中國(guó)中免：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4凈利率環(huán)比改善（民生證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件：中國(guó)中免發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年公司收入675.76億元/yoy+24.15%，歸母凈利潤(rùn)67.17億元/yoy+33.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)66.55億元/yoy+35.78%。23Q4公司收入預(yù)計(jì)為167.39億元/yoy+11.09%，歸母凈利潤(rùn)為15.10億元/yoy+275.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)為14.64億元/yoy+359.99%，23年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

全年毛利率有所改善。23年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比提升3.42pcts，盈利能力持續(xù)優(yōu)化，主要受益于公司折扣管控良好；經(jīng)測(cè)算，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為28.75/32.47/34.27/30.51%，Q4毛利率環(huán)比下滑主要受雙十一節(jié)日促銷等因素影響。2023年歸母凈利率9.94%/yoy+0.7pcts；23Q4歸母凈利率9.02%/yoy+0.07pcts，主要為自23年12月開(kāi)始公司與上海機(jī)場(chǎng)執(zhí)行新租金協(xié)議，費(fèi)用端有所優(yōu)化。

新租金協(xié)議落地，有望降低公司租金費(fèi)用釋放利潤(rùn)空間。公司與上海機(jī)場(chǎng)及首都機(jī)場(chǎng)簽訂新租金協(xié)議。此次調(diào)整方案中對(duì)扣點(diǎn)率做了明顯的下調(diào)，若銷售額達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，將有效緩解中免的租金壓力，降低其銷售費(fèi)用率改善公司凈利率。此前上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)T2/T3航站樓扣點(diǎn)率分別為42.5%/47.5%/43.5%。我們認(rèn)為隨著機(jī)場(chǎng)出入境客流逐步修復(fù)疊加租金的下降，公司機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望迎來(lái)雙擊。

三亞國(guó)際免稅城C區(qū)正式開(kāi)業(yè)，全球首個(gè)專營(yíng)高端美妝香水的獨(dú)棟商業(yè)綜合體有望吸引客流。12月28日，公司三亞國(guó)際免稅城C區(qū)正式開(kāi)業(yè)，為全球首個(gè)專營(yíng)高端美妝香水的獨(dú)棟商業(yè)綜合體，建筑面積7.8萬(wàn)平方米，分為上下兩層，以高端香化美妝業(yè)態(tài)為主，總計(jì)引進(jìn)132個(gè)香化品牌，加上餐飲等一站式服務(wù)配套品牌，C區(qū)運(yùn)營(yíng)品牌總數(shù)達(dá)到176個(gè)，其中包含多個(gè)海南免稅市場(chǎng)首次引進(jìn)的品牌。我們認(rèn)為，此次C區(qū)香化館的放開(kāi)有望增強(qiáng)客戶購(gòu)物體驗(yàn)，進(jìn)一步吸引客流。

投資建議：公司進(jìn)入Q1客流旺季，隨著香化館的開(kāi)業(yè)，客流有望進(jìn)一步增強(qiáng)，春節(jié)表現(xiàn)值得期待。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著出入境修復(fù)疊加新租金協(xié)議，我們認(rèn)為公司口岸免稅業(yè)務(wù)后續(xù)將貢獻(xiàn)增量，此外市內(nèi)免稅政策有望加速推出，貢獻(xiàn)潛在增量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為67.12、84.78、100.56億元,對(duì)應(yīng)1月9日收盤價(jià)PE分別為25x/20x/17x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)信心不足等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)