養(yǎng)元飲品：強品牌&深渠道，核桃乳業(yè)務(wù)穩(wěn)健，關(guān)注高股息率機會（長城證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，長城證券發(fā)布研報點評養(yǎng)元飲品（603156）。

主營業(yè)務(wù)介紹：公司以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括六個核桃系列和植物奶產(chǎn)品。其中六個核桃系列分為精品系列、養(yǎng)生系列、五星系列、六個核桃2430，以及針對細(xì)分人群推出的高鈣產(chǎn)品和兒童型產(chǎn)品；養(yǎng)元植物奶產(chǎn)品采用全豆生產(chǎn)工藝，現(xiàn)有養(yǎng)元有機植物奶、植物奶苗條磚等產(chǎn)品。此外，公司的孫公司獲得授權(quán)在長江以北地區(qū)全渠道獨家經(jīng)銷紅牛安奈吉飲料（現(xiàn)改名紅牛維生素?；撬犸嬃希?。

深耕核桃乳市場二十余年，細(xì)分行業(yè)龍頭，品牌知名度高。河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司始建于1997年，是中國植物蛋白飲品龍頭企業(yè)，創(chuàng)立“5·3·28”生產(chǎn)工藝和全核桃CET冷萃技術(shù)，先后主導(dǎo)、起草參與了核桃乳行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國家標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)了行業(yè)規(guī)范性發(fā)展。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，公司在核桃乳行業(yè)市占率第一，具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。公司“YANGYUAN及圖”和“六個核桃”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，品牌得到市場高度認(rèn)可。

持續(xù)完善銷售體系，渠道多元化布局，創(chuàng)新營銷模式促進新品推廣。近年來公司在堅持“分區(qū)域定渠道獨家經(jīng)銷模式”的基礎(chǔ)上，積極拓展電商、直播、社區(qū)、O2O等新興消費渠道，統(tǒng)籌、協(xié)同各銷售渠道營銷節(jié)奏，穩(wěn)定了現(xiàn)有市場經(jīng)銷合作體系。截至23Q3公司經(jīng)銷商數(shù)量合計2103個，較年初凈增經(jīng)銷商61個。營銷上，公司通過試點推廣的方式，不斷積累經(jīng)驗，23H1公司持續(xù)對六個核桃2430進行試點推廣，積極開展以“線下品鑒會”為主的推廣活動，并以此為突破口，推進C端教育工作。同時在重點市場開展養(yǎng)元植物奶推廣工作，初步探索出“早餐市場”的推廣模式，并逐步擴大試點范圍進行推廣驗證。

股份回購彰顯長期信心，較高分紅率鑄就安全邊際。近日公司股東大會通過股份回購方案，公司擬回購股份數(shù)量不低于500萬股（含）且不超過1000萬股（含），回購價格不超過人民幣25.00元/股（含），回購股份將依法全部予以注銷并減少公司注冊資本，本次股份回購體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展前景的信心。公司上市以來實施現(xiàn)金分紅6次，平均分紅率84.62%，反映了公司過去幾年相對穩(wěn)定的分紅政策及對股東權(quán)益的維護。

需求穩(wěn)健修復(fù)，費用控制較好，盈利水平提升明顯。2023Q1-3公司實現(xiàn)營收45.87億元，同比增長9.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.89億元，同比增長27.98%其中2023Q3公司實現(xiàn)營收15.85億元，同比增長10.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.78億元，同比增長20.42%。由于市場需求有所回暖，同時公司做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和營銷升級工作，公司2023年前三季度銷售呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。利潤端，2023Q1-3公司毛利率為45.31%，同比提升0.03pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為11.44%/1.54%/0.50%，同比分別變動-3.59pct/-0.56pct/-0.05pct，毛利率略有回升同時費用控制較好，最終凈利率為28.11%，同比提升4.04pct。

投資建議：公司是核桃乳行業(yè)龍頭，品牌知名度高且渠道布局較為完善，通過產(chǎn)品細(xì)分、市場精耕等方式，核桃乳預(yù)計將維持穩(wěn)健增速，同時公司持續(xù)探索植物奶賽道、代理功能性飲料，拓寬品類邊界。此外，公司通過股份回購及較穩(wěn)定的分紅政策，體現(xiàn)長期發(fā)展信心，是穩(wěn)健增長、低估值高股息的優(yōu)秀標(biāo)的。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為1.45、1.66、1.87元，對應(yīng)PE分別為18、16、14倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、消費需求恢復(fù)不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、原材料價格波動、食品安全問題

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)