盾安環(huán)境：股權(quán)激勵出臺， 期待長期高質(zhì)量發(fā)展（廣發(fā)證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，廣發(fā)證券發(fā)布研報點(diǎn)評盾安環(huán)境（002011）。

核心觀點(diǎn)：

公司基本面顯著改善，期待長期高質(zhì)量發(fā)展。隨著債務(wù)問題解決、重新聚焦制冷主業(yè)，公司基本面顯著改善，2023前三季度收入同比+15%、扣非歸母凈利潤同比+67%。2023年底發(fā)布股權(quán)激勵草案，考核目標(biāo)具備挑戰(zhàn)性，彰顯公司長期高質(zhì)量發(fā)展信心。

重新聚焦制冷主業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善。短期維度看，大股東變更導(dǎo)致的訂單此消彼長基本接近尾聲，同時公司在二三線品牌份額提升，2023H1冷配業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入43億元，同比+10%。長期維度看，對標(biāo)三花，公司的海外銷售占比、商用產(chǎn)品占比、高毛利率電子膨脹閥銷售占比均存在較大提升空間，未來結(jié)構(gòu)改善后盈利能力有望提升。

制冷設(shè)備專注細(xì)分領(lǐng)域，貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。公司專注于商用空調(diào)及核電、凈化、通信、軌道交通等領(lǐng)域特種空調(diào)以及冷鏈設(shè)備，其中核電、凈化領(lǐng)域份額領(lǐng)先。2023H1制冷設(shè)備業(yè)務(wù)收入6.9億元，同比持平，凈利率7.5%優(yōu)于公司整體水平。

主業(yè)優(yōu)勢延伸，汽零業(yè)務(wù)開始放量。根據(jù)我們正文中測算，2025年中國、全球新能源車熱管理市場規(guī)模有望達(dá)到819億元、1365億元。公司產(chǎn)品主要涵蓋冷媒側(cè)閥件和水側(cè)零部件，目前已成功覆蓋主流車企客戶，2022年汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，2023H1實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比+158%。參照三花來看，汽零業(yè)務(wù)對盈利水平、估值體系均有明顯正向貢獻(xiàn)，作為國內(nèi)不可替代的閥件龍頭，公司有望把握二供機(jī)遇。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.3、9.4、11.3億元，分別同比-13%、+28%、+20%。參考可比公司估值，給予24年P(guān)E 18x，對應(yīng)合理價值15.96元/股，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動、匯率大幅波動、汽零客戶拓展不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)