北新建材：股權(quán)激勵(lì)凸顯發(fā)展要求和方向，內(nèi)生和外延并進(jìn)（東興證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，東興證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北新建材（000786）。

公司發(fā)布公告：公司以13.96元/股的價(jià)格定向董事、高級(jí)管理人員和核心骨干等347人授予限制性股票總量不超過(guò)1290萬(wàn)股。

點(diǎn)評(píng)：

股權(quán)激勵(lì)是央企北新建材激勵(lì)方式的新突破，推動(dòng)員工和公司更緊密地共發(fā)展。北新建材作為央企公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，是激勵(lì)方式的新突破，使得公司不僅在基本面業(yè)務(wù)的發(fā)展上，并且還在市值管理上也和員工深度綁定。能夠促進(jìn)公司的市場(chǎng)價(jià)值更能夠反映公司的內(nèi)在價(jià)值的變化。特別是在“中特估”的大背景下，這有利于央企資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的改善。

限售股解禁要求顯現(xiàn)公司發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)，有利估值提升。激勵(lì)股票分三期解禁，授予登記日后24-36個(gè)月解禁34%；36-48個(gè)月后解禁另外的33%；48-60個(gè)月后解禁剩余的33%。解除限售的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)扣非后歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速、扣非凈資產(chǎn)收益率以及經(jīng)濟(jì)增加值改善要求。其中扣非后ROE從2024年到2026年要求分別不低于17%、18%和19%，且高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平；同時(shí)要求每年的△EVA＞0，這些都顯現(xiàn)公司對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量提升的要求，不但要自身資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)定改善，并且還要在對(duì)標(biāo)上市公司和整體行業(yè)中要保持較高的水平。要求ROE的提升不能依靠盲目的擴(kuò)大負(fù)債，而是要在融資上保證投入產(chǎn)出的效率。這些要求均體現(xiàn)公司本身的優(yōu)秀和貝塔屬性的改善，有利于推動(dòng)公司估值中樞的提升。

限售股解禁的凈利潤(rùn)要求顯現(xiàn)公司內(nèi)生和外延式發(fā)展信心和方向。限售解禁對(duì)凈利潤(rùn)的考核要求是扣非后歸母凈利潤(rùn)在2022-2024年的復(fù)合增速不低于27.7%，在2022到2025年的復(fù)合增速則不低于33.08%。北新建材收購(gòu)嘉寶莉2024、2024-2025年、2024-2026年扣稅后凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾要求分別是不低于4.13、8.75和13.94億元，也就是說(shuō)2024年、2025年和2026年單年度承諾扣非后歸母凈利潤(rùn)分別不低于3.24、3.62和4.07億元，這樣的業(yè)績(jī)只能提升年度歸母凈利潤(rùn)增速約8.5%左右。所以，要使扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)標(biāo)，還是需要依靠石膏板和防水材料業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，或者是涂料業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)，依靠公司市占率的較快提升和外延式的拓展帶來(lái)的增長(zhǎng)。

行業(yè)環(huán)境有利于公司更好更快地發(fā)展和成長(zhǎng)。當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境下，公司作為央企建材龍頭。絕對(duì)龍頭地位的石膏板業(yè)務(wù)帶來(lái)充裕的現(xiàn)金流，成為更好更快擴(kuò)張的基礎(chǔ)。而防水材料和涂料行業(yè)當(dāng)前受累地產(chǎn)持續(xù)低景氣，優(yōu)勝劣汰加劇。建材行業(yè)持續(xù)低迷的環(huán)境帶來(lái)公司發(fā)展的機(jī)遇期，當(dāng)前環(huán)境下不管是市占率的提升還是外延式的并購(gòu)，公司處于有利的位置，看好公司防水材料和涂料業(yè)務(wù)帶給的新成長(zhǎng)性。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為36.25、46.05和62.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.15、2.73和3.67元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為11.8、9.3和6.9倍?？春霉驹诎l(fā)展機(jī)遇期通過(guò)內(nèi)生和外延的雙重發(fā)力，“一體”石膏板業(yè)務(wù)的穩(wěn)定向上，防水材料和涂料“兩翼”業(yè)務(wù)帶來(lái)的新成長(zhǎng)空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控效果不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)