P10 pro，升級(jí)了伸縮機(jī)械臂的功能，邊角清潔能力顯著提升。在推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的同時(shí)，公司也推出高端定位產(chǎn)品G20。公司在23Q1~3的國(guó)內(nèi)線(xiàn)上市占率為19.7%，同比+2.9pcts。

▍海外市場(chǎng)的迎來(lái)機(jī)遇期，公司出海占得先機(jī)。掃地機(jī)器人海外市場(chǎng)過(guò)去主要由iRobot主導(dǎo)。近年來(lái)，iRobot產(chǎn)品迭代速度變慢、價(jià)格相較中國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，再加上亞馬遜對(duì)其的收購(gòu)交易遲遲未能落地，iRobot經(jīng)營(yíng)承壓，其23Q1~3的收入下滑29.4%。這也給中國(guó)掃地機(jī)器人企業(yè)出海帶來(lái)機(jī)遇期。公司是最早站穩(wěn)海外中高端市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)之一。今年以來(lái)，公司歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)開(kāi)始恢復(fù)，美國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)線(xiàn)上份額快速提升、線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)突破。我們預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)將為公司打開(kāi)成長(zhǎng)的新空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司在產(chǎn)品技術(shù)迭代中慢于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：今年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入快車(chē)道。公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力+精準(zhǔn)的產(chǎn)品定位，國(guó)內(nèi)和海外的市場(chǎng)份額均實(shí)現(xiàn)提升。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)有望為公司打開(kāi)成長(zhǎng)的新空間。結(jié)合公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們上調(diào)公司2023年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.4億元（原預(yù)測(cè)為15.3億元），新增2024/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22.5/26.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為19/16/14倍。我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)